欧洲普通债务是推翻美元的方式

问候。最近，您会注意到，最近在英尺各地的所有部分都有关于寻找美元替代品的投资者，从货币经理到中央银行。它为欧盟带来了真实的瞬间，欧盟长期以来一直怀有欧元夺取美元王冠的野心。

决策者知道这一点。欧洲中央银行总裁克里斯汀·拉加德（Christine Lagarde）在《英国《英国银行》的一篇意见文章中宣布，这是“欧洲的'全球欧元时刻”。但是，欧洲领导人会掌握占领圈列的巨大战略机会吗？如果他们不这样做，其他人（尤其是中国）准备提高美元和欧元的替代方案。

下周的欧洲理事会峰会将讨论欧元的国际角色。因此，今天，我解决了领导人需要采取的步骤，以充分利用真理的这一时刻，尤其是常年发行的债务问题。如果不是现在，什么时候？

拉加德写道：

为了使欧元发挥全部潜力，欧洲必须加强三个基础支柱：地缘政治信誉，经济韧性以及法律和机构完整性。

我将主要解决下面的第二点，但第一个和第三个显然很重要。正如Lagarde指出的那样，地缘政治信誉取决于欧盟在交易网络（已经是全球参与者）和军事联盟（在哪里……不是……不是那样）的相关性。在法律和机构上，这里的重点是欧盟可能令人发疯的法制和民主决策意味着，一旦做出承诺，就可以依靠它 – 可靠性是特朗普世界中稀缺和有价值的商品。

但是，让我们专注于经济学。关于“经济韧性”，拉加尔德同样提到了三种成分：

。 。 。经济实力是任何国际货币的骨干。成功的发行人通常提供三个关键特征：强劲增长，以吸引投资；深层和流动的资本市场，以支持大型交易；以及大量的安全资产。但是欧洲面临结构性挑战。它的增长仍然持续很低，其资本市场仍然分散。 。 。高质量安全资产的供应落后。

她继续在最近关于Enrico Letta和Mario Draghi的报告中强调的标准洗衣清单，例如完成单一市场，减轻监管和统一资本市场。但是她在几个关键的政策问题上挥拳。

尽管她提到了欧洲央行的其他中央银行的欧元互换线路，但她未能暗示可以将其扩展到更多国家，也可以作为欧盟可以为贸易伙伴提供对更紧密关系感兴趣的贸易伙伴的一部分。而且，尽管如此，她并没有提到数字欧元，尽管这是欧洲央行对Stablecoins的准备防御。正如Barry Eichengreen在《纽约时报》中解释的那样，现在通过国会进行的“天才法案”通过促进Stablecoins作为一种交流手段（美元固定的加密货币资产），从而对美元货币制度造成严重破坏，从而造成某些形式的货币风险。 （请阅读我的同事菲利普·斯塔福德（Philip Stafford）的大量阅读。

最重要的是，Lagarde仅向提供欧元计价的安全资产提供不冷不热的倡导，这将不得不采取由其成员国或“欧洲债券”提供的EU级债务形式。呼吁欧盟领导人发出更多联合债务的全面呼吁这不是，也不是欧洲央行将购买债务视为合理的政策工具的承诺（这将使它对投资者更具吸引力）。她在这个主题上要说的就是“公共物品的共同融资，例如国防， 可以 创建更多安全的资产”（我的斜体）。

但是，安全资产不能成为其他可能难以捉摸的政策努力的幸运副作用。必须将其本身视为目标。奥利维尔·布兰查德（Olivier Blanchard）和Ángelubide在一项有关如何设计欧洲债券的新建议中，列出了危险的事情：

自主权有许多维度。如今，最明显的是军事自治，建立了欧洲坚实的国防系统。一个不太明显但同样重要的是实现财务自治，创建了一个可以与美国竞争的欧洲金融生态系统。这样一个系统的功能的必要条件是在其基础上建立一个深层液体的欧洲邦市场。

现在是时候构建它了。 。 。建立欧洲债券的深层液体市场将为投资者提供他们想要的替代安全资产。现在不这样做将缺少历史机会来减少欧洲公共债务资金的成本，并扩展到欧洲私人资本。

