评估投资经理是一项艰巨的任务。否则，资产所有者为什么要花费如此多的时间和资源（通常还要借助顾问的帮助）进行经理人搜索？正确的经理人选择和评估需要彻底的尽职调查，但相对简单的筛选可以作为潜在投资经理人的有用初步筛选。
资产所有者在与量化经理启动尽职调查流程之前，应该向该经理询问三个基本问题。如果经理没有提供足够的答案，他们可能不值得进一步考虑。虽然我们的重点是量化经理，但同样的问题也适用于基本面经理，尤其是关于他们在投资过程中使用的量化筛选或信号。
1. 您的投资过程的驱动因素是什么？
投资经理应该能够解释他们认为哪些因素对他们的投资决策最为重要，并为其提供一些概念上的依据。例如，他们的股票因素应该在经济上直观且易于理解，而不是晦涩难懂或人为的。举个例子，考虑一下价值因素的定义。像市净率这样单一的可理解指标比混合指标（例如由市净率和市盈率组合而成的“价值”因素）更有优势。
为什么要避免这种混合方法？首先，市盈率是回报风险因子的证据，相对于市净率而言，其实证支持要弱得多。其次，即使我们使用这两个指标，将两个单独指标以某种方式组合在一起的混合指标，比如 50% 的市净率和 50% 的市盈率，也没有任何经济意义。也就是说，混合“因子”的回报流是什么？第三，组合不同的指标可能会给我们带来不想要的风险。最后，即使我们结合上述因素，我们也必须应用某种形式的加权方案，无论是静态的还是动态的。但随后我们必须为我们的加权方案提供理由。如果我们唯一的理由是它在回测中效果很好，那么我们就犯了投资和统计中最根本的错误：我们把本应是可推广的投资策略建立在一个过度拟合的指标上。
因此，使用一组具有经济意义且能在概念上得到辩护的明确因素，对于评估管理者是否拥有坚定且完善的投资流程或是否根据一组较为脆弱的考虑因素做出投资决策至关重要。
股票因子策略的一个重要附加组成部分是控制各种股票因子之间潜在的负面相互作用。例如，价值策略中的股票至少受到动量和规模等因子的影响。如果风险敞口很大且为负，那么该策略可能会冲走从价值敞口中获得的溢价。因此，管理者必须制定一个程序，允许因子倾斜但控制这些负面相互作用。如果没有，那么给定的策略将偏离其既定任务。管理者应该能够解释他们的流程如何在存在相互作用的情况下确保其预期的风险敞口。
最后，衡量经理人对我们第一个问题的回答的一个重要方面是他们的一致性。如果投资团队的不同成员（比如研究主管和高级投资组合经理）对投资过程中最重要的因素有不同的看法，该怎么办？那么他们的策略可能还没有完全发展好。这种“不一致的风险”可能困扰量化和基本面经理人，但在基本面经理人中可能更为常见，因为他们的投资流程往往比量化同行更不严谨。
2. 有什么证据表明你的投资过程是有效的？
一个构建良好的投资流程应该通过大量的实证证据和全面的统计测试来验证。例如，量化流程应该由非常大的数据集、使用不同子样本的测试和各种类型的模拟来支持。所有这些验证方法都应该记录下来，最好是在同行评审的期刊上。例如，Scientific Beta 的投资团队多年来共发表了数十篇论文，阐明了他们的观点，并用证据支持了其股票因子投资方法。
为什么在期刊上发表论文很有用？因为它为更广泛的投资界提供了评估投资团队想法的机会。而且由于评估者与作者没有任何商业利益，他们的评估更加客观。发表研究有助于确立量化投资流程的合法性。它不仅提供了对管理者投资方法的观察，而且还使管理者的研究工作与真正的科学实践保持一致。
在科学中，问题的答案来自共识。也就是说，不同的独立研究团队得出了类似的结论。正因为如此，他们的研究结果相互印证。如果管理者无法解释或提供任何支持（无论是实证的还是其他的）来说明他们的流程为何有效，资产所有者应该将其视为危险信号。
当然，一些投资公司不公布他们的研究成果，因为他们说他们想保护投资流程的专有元素，即他们的“秘诀”。但这并不令人信服。毕竟，其他公司 做 发表研究成果而不必担心被盗用。无论如何，公司的方法论应该得到专有管理者研究和公司外部研究的支持。
3. 你们的投资流程中包含哪些风险控制？
确保策略能够实现预期目标，并且不会面临不良风险，这是有效投资流程不可或缺的部分。例如，在股票因子策略中，目标通常是集中关注一个或多个因子。因此，价值策略的回报应主要由价值因子的敞口驱动。如果因子策略的回报流来自其他因子或个股的特殊风险，那么不必要的风险敞口就会逐渐出现。因此，缺乏风险控制可能会导致意想不到的后果。
模型错误设定是任何投资策略中的潜在风险。量化策略通常使用某种形式的优化来确定其投资组合中的资产权重。虽然任何优化都可能受到限制，但它仍然可能使投资组合过度暴露于特定证券、地区或行业的集中风险以及其他类型的风险中。毕竟，没有一个模型是完美的，每个模型处理输入的方式都不同。因此，管理者需要采取控制措施，以防止任何给定的模型使投资组合倾向于不良或过度集中的风险。使用多个模型来确定资产权重是实现此目的的一种方法。
在应用任何模型时，选择使用哪些输入都是一个重要的考虑因素。流程主要依赖于更稳定的指标（例如波动性），还是更不稳定的变量（例如预期收益）？管理者必须提供这些信息，以向资产所有者保证他们的模型是稳健且稳定的。
结论
可以肯定的是，这三个问题只是尽职调查过程的开始。但是，作为初步筛选，它们是评估任何经理的良好起点。如果对其中任何一个问题的回答不令人满意，则经理的流程可能存在根本缺陷，并且经理可能不适合进一步审查。
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图片来源：©Getty Images / Alex Liew
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