Ajay Rajadhyaksha是巴克莱研究的全球研究主席。
日本政府债券市场已经发生了一些春天的噩梦，但是本周早些时候的20年债务拍卖使长期收益率飙升至有史以来最高水平。
这是日本30年债券收益率的长期图表。如您所见，长期利率几乎上升了抛物面，看似看不见。
现在，日本40年的债券产生了近3.7％，自4月初以来就提高了整个百分点。那很痛。如果债券的持续时间为20年，投资者在短短几周内就损失了近20％。 高年级 政府债券。这种事情不应该在发达市场中发生。债券应该是 安全的 资产类。
日本债券市场的内部看起来更令人担忧。 40年是“基准”债券，这是债券曲线的经常引用的部分。取而代之的是为35岁的JGB做一个想法，几年前发行了40年的债券。现在，它的收益超过4.6％，比“跑步” 40年的JGB高出近1％！
日本产量曲线正在向上倾斜 – 实际上， 最陡 发达国家的产量曲线。这意味着更长的成熟键应具有更高的收率。然而，现在35年的JGB产生了100桶 更多的 比40年的一年，仅仅是因为它较不液体和“现成”。这种故障定价是对长期日本债务需求蒸发的非常明显的证据。
当然，日本的财政问题是众所周知的。多年来，该国承担了巨大的债务负担。即使在最近的美国降级之后，它的信用等级也低于美国的三个档次。总理西格鲁·伊斯皮邦（Shigeru Ishiba）称日本的财政立场“比希腊还糟” – 大概是指欧洲主权债务危机的希腊（希腊目前状况良好）。这些都不是新的。
但是最近有几件事发生了变化。
首先是通货膨胀。日本的标题CPI现在为3.6％，三年来一直超过2％。这意味着3.15％的30年债券收益率仍然低于通货膨胀，或者实际上为负。
其次，日本保险公司实际上已经停止购买非常长期的债券，以满足最近引入的新经济偿付比率。
第三，长期财政问题正在上升。美国正在向日本施加压力，要花费3％的国内生产总值国防部（目前的1.6％）。统治联盟正在考虑补充预算，而反对派则在推动减税税。似乎没有人在谈论较少的支出和增加更多的税收收入。
也许最重要的变化是来自日本银行。中央银行仍然拥有日本政府债券市场超过50％以上的惊人。但是，随着后视图中的通缩，棚屋已经开始定量收紧 – 允许其现有的债券持有量慢慢上市。而且，由于这个大型买家已成为净卖方，所以日本的债券收益率正在正常化 – 又名上升。
所以 。 。 。是什么打破了这种下降趋势？
一方面，棚屋可以更快地提高利率。但是在最后一次会议上，中央银行的渴望超出预期，使市场感到惊讶，而下一个则是在6月中旬，三个星期的路程。日本决策者并不容易参加会议内动作。这样做实际上可能会惊慌。
财政部可以减少发行更长的债券，并增加发行较短的债券以减轻较长利率的压力。但是MOF在四月做到了这一点，没有任何成功，也不愿采取计划外的行动。 MOF调整其发行组合的下一个机会应该是在提出补充预算时，可能是在第三季度。
日本邮政，诺林奇金和GPIF等准政府实体共同拥有超过一万亿美元的外国债券。政府可以敦促他们支持日本债券市场。但这很可能涉及出售其外国债券持有股（很可能是国债）来购买JGB。随着日本 – 美国的关税谈判，日本真的想被视为财政收益不断上升的原因吗？
这使我们了解了为什么美国投资者真的应该关心JGB的举动。持续时间在发达经济体之间是可替代的。如果投资者看到JGB或GILT收益率急剧上升，他们急于在类似的债券市场出售持续时间。日本发生的事情不会留在日本。
然后，大型分配者可能会开始改变其方式的风险。坐在东京的一位投资组合经理可以问自己“几十年来，boj保持了债券收益率降低，这迫使我购买外国债券。但是现在，随着Boj退缩，JGB的收益率终于处于有吸引力的水平上。为什么我还要在Yen中承担所有的责任，当时我还应该在Yen上承担任何责任？也许我应该买JGBS。
全球债券市场显然在关注。美国国债脱离了穆迪（Moody）的降级，但是自30年的美国国库收益率以来，近20 bp（自2008年危机以来的最高水平）上升到了昨天惨淡拍卖后的最高水平。结果，美国抵押贷款利率返回7％以上。
没有数据可说，刚过房屋的税收法案没有给市场带来新的惊喜。美国邦德举动的主要驾驶员似乎是东京7,000英里外的事情。实际上，几乎每个主要债券市场的远端都在基于广泛的持续时间崩溃中被罐装。
日本公牛队将指出，最近几周不是对日本公司的否定，而且是对的。没有人逃离日元，而尼克（Nikkei）仍然以美元计算一年。经济影响受到以下事实的限制：大多数日本债务（抵押，公司债务等）以较短的债券发行。
但 。 。 。日本决策者现在有严重的风险失去对日本产量曲线的远端的控制权，而没有迫在眉睫和有力的干预。如果发生这种情况，这对每个人来说都是个坏消息。
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