牛市诞生于近两年前，自那以后一直由一个唯一前提支撑：通货膨胀下降的速度快于美国经济放缓的速度。价格压力的下降与 GDP 的稳步增长相遇，形成了一个被称为软着陆的十字路口，美联储可以以得意洋洋但又慎重的方式撤销两年半前开始的政策紧缩。尽管这些广泛因素仍然存在——消费者通胀和实际 GDP 都在 2% 到 3% 之间的舒适区间内运行——但股市却在摇摆不定，债券收益率也在下跌，因为投资者担心经济已从放缓转为停滞。这是华尔街重新陷入增长恐慌模式的相当明显的信息，因为对软着陆的信心从资产价格中泄漏出来，标准普尔 500 指数上周下跌 4.2%，回到 6 月份的水平。今年，公用事业股的表现远超半导体股，而 10 年期美国国债收益率跌至 3.7% 附近的 14 个月低点。 .SPX mountain 2022-09-05 标准普尔 500 指数，2 年 周五发布的 8 月份就业报告表面上令人失望，交易员也感到沮丧，因为它未能澄清劳动力市场的现状。 其新增就业岗位 142,000 个，低于 160,000 个的预测，而前几个月就业岗位的下调也令人沮丧。 然而，六位数的就业增长和失业率的小幅下降被一些人视为与令人担忧的经济低迷不符。 美国银行经济学家称该报告“软但不弱”。 在美联储连续 14 个月保持稳定刹车压力的情况下，关于经济着陆的确切特征的争论可能看起来有些过度，就像一些华尔街故事情节一样。然而，经济是继续增长还是进入萎缩模式，几乎决定了中期股市的走势。降息后的股市无论档案管理员如何坚持，美联储首次降息后，市场的表现都不会是单一的。如果降息后没有很快引发经济衰退，股市就会走高。如果后来发现降息幅度太小、太晚，市场就会遭受严重打击。一旦美联储发出即将实施宽松政策的信号，正如美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月明确表示的那样，那么市场就会渴望看到好的经济消息，以保证降息更多的是保险，而不是救援。上周，制造业、就业和美联储褐皮书指标疲软，尽管庞大的服务业继续保持良好状态，但这种保证大多没有得到保证。不过，正如我一直指出的那样，软着陆之路上铺满了对软着陆能否保证的持续怀疑。这更像是一种偶然的、模糊的条件，而不是所有人都认可的目的地。债券市场正迫切请求美联储继续其政策逆转，目前两年期美国国债收益率与联邦基金利率的差距已达到创纪录的水平。US2Y 1Y 山 2 年期美国国债收益率，1 年期此类信息需要得到尊重，但它们并不是经济未来如何发展的最终决定。裁员仍然处于低位，回顾一年，工资增长速度继续快于通胀，即使单位劳动力成本已经下降，生产率指标正在快速上升。3Fourteen Research 创始人 Warren Pies 发现，住宅建筑就业是经济衰退的可靠先兆。就目前而言，它继续保持坚挺，将软着陆作为他的基本预测，但这正变得越来越接近，并且房地产活动需要尽快回升以应对较低的利率。上周，Ned Davis Research 全球策略师 Tim Hayes 指出，全球股市的盈利修正幅度令人印象深刻——上调盈利预测的公司远多于下调盈利预测的公司。从历史上看，这也与近期的经济衰退不一致。信贷市场也表现坚挺，上周大量企业债发行，很容易被投资者吸收。动量股失败尽管宏观逆流至关重要，但股市面临的不仅仅是经济背景。自夏季中旬以来，动量策略的急剧下行逆转和领导层从超大盘成长股的颠覆性转变也一直在冲击股市。正如我多次指出的那样，一个更具包容性的股市在当下并不一定更稳定，本季度的走势表明，当最重要的指数领头羊承受压力时，市场会变得多么不稳定。费城半导体指数比两个月以来的历史高点下跌了约 24%，而等权重标准普尔 500 指数同期上涨了百分之几。.SOX 年初至今山峰 PHLX 半导体指数，年初至今 纳斯达克 100 在 7 月至 8 月的挫折中下跌更多，在市场反弹中收复的损失较少，并且在最近的回调中继续表现不佳，因为对人工智能投资主题的广泛反思冷却了繁荣的主要代理。对于那些花了数月时间渴望不那么集中的市场领导地位的人来说，这是一个“小心你的愿望”的时刻，但到目前为止，摩擦还没有造成太大的破坏。尽管上周空气中弥漫着不安的气氛，磁带动作也不稳定，但标准普尔 500 指数比 7 月中旬的历史高点下跌不到 5%，仍比 8 月初的修正低点高出 4%。从短期来看，该指数的超卖程度大致与 8 月 5 日战术低点附近相当。目前，该指数处于 5400 点附近的一个有趣位置，这是自 6 月份以来在第二季度收益和非常有利的通胀数据公布之前突破的水平。.SPX 年初至今山峰标准普尔 500 指数，年初至今从更广泛的角度来看，市场在 7 月 16 日创下历史新高时充分利用了短暂的确定性：软着陆已成定局，美联储将在正确的时间出于正确的原因放松政策，市场广度可能会改善，而拥挤且昂贵的七大豪门股票将保持溢价。现在，我们已经花了几个月的时间来质疑这些信念。美联储降息的迫在眉睫以及宏观数据流的悬念正在削弱多头的信心，但这并不意味着他们的案子尚未失败。
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