事实证明，十月份去寻找鬼魂并不是一个很好的见到鬼魂的方式。至少到目前为止。进入本月，投资者和市场障碍人士普遍认为，行动将出现波动、优柔寡断，充满潜在的恐慌。与大多数共识信念一样，这一点是合理的。每年的这个时候通常都会考验神经，尤其是在大选如火如荼地进行、标准普尔 500 指数年内上涨 20% 的情况下。相反，该指数继续顽强地创出历史新高，其中 2024 年创下了 45 个历史新高，尽管投资者上周走过黑暗的走廊，打开贴有“消费者物价指数回暖”、“初请失业金人数上升”、“债券收益率上升”标签的壁橱门。以及“美联储降息次数减少”。一切都没有可怕的结果。这个市场时刻的大局、保持简单的特征很容易被背诵，就像自助格言一样：通货膨胀继续回落的速度快于经济放缓的速度。由于大多数公司的盈利即将上涨，美联储已开始削减短期利率，这是罕见的组合。首次降息后市场的表现完全取决于几个月内是否会出现经济衰退，以及GDP是否继续高于预期。信贷市场几乎不可能变得更加强劲。当然，这些都是支持大多数投资者看涨的长期观点的相同支柱：对选举后年底反弹的集体预期至少与波动的 10 月份的想法一样强烈。 21-21-21 市场 当然，还有足够的时间来收回投资。但就目前而言，这些令人放心的基本面，加上人们普遍认为经济正在软着陆，以及对季节性风险的挥之不去的观念，已经创造了一个罕见的 21-21-21 市场：标准普尔 500 指数今年上涨了 21% ，其市盈率高于 21，芝加哥期权交易所波动率指数徘徊在 21 附近。21.9% 的涨幅使其成为自 1997 年以来迄今为止最好的表现，也是有史以来最好的总统选举年。连续五个月的上涨（目前也是连续五周）反映了这种上行的持久性，而这种上行的持久性基本上不会先于实体经济的崩溃。众所周知，今年上半年，超级股魅力科技龙头主导了指数升值。自6月30日以来，等权重标准普尔500指数已上涨9.5%，是纳斯达克100指数涨幅的三倍多。在所谓的“七强”股票中，过去三个月里的股票出现了巨大的分化，这表明投资者的态度不再那么单一，而是更加挑剔。其结果是市场更加平衡，消除了大型科技股的飙升，而纳斯达克 100 指数的长期相对上升趋势并未被彻底打破。尽管大盘已经创下了最高纪录，但过去三个月的涨势明显趋于平缓，下行测试增多，风险回报便宜。一位买家在 7 月中旬标普 500 指数峰值 5667 点的情况下，在三周内迅速下跌了 8%。自 7 月 16 日以来的累计上涨幅度仅为 2.6%。该指数的远期市盈率为 21.8，无可否认是较高的。除了1999-2000年的互联网热潮和疯狂的大流行牛市期间外，过去半个世纪以来，读数一直没有持续上升。很难回避这样的数学：对于按今天的价格支付的投资者来说，多年回报将受到限制，尽管超出这一估值对于从现在到可见地平线的回报几乎没有什么意义。自 1990 年左右以来，随着指数本身的周期性减弱和质量提高，估值已经上升，投资流使公众对估值的敏感度降低，美联储变得更加透明。更直接地说，它表明，对于软着陆来说，股票的定价相当合理，这种情况会被人们相信和怀疑，因为它不断受到新证据的检验。不过，当企业盈利上升且美联储处于宽松模式时（就像现在一样），市场市盈率通常不会受到严重压力。 FactSet 预计第三季度盈利将轻松超过最近下调的预期，年增长率约为 7%。报告季结束后，不可避免地，前瞻性估计将再延长三个月，进入充满希望的未来，这就是市场即使从昂贵的起点也能推动连锁店发展的方式。闻所未闻的组合 考虑到其余的设置，接近 21 的 VIX 是最明显的异常现象。高盛(Goldman Sachs)计算出，随着标准普尔500指数平静地创下历史新高，波动率指数(VIX)如此高的升幅基本上是闻所未闻的。提醒一下，它所说的只是对未来 30 天内指数剧烈波动的对冲需求很大，此后 VIX 期货意味着波动性会立即消失。这反映出人们对一场势均力敌的选举的预期，这可能需要时间来解决，并使一半的成年人感到失望，中东冲突可能升级——我们都知道 10 月份 VIX 指数的来源。 .VIX YTD 芝加哥期权交易所波动率指数，YTD 这不应被误认为是广泛的恐惧情绪。这不是一个令人讨厌、被忽视或持有不足的股票市场。它虽然可能不完全值得信赖，但拥有良好的所有权，如果战术玩家感到被迫，他们还有空间追求更高一点。诚然，美国个人投资者协会上周的调查显示，自去年 12 月以来空头数量最少，而德意志银行的总体投资者头寸指标周五收盘时，股票敞口位于第 60 个百分点，略高于中性水平。多头的一个标准（尽管是懒惰）的谈话要点是，“在场外”的货币市场基金的巨额余额可能会在某种程度上影响股市。除非在惩罚性熊市结束时，现金持有量相对于股市价值膨胀，否则这种情况几乎从来不会发生。更不用说6.5万亿美元的货币市场资产中，只有不到一半是由散户投资者直接持有的——而这些散户投资者的现金配置相当有限，严格来说是因为他们持有的股票升值了这么多。美国银行财富管理客户的现金占总投资组合的比例低于平均水平。不过这样也好，牛市并不需要大量现金进入股票基金才能继续。现金的收益率仍远高于通货膨胀，而债券保值，使投资者能够承担更高的股票敞口，而不是轮换。更直接的是，到周五收盘时，标准普尔 500 指数相对于其自身趋势的增长有点紧张（比 50 日移动平均线高出 4% 以上），尽管幅度没有 7 月份市场高峰时那么剧烈。上周末，有迹象表明，一些最大的落后股票和最受做空的股票出现了急速买入的迹象，这通常表明，随着反弹的成熟，其质量正在下降。这些观察结果不应引起任何真正的恐惧，但最好也不要对它们视而不见。
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