供应链中出现了裂缝。英美资源集团正在下调其智利主要业务 2026 年的产量预期，这给已经面临压力的金属带来了新的瓶颈。市场反应取决于这种风险：铜供应紧张意味着价格上行压力和相关资产的波动性。
主要叙述
全球向电气化和可再生基础设施的转型使铜成为多种投资叙述的中心。电动汽车、电网扩建和数据中心的需求正在上升，而供应却开始紧张。英美资源集团的调整就是一个很好的例子。在其位于智利的旗舰 Collahuasi 矿山，矿石品位正在下降，回收率也在下滑。目前预计 Collahuasi 2026 年的产量将大致反映 2025 年的水平，而不是实现之前预期的增长。这种短缺在关键时刻冲击了市场。
伦敦金属交易所的铜期货已经开始运行：价格最近达到每吨 10,940 美元左右。这一消息为这一涨势注入了新的动力。供应紧缩不能孤立地考虑：在全球经济增长粘性、放缓和经济更加坚挺的情况下，各国央行正在维持较高的政策利率。实际收益率上升给增长型股票带来压力，而美元走强则给大宗商品带来压力。然而，由于供应冲击消除了这些不利因素，铜价仍保持坚挺。这使得这种金属在当前的商品组合中脱颖而出。
英美资源集团通过考虑增加其他地方的产量来部分抵消智利的缺口，例如重新启动洛斯布朗斯矿的第二座工厂，进一步凸显了该公司对运营灵活性的关注，而不是简单地追逐产量。与此同时，该公司 2025 年全年 690,000-750,000 吨的铜产量指导保持不变，尽管其 2026 年国家指导方针正在接受审查。因此，尽管市场目前可能会喘口气，但风险路径显然偏向上行。
在更广泛的宏观背景下，这与通货膨胀和增长叙事有关。铜市场紧张增加了大宗商品通胀风险，支撑了原材料通胀预期。对于通胀敏感的经济体和行业来说，这是一种投入成本风险。对于全球经济而言，这表明一些过渡金属瓶颈可能会抵消央行所希望的通货紧缩叙事。这种动态可能会挑战实际收益敏感资产并加强通胀对冲。
市场影响焦点
股票： 矿业股，尤其是铜生产商，正在上涨。受产量消息影响，英美资源集团股价盘中上涨，矿商普遍上扬。该行业还出现了一种因素，即向价值股和大宗商品倾斜，而牺牲了高速增长的股票。
价格： 随着通胀预期小幅上升，大宗商品通胀风险上升约5个基点，曲线趋平约3个基点。通胀背景走强对长期债券构成挑战。
外汇： 由于生产不确定性导致避险需求上升，美元指数上涨约 0.4%，进而限制了以当地货币计价的大宗商品价格走势。
商品： 在英美指数更新后，铜价盘中上涨约 2%，是基本金属中涨幅最大的。相比之下，随着通胀对冲需求的增加，美元指数上涨了 0.5%。在通胀叙事和大宗商品综合交叉关联的推动下，股市上涨约 1%。
信用/波动性： 随着运营中断风险成为人们关注的焦点，高杠杆矿业公司的信贷利差扩大了 10 个基点。铜期货的隐含波动率上升了五个百分点，反映出供应的不确定性加剧。
接下来会发生什么
基本情况：供应仍然受到限制，需求保持坚挺，因此铜价在第四季度和 2026 年继续攀升。下一个主要数据点是英美资源集团 (Anglo American) 公布的 2026 年详细指导以及下一季度伦敦金属交易所 (LME) 和上海期货交易所 (SHFE) 即将发布的库存数据。从中期来看，请关注 Collahuasi 有关矿石品位趋势或供水限制以及公司层面成本发展的工程更新。在下个季度，监测全球需求指标，例如中国基础设施支出和电动汽车采用率。
另一种情况：如果英美资源集团在其他地方的行动成功弥补了智利的缺口，并且如果需求因全球增长大幅放缓而疲软，那么铜的涨势可能会动摇。触发因素包括中国铜进口量意外下降或另一主要生产商大幅降低成本指导。如果这种情况发生，铜价可能会在下个季度回落至每吨 9,500 美元。
就仓位而言，目前做多铜生产商的投资者如果迟到，可能会面临一个困难的重新入场点；那些未充分承受通胀或大宗商品周期风险的企业可能会考虑通过选择性矿商来增加风险敞口。与此同时，债券投资者可能需要对冲通胀风险，而股票投资者则应考虑基本金属引发的成本推动型通胀。
结论：投资者要点
对于投资组合构建来说，其含义是明确的：随着铜的供应冲击可能持续存在，配置到铜复合体将为金属价格和相关股票提供不对称的上涨空间。主要风险是需求崩溃或供应方成功追赶，从而重新评估涨势。如果公司指引显示智利矿石品位大幅回升早于预期，或者通胀数据表明全球经济增长显着恶化，那么这种观点就会改变。在此之前，铜挤压仍然是主要主题。
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