赤字、唐纳德·特朗普和美元

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白宫竞选中与金钱和政治有关的故事

早上好。房屋建筑商 DR Horton 公布令人失望的盈利报告后，其股价昨天下跌逾 7%。购房者正在等待抵押贷款变得更便宜（他们可能会等待一段时间；见下文）。看来高利率终于追上了房屋建筑商的脚步——只用了两年时间，而且在 Unhedged 认为他们会的时候出现了巨大的反弹。

昨天的其他消息让 Unhedged 觉得自己不那么愚蠢了。七巨头中 Unhedged 最喜欢的成员 Alphabet 在云计算的推动下取得了强劲的业绩。该股在尾盘交易中出现上涨。市场正在期待今天下午大型科技公司继续传来的好消息，以及微软和 Meta 的报告。给我们发电子邮件：[email protected] 和 [email protected]。

特朗普、国债收益率和美元

美国10年期国债收益率的走势或多或少与市场预测唐纳德·特朗普重新夺回椭圆形办公室的可能性密切相关。将两者联系在一起的是这样一种想法：特朗普的胜利将带来比卡马拉·哈里斯更大的财政赤字。更大的赤字意味着更强劲的增长和更紧缩的货币政策。还有一种观点认为，特朗普提议的移民打击和关税将导致通货膨胀。

最近很多研究报告中都出现了这样的图表：

一些附带条件。正如我们所写，预测市场在选举中的记录好坏参半，其参与者可能是选民的不良样本。如果你长期观察同两个系列赛，你会发现当哈里斯在七月参加比赛时，他们才开始一致地一起旅行：

最近特朗普/利率的许多相关性可能是偶然的。过去一个月左右的经济数据走强，刺激了债券抛售，而这恰好与民意调查中哈里斯蜜月的结束同时发生。然而，在观察市场趋势时，逻辑只能帮到你这么多。 “特朗普是财政扩张和可能通胀的候选人”的说法已经站稳脚跟，并将持续下去，直到它被一个更引人注目的故事所取代。

特朗普获胜几率的增加与美元走强之间的相关性受到的关注较少。这可能是因为利率上升和美元走强之间的联系非常明显。随着美国利率相对于世界其他地区的利率上升，美元几乎机械地随之走强。

因此，特朗普的崛起在一定程度上解释了利率上升，也解释了美元走强。这里有一个讽刺。特朗普不喜欢强势美元。他表示，其他国家操纵本国货币，使其相对美元贬值，“给我们公司带来了巨大负担”。他威胁要以关税作为回应。 Unhedged认为，美元兑其他主要货币走弱将是困难的。尽管罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)等一些潜在的特朗普经济官员是弱势美元的支持者，但斯科特·贝森特(Scott Bessent)等其他人则表示，特朗普私下里是一个强势美元的人，他只是将关税威胁作为一种谈判策略。

无论特朗普对美元的真实立场是什么，美元因预期其财政状况恶化而走强，这清楚地表明了美国在全球经济中的特殊地位。

美元走强确实会对美国经济造成一些拖累，例如导致出口价格上涨。但这对世界其他地区的伤害更大——使得美元更加走强。 Joseph Wang 在他的博客上最近发表的一篇文章中，以特有的简洁总结了这种情况：

财政赤字增加的可能性似乎正在推高国债收益率，这反过来又增加了美元的吸引力。尽管（其他国家）经济形势疲弱，但美国国债收益率上升也拖累外国收益率走高。全球收益率上升和美元走强共同导致全球金融状况收紧，这可能会促使其他央行进一步降息，从而进一步推高美元。

正如王所说，这种有点自相矛盾且自我强化的局面可能会持续下去，直到“谷底崩塌”——即世界失去为美国赤字融资以换取适度收益率的意愿。这就是 2022 年英国短暂发生的情况。没有人知道美国什么时候会发生这种情况。我们唯一的保证是它还没有发生。王总结道，在此之前，“巨额赤字将带来积极的风险”，就像过去五年的情况一样。

赤字并不是美元走强的唯一原因。正如泰勒·考恩(Tyler Cowen)昨天在彭博社专栏中指出的那样，强劲的美国经济和高投资要求支撑了美元，缺乏安全、流动性强且由开放经济体发行的替代债务资产也支撑了美元。尽管如此，投资者需要接受这样一个事实：美国货币与其财政政策之间的关系仍将是矛盾的。

一篇好读

嗯，这解释了很多。

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