自从 20 世纪 60 和 70 年代资本资产定价模型 (CAPM) 诞生之后，金融研究人员开始测试该理论模型在现实世界中的真实运行情况。
随着计算能力的不断提高和数据访问的日益广泛，20 世纪 80 年代成为衡量 CAPM 有效性的关键时期，因为分析师们开始探索贝塔系数在预测未来回报方面的有效性。
令人惊讶的是，人们普遍认为贝塔系数的回报预测能力相当弱。
自 CAPM 出现以来的 60 年左右时间里，该模型和贝塔系数对未来几十年的回报预测有多准确？为了找到答案，我们分析了在纽约证券交易所和纳斯达克上市的每一家公司，并根据公司的系统性风险（贝塔系数）使用月回报和 12 个月滚动计算建立了公司投资组合。
如果某公司的贝塔值低于 0.5，则将其分配至低贝塔值投资组合。如果某公司的贝塔值高于 1.5，则将其分配至高贝塔值投资组合。
使用这些分组，我们检查了投资组合在随后一年的表现——既有中位数表现，也有市值加权表现。然后，每年根据新的贝塔系数计算重新构建投资组合。
| 高贝塔投资组合中值回报率 | 低贝塔投资组合中值回报率 | 高贝塔投资组合市场加权回报 | 低贝塔投资组合市场加权回报 | 符合 CAPM 的年限百分比 | |
| 20 世纪 70 年代 | 14.9％ | 2.5％ | 14.3% | 3.5％ | 80％ |
| 20 世纪 80 年代 | 13.0％ | 14.4％ | 12.1％ | 18.1％ | 40％ |
| 20 世纪 90 年代 | 18.7％ | 12.6％ | 22.6％ | 13.4％ | 70％ |
| 2000 年代 | 15.2％ | 8.9％ | 10.7％ | 5.2% | 80％ |
| 2010 年代 | 14.7％ | 9.0％ | 13.3% | 12.5％ | 91％ |
事实证明，20 世纪 80 年代是贝塔系数糟糕的时期。按年率计算，十年间，低贝塔系数投资组合的表现平均比高贝塔系数投资组合高出 6 个百分点，回报率分别为 18.14% 和 12.12%。
然后，我们检查了整个十年中按序数反映 CAPM 预测的年份百分比。在 10 年中，只有 4 年 CAPM 准确预测了回报。也就是说，正市场回报年份应该对应于高贝塔值优于低贝塔值投资组合，而负市场回报年份应该对应于低贝塔值优于高贝塔值投资组合。这意味着 CAPM 在这段时间内的表现比随机游走更差，并有助于解释为什么当时的研究人员对该模型如此怀疑。
但 20 世纪 80 年代的情况有些不同。随着时间的推移，贝塔系数和 CAPM 的预测能力越来越强。从 2010 年到 2020 年，11 年中 CAPM 有 10 年预测准确。
事实上，自 1980 年代以来，每十年，高贝塔值投资组合的年化收益率都比低贝塔值投资组合高出 5 个百分点以上。也就是说，高贝塔值投资组合的平均收益率为 15.53%，而低贝塔值投资组合的收益率为 10.34%。
总而言之，研究结果强调，贝塔系数对未来收益的预测并不像人们通常认为的那样糟糕。20 世纪 80 年代是贝塔系数和 CAPM 的艰难时期，但自那十年以来，贝塔系数一直是预测未来收益的不错指标。
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图片来源：©Getty Images / Eskay Lim / EyeEm
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