贪婪、通货膨胀和食品杂货

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。

早上好。昨天，由于投资者对英伟达周三公布的财报感到不安，芯片股遭受重创。英伟达的合作伙伴 Super Micro Computer 下跌了 8%。ARM 和博通下跌了约 5%。英伟达的财报令人失望，这是否意味着人工智能故事的终结？一些投资者并没有等待答案。请将您的想法发送给我们：[email protected] 和 [email protected]。

贪婪通胀再度来袭

贪婪通胀——大致而言，完全由企业利润上升推动的通胀——可能是也可能不是坏事。事实上，它可能根本不是事。昨天，受民主党候选人关于食品杂货价格欺诈的言论的启发，我们试图在美国四大食品杂货零售商（沃尔玛、塔吉特、艾伯森和克罗格）的财务报表中寻找贪婪通胀。一个非常不令人意外的结果是，在冠状病毒大流行之后，零售商的销售额增长大幅增长。毕竟，这就是通货膨胀。

进一步看，零售商的大型供应商——食品、饮料和个人护理用品制造商——也经历了爆发式增长。以下是三家零售商和八家大型食品和品牌商品公司截至 2020 年 6 月的四年（深蓝色条）和截至 2024 年 6 月的四年（浅蓝色条）的复合年销售额增长图表：

这张图表的理念是，疫情前后增长率之间的差异可以非常粗略地反映价格上涨的速度。我强调“非常粗略”：这些公司的增长很可能因为与定价无关的原因而加速（或减速）。首先，封锁期间在家吃饭的人更多了。

下面的图表仅显示了差异（我没有包括可口可乐，因为 2016-2020 年非常负面的收入增长是剥离瓶装业务的副产品）：

范围从每年额外增长 1 个百分点（Kroger）到近 10 个百分点（Mondelez）。相比之下，在后四年期间，外出就餐的 CPI 通胀率每年复合增长率为 4.6%，个人商品的 CPI 通胀率复合增长率为 3%。

很容易将最后两张图表解读为品牌力量的体现。拥有巨大品牌资产的公司——高露洁、可口可乐、百事可乐和亿滋——能够实现超强增长，这主要得益于定价。较弱的品牌——卡夫、通用磨坊和金宝汤——则表现较差。

零售商和供应商的营业利润也大幅增加。这张图表显示了哪些公司的营业利润（浅蓝色条）增长速度快于收入（深蓝色）——也就是说，哪些公司的利润率有所扩大：

请记住，即使在正常情况下，任何大型企业都有可能将利润增长速度略快于收入增长。这就是经营杠杆。上文要关注的是那些利润增长速度远快于收入增长的企业，这表明价格上涨大大超过了投入成本的上涨。克罗格、宝洁和亿滋脱颖而出。以下是它们过去五年的利润率：

其余公司的利润率要么基本持平，要么在上涨了一两年后再次下降。卡夫亨氏的品牌因价格低廉而臭名昭著，尽管销售额上升，但利润率却下降了。但请注意，可口可乐或百事可乐等公司的价格上涨幅度超过了一般通胀率，但利润率几乎没有提高，如今它们的利润率仍然高得多，简单来说，就是它们赚的利润比以前更多了——经通胀调整后也是如此——主要是靠价格支撑的。最终重要的是利润，而不是百分比。

这就是销售利润率不足以衡量企业盈利能力的原因之一。另一个原因是，销售利润率无法反映实现给定利润水平所需的资本量。如果低利润率公司需要的运营资本较少，那么它比高利润率公司可以获得更多利润，也就是成为更好的企业。这就是为什么我们昨天建议，投资资本回报率可能是捕捉贪婪通胀的更好方法。但正如读者指出的那样，这也有缺点（资产负债表上按历史成本持有的资产意味着通货膨胀会推高投资资本回报率）。

不过，目前的情况还是比较明朗的。疫情过后，食品杂货价值链中最大的零售商和供应商大幅涨价。在某些情况下，这导致利润率扩大，但即使在利润率基本持平的情况下，利润的增长速度也往往快于疫情前的趋势，也快于总体通胀率。

这是否构成贪婪通胀，将是明天的话题。今天的另一个问题是，在未来的几个月和几年里，该行业所承受的部分价格上涨是否必须以某种形式回吐。Neev Capital 顾问、Unhedged 的​​零售专家 Rahul Sharma 认为，这种情况已经发生了。在疫情期间，“每个人都像英雄一样”——即使是品牌最弱的公司也可以在没有消费者反对的情况下承受价格上涨。 “就涨价的一致性而言，这确实是前所未有的。” 然而现在，品牌较弱的公司不得不回吐部分价格，价格开始走软。 “食品公司回吐的速度要比可口可乐等高品牌价值公司快得多，”他说。

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太空奇事。

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