早上好，Jenn Hughes 接替 Rob 的工作。股市不确定本周迄今为止较好的就业数据与该数据带来的大幅降息希望之间应取得怎样的平衡。一切都再次取决于周五的非农就业报告。将您的预测以及必看数据系列的替代方案发送给我：[email protected]。
经济衰退时会发生什么？
正如我最近所做的那样，写下收益率曲线作为经济衰退预测指标的记录，并为很多人告诉你你错了做好准备。
放松点，这与曲线无关。我不介意别人告诉我我错了。但我收到的回复确实让我想知道这场辩论的一部分是否只是人们对“R”一词的含义存在差异。
如今，我们对经济衰退不太熟悉，在过去 20 多年里只遇到过极端的例子，而且只有其中的两个。
股市接近历史纪录，尽管金价也令人不安地触及高位，但几乎没有其他迹象表明任何不好的事情可能被定价。但在美联储试行完美经济软着陆和其他措施之间的模糊性中潜藏着很多下行风险。这看起来更像是以前的经济衰退。
周二在纽约举行的格兰特利率观察员会议上，对于经济衰退的可能性，存在一种明确的实事求是的基调——这一群体往往年龄偏大，而且债券义务警员和黄金爱好者的数量超过平均水平。
71 岁的亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒 (Stanley Druckenmiller) 在会议上表示：“这个国家经历了多次经济衰退，但它们基本上消除了衰退。” “我们想要避免的是一场严重的严重衰退，而衰退来自宽松的货币政策和资产泡沫。”
78 岁的主持人吉姆·格兰特 (Jim Grant) 问他是否认为市场存在泡沫，如今只用自己的钱经营的德鲁克 (Druck) 说是的。股票还是信用？两个都。咕噜咕噜。
回到R字。识别经济衰退的基础知识非常简单。大多数国家将技术性衰退定义为国内生产总值至少连续两个季度同比萎缩。在美国，我们有国家经济研究局，长期以来被认为是经济衰退的官方仲裁者，它使用更广泛的措施来确定经济高峰（衰退开始）和低谷。
然而，下跌的长度和严重程度各不相同，这就是最近的历史不能很好地为观察者服务的地方。根据 NBER 的数据，2020 年美国经济衰退持续了两个月，是有记录以来最短的一次。 2008-09 年长达 18 个月的衰退是自第二次世界大战以来持续时间最长的一次。两者都涉及严重冲击，即冠状病毒大流行和金融危机。
因此，美国已经经历了 20 多年以前可能会考虑的事情了。 较老的 更有经验丰富的读者将其视为典型的低迷时期。如果你认为只有当它看起来像最近的记忆所暗示的那样极端时才有意义，那么现在你会更容易嘲笑这个想法。
但是，如果软着陆的软着陆和经济衰退之间的界限更加模糊呢？
在 2001 年长达 8 个月的经济衰退中，美国第一季度和第三季度 GDP 按年率计算下降了约 1%（第二季度有所增长），而失业率则从 4.3% 上升至 5.5%，低于 2001 年的水平。 50 多年来任何其他 NBER 定义的衰退。
还要记住，随着数据或市场走弱，衰退预期并不一定会逐月上升。以 Factiva 统计的《金融时报》、《华尔街日报》和《纽约时报》中提及经济衰退和美国的报道数量为例。这肯定是一个粗略的衡量标准，我没有仔细检查任何误导性的提及，但它反映了当权者正在讨论的内容。
该图表显示，R 字的讨论直到 2008 年底才真正激增——雷曼兄弟倒闭之后，也是在 NBER 宣布经济低迷时期，并称经济低迷已经在整整 12 个月前开始。
这条线显示了标准普尔 500 指数是如何在经济衰退成为热门词之前就达到顶峰的。
如果经济衰退发生而没有人注意到——或者如果当时每个人都认为这是经济放缓或软着陆——这对市场真的很重要吗？
这主要取决于美联储的政策反应。
道富银行宏观策略主管迈克尔·梅特卡夫(Michael Metcalfe)最近发表的一篇论文指出，在过去三个降息周期中，投资者都从股票转向债券。根据该银行的数据（作为托管人，它看到了很多数据），投资者目前正在增持股票，而且降息持续的时间越长，他们的投资转向往往会加深。
（将图表中 20% 的平均值视为典型的 60-40 投资组合中股票权重的差距。）
梅特卡夫表示：“看看今天的基本面，如果你看看宏观增长、股本实际盈利回报率，这种对美国股市的偏见是完全合理的。” “但是，如果我们——市场——认为经济衰退的可能性更高，那么增持美国股市可能是我们尚未忽视的最大风险。”
也许即将到来的季度财报季将描绘出比上一季更加乐观的景象。最大的公司仍在稳步增长，尽管不如今年早些时候那么强劲。美国 11 月大选的结果也需要考虑在内。但经济背景疲软对回报构成风险，不应仅仅因为我们希望它最终不会陷入长期衰退而完全忽视这一风险。
一篇好读
我们已经看到廉价资金的终结了吗？英国《金融时报》的马丁·沃尔夫 (Martin Wolf) 询问，即使在美国，股票市场的估值是否已不再均值回归。
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