这里有一个重要的认可，即普通借贷不仅仅是资金来源（可能比大多数国家政府便宜一点）。正如布兰查德（Blanchard）和乌比德（Ubide）指出的那样，通过鼓励全球投资者的重新分配，一个巨大的欧洲邦市场也将提高 私人的 由于统一基准资产的基岩和替代替代的收益率，因此在欧洲的投资。这是欧盟和欧元区最有可能减少其当前帐户盈余的方式 – 换句话说，开始将自己的储蓄投入到家里，而不是为其他经济体资助增长。

直到大流行之前，欧洲邦的厌食症。即使在Covid-19的深处，大流行恢复基金的共同借款也需要假装这是一次性的。但是，我们到达了欧洲政府声称最想要的东西（自治，较低的资金成本，更强大的私人资本市场）的地步，需要愿意以永久性的大量发行共同的债务。

因此，领导能力的考验是欧盟领导人是否接受这一点。如果或何时 – 他们决定推出一个大型永久的泛欧官方债券市场，那么Blanchard/Ubide提案并不是如何执行它的起点。

这是他们的主要思想：鉴于欧洲需要更大的债券供应才能与$ 30TN的美国财政市场竞争，因此“解决方案必须是替换用Eurobonds替代国家债券股票的一部分”。具体来说，他们希望在Eurobonds中发布约25％的GDP，以再融资成员国的国债 – 部分是通过从市场上购买此类债券，部分是通过更换成熟的债券。他们呼吁在国家预算中提出特定的收入来源（例如，提取增值税的首先索赔），专门用于支付每个政府的利息成本份额。此外，布兰查德（Blanchard）和乌比德（Ubide）倡导在不同计划和机构下发行的现有欧盟级债券的合并（正如我几周前我也提出的那样）。

有充分的理由认为新的普通债务将获得市场上的好价格（即发行人），即这将使政府借贷更便宜。此外，Blanchard和Ubide的大型欧洲邦市场表示：“其余所需（金融）生态系统的其余部分，例如深层收益率曲线，期货市场以及蓝色债券的便利性，自然而然地会发展出来，再次导致价格降低。”他们认为这可能会对剩余的国债和私人债务以及财务整合产生积极影响。换句话说，创建一个新的市场可能会在桌子上放午餐（如果您原谅隐喻）。

Blanchard和Ubide远离对欧盟预算的任何讨论，或者新借款是否可以为新支出提供资金。这是因为他们的首要任务是快速建立一个大型债券市场，而GDP的大约1％，即使是完全债务资助的欧盟预算也不会在很长一段时间内为这一目标做出太多贡献。

但是，没有理由通过发行更多的债券来加快他们的提议，而不是简单地替换民族借款。 （例如，我建议将欧盟预算预先资助多年。）这将等于建立债务资助的主权财富基金，以满足世界对安全欧元资产的需求。

但是，主权财富基金必须投资于某些事情。除了国家债券之外，那会是什么？这是两个想法。欧盟主权财富基金可以投入一笔钱，以投资于欧盟想要促进（也许是通过风险投资基金）在该行业的创新公司的权益上，或者它可以对新的证券化结构产生可预测的需求，而新的证券化结构，这些规则正在放宽以恢复证券化市场。在这两种情况下，都有足够大的公共资金，可以有所作为，但并没有那么大，以至于淹没市场可以鼓励更多的发行和更多的流动性，从而在私人投资者中群众人群。

当然，这两种可能性都需要政治决定，并且涉及一定程度的风险。但这不是闻所未闻的风险。例如，日本银行以货币政策目的投资股票市场和房地产基金。

所有这些都是绘图桌的想法。但这就是讨论应该是：如何，而不是。但是，到目前为止，建立泛欧盟官方债券市场的政治动力几乎没有作为政策目标。政治厌恶感仍然存在。但这是幼稚的。它源于每个国家 /地区对另一个国家做出决定的恐惧 – 无论是支付账单还是在拇指下。简而言之，这是一种担心。但是正如大流行所表明的那样，欧洲人 已经 有最大的风险。反对风险分担的是政治遗物。再加上气候变化，战争和安全性，很明显，如果欧洲人不在一起，他们肯定会单独悬挂。如果现在不是Eurobonds的时间，那么什么时候？

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