收益率曲线正常化意味着什么——以及投资者为何应该关注

By Mann On 9 月 21, 2024

本周，美联储启动了备受期待的宽松政策，这是四年来的首次宽松政策，这意味着大多数消费贷款（包括汽车贷款和抵押贷款）的利率将降低。这也意味着专家们将大谈“债券市场收益率曲线正常化”，即恢复到期限较长的债券收益率高于期限较短的债券的模式。最重要的是要明白，未来几个月和几年的收益率曲线将对普通民众和华尔街产生巨大影响。美联储周三决定将联邦基金利率下调半个百分点，即 50 个基点，至 4.5% 至 4.75% 的目标区间，从而启动了这一正常化进程。联邦基金隔夜银行贷款利率是每个人在谈论美联储利率时所指的利率。它间接影响短期国债收益率。美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三下午在 9 月会议后的新闻发布会上宣布利率后不久表示：“事实上，我们现在已经开始了降息周期。”周三美联储降息是自 2022 年 3 月开始收紧政策以来的首次降息。事实上，这是自 2020 年 3 月最后一次新冠疫情时代降息以来的首次降息，当时利率降至 0% 至 0.25% 的区间。债券市场对美联储降息的反应是，短期国债价格走高，收益率下降，因为它们的反向关系决定了这一点。这就是美联储想要的——降低短期收益率，使其不高于长期收益率。这被称为“收益率曲线倒挂”，历史上预示着即将到来的衰退。2 年期美国国债和 10 年期美国国债收益率在 2022 年夏季首次倒挂。虽然它们本月早些时候已经回落，但其他短期收益率仍然较高。 2 年期/10 年期关系是衡量收益率曲线倒挂的主要方法。将所有期限的所有利率点连接起来后就得到了收益率曲线。曲线的正常形状或多或少从左到右走高，表明愿意将钱借给政府较长期限的投资者将获得更大的收益。然而，目前收益率曲线看起来更像是一个对勾，而不是一座逐渐上升的山峰。至少可以说，它是不正常的。这是因为，持有 6 个月期美国国债（收益率约为 4.5%）不应该比持有 10 年期美国国债（收益率仅为 3.7% 左右）获得更高的回报。这对投资者来说很好，因为他们可以获得更高的年化收益，同时承担更少的风险，将资金绑定更短的时间。但这是不正常的，当这种情况发生时，就会产生现实世界的后果。考虑一下银行所面临的后果，银行的目标是以较低的利率从储户那里借款，然后以较高的利率将这些资金贷出去，以此来赚钱。倒挂的国债收益率曲线会扰乱这种动态。目前短期利率较高，这意味着银行需要提供收益更高的替代方案，否则储户会将资金从流动储蓄和支票账户中取出，购买短期国债。如果被迫增加支付给储户的金额，银行就必须反过来增加向贷方收取的费用。向储户支付 4.5% 的利率，然后以 4% 的利率贷出去，这是不可持续的——银行会亏钱。从明天就可以收回资金的人那里借钱，然后将这些资金贷给 30 年期固定利率抵押贷款，而没有通过强劲的利差获得回报，这也不是好的风险管理。你为什么要关心？你不是在经营银行，对吧？让我们以抵押贷款为例，说明普通民众个人财务的一个方面是如何受到影响的。30 年期固定利率抵押贷款往往跟踪 10 年期国债收益率。10 年期国债收益率和 30 年期抵押贷款收益率之间总是存在利差。在过去 10 年中，该利差平均约为 1.98 个百分点。在下图中，绿线表示利差随时间的变化。然而，由于短期利率过高，银行不得不对长期贷款收取更高的费用，因此该利差在过去两年中大幅扩大。截至 8 月初，当 10 年期收益率约为 3.66% 时，该利差约为 2.63 个百分点——当我们谈论借入数十万美元或更多资金时，65 个基点是相当重要的。利差随着这种不自然的曲线而扩大是有道理的。银行不能只关注历史利差，而要关注自己当前的借款成本。随着他们自己的借贷成本（他们支付的存款利率）上升，他们别无选择，只能将贷款利率提高到他们认为合适的风险水平。我们都知道，更高的抵押贷款利率会使购房融资变得更加昂贵。这会严重影响每月还款额，而这往往是考虑住房成本时的主要问题。我们还得到了锁定效应，即人们不想出售房屋并放弃过去几年他们能够从银行获得的较低利率。库存减少导致价格上涨，这就是为什么消费者价格指数的住房成分如此粘稠的原因。较低的抵押贷款利率可能有助于扭转这一切——并在此过程中提振房屋建筑商股票和俱乐部股票百思买和史丹利百得等公司，这些公司依赖住房建设为其高价商品和电动工具创造的需求。它不仅帮助房屋建筑商或那些受益于新房建设的公司。从私人公民到跨国公司，每个人都能从正常化的收益率曲线中受益，因为正常意味着更少的不确定性，这意味着更多的可预测性。资金可以更自由地流动，因为借贷利率具有经济意义。正常的运营环境也会增加对经济的信心，这对企业和消费者都至关重要——当然，投资这些企业的投资者必须始终考虑消费者的状况。对未来需求的信心将促使企业进行更多投资。为什么企业对未来需求更有信心？嗯，如果你作为消费者更有信心，因为你工作的公司的基础更好，所以你的工作在六个月后仍然会存在，就像所有公司在经济和金融市场正常运转时一样。这提供了一种安全感，让消费者可以消费或贷款——归根结底，是私人消费和资金流动让美国经济得以继续运转。如果美联储降息可以将短期债券收益率降至更正常的水平，那么银行就不必在长期过度补偿，抵押贷款等长期贷款可能会下降。这将使普通美国人的口袋里有更多的钱，并有助于推动股市的所有领域——更不用说降低利率对估值的好处了。（请参阅此处，查看吉姆克莱默慈善信托基金的股票完整列表。）作为吉姆克莱默的 CNBC 投资俱乐部的订阅者，您将在吉姆进行交易之前收到交易警报。吉姆在发出交易警报后等待 45 分钟，然后再买入或卖出他的慈善信托基金投资组合中的股票。如果吉姆在 CNBC 电视上谈论过某只股票，他会在发出交易警报后等待 72 小时才执行交易。上述投资俱乐部信息受我们的条款和条件以及隐私政策以及我们的免责声明的约束。因您收到与投资俱乐部有关的任何信息，因此不存在或产生任何受托责任或义务。不保证任何特定结果或利润。

2024 年 9 月 18 日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在华盛顿特区威廉·麦克切斯尼·马丁联邦储备委员会大楼举行的联邦公开市场委员会 9 月会议后的新闻发布会上发表讲话。

安娜·莫尼梅克 | 盖蒂图片社新闻 | 盖蒂图片社

美联储本周启动了备受期待的宽松政策，这是四年来的首次宽松政策，这意味着大多数消费贷款（包括汽车贷款和抵押贷款）的利率都将降低。

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