概括
2025 年的八项基本面预测 阿格斯研究公司遵循自上而下的投资框架，从国内经济开始，转向全球经济、利率、股票市场、细分市场、行业，最后是股票。以下是我们对 2025 年的八项基本面预测。预测一：美国经济 我们预计美国经济将在 2024 年继续扩张，并保持在受三个因素支持的增长道路上：就业消费者、稳健的企业投资和高于趋势的政府支出。过去两年，由于短期利率处于周期高位，我们认为经济只要出现一两次错误就将陷入衰退。美国GDP现在看起来更健康。根据我们的测算，2024年美国经济将以2.6%的速度增长，略低于2023年的2.9%，但仍高于预计的2.0%的长期趋势增长率。与往常一样，2025 年的关键将是消费者支出，约占 GDP 总量的三分之二。此时此刻，消费者受到低失业率（4.2%）、创纪录的高股价和不断上涨的房价的支撑。这三者中任何一个的衰退都可能导致经济放缓。今年我们将密切关注失业救济申请。最近的趋势是每周 200,000 人次。如果该数据点升至 30 万以上，失业率可能会升至 5.0%。届时，经济衰退的担忧将重新回到华尔街。目前，我们对 2025 年 GDP 增长的预测为 1.8%，而 2023 年为 2.0%。我们对 2026 年的初步预测也接近长期平均增长率。预测二：通胀 2022-2023 年，通胀趋势对股市的影响比 GDP 趋势更为重要，但正如预期的那样，其影响在 2024 年有所减弱。这是因为美联储仍然领先于通胀曲线，上调了通胀率。联邦基金利率从 2022 年初的 0.0% 升至 2023 年底的 5.25%-5.50%，而核心 PCE 通胀指数已从2022 年 3 月为 5.5%，最新读数为 2.8%。事实上，美联储现在已经开始降息，以缩小目前 180 个基点 (bps) 相对较宽水平的 FF/PCE 差距。我们预计 2025 年核心通胀率将缓慢升至 2.0%。虽然生产者价格实际上正在下降，但住房和交通等粘性价格仍然很高。最近工资增幅同比下降至 4% 左右。我们认为，美联储在 2024 年将联邦基金利率下调 100 个基点后，将在 2025 年上半年将隔夜贷款目标利率再下调 75 个基点。预测三：美元/黄金/石油 我们预计美元在 2025 年将保持在高位。美元指数 (DXY) 在 2024 年上涨约 4%，今年秋季随着国债利率上升和当选总统特朗普的支持而反弹。成长平台。目前的美元估值水平比过去20年的平均水平高出约20%，因为美国经济的状况比日本、欧洲甚至中国等贸易伙伴的经济要好。美国经济的相对强劲以及对美国投资（包括创新公司股票）的需求可能会在 2025 年保持美元坚挺。在美元上涨后，金价接近历史高点。目前的金价在一定程度上反映了在乌克兰和中东等全球冲突中硬资产的安全性。美联储进一步降息的前景也对黄金有利，因为较低的利率降低了全球经济衰退的风险，从而减少了用于珠宝的黄金购买量的潜在下降。展望未来，我们预测 2025 年黄金交易区间为 2,800-2,300 美元，全年平均预测为 2,600 美元，高于 2024 年平均 2,450 美元。油价可能会朝另一个方向发展。影响石油价格的最重要因素是供需方程，该方程看起来有利于未来两年的供应。我们预测 2025 年西德克萨斯中质原油平均价格为每桶 75 美元，低于 2024 年平均价格 78 美元和 2022 年 120 美元左右的近期高点。 预测四：收益率曲线 正如我们预期的那样，收益率曲线回到了在 2022 年至 2023 年连续几个季度出现倒挂之后，到 2024 年将出现正常的上升趋势。在曲线的短端，美联储补充了利率工具箱，并在缩减资产负债表方面取得了进展。由于通胀趋势已经平息，央行已开始降低短期利率，我们预计 2025 年上半年将进一步降息。在曲线的长期端，2024 年总统竞选期间激进的政府支出再次出现重点关注美国债务占GDP的比例。目前的膨胀率是120%。这并不是一个迫在眉睫的问题，因为美元仍处于高位，向全球投资者表明美国仍然是领先的经济体。但赤字支出很可能会在 2025 年为长期利率设定一个下限。我们目前对基准 10 年期国债的预测范围是 3.75-4.75%。因此，我们预计 2025 年收益率曲线将进一步陡峭。 预测五：盈利和估值 企业利润从 2022-2023 年的盈利衰退中复苏，到 2024 年将实现稳定的高个位数增长。对于 2025 年，我们最近将标准普尔 500 指数持续经营收益的预测从 265 美元上调至 276 美元。我们修正后的预测模型全年每股收益增长约 12%。我们对 2025 年的乐观情绪增强，反映出预计 2024 年第三季度表现不佳的三个行业将有更好的表现：能源、材料和工业。我们预计能源行业的年度盈利下降将在 24 年第四季度和 25 年第一季度放缓，然后在第二季度或第三季度转为温和正值。材料和工业可能会更快地转向积极比较，最快可能在 2024 年第四季度（材料）和 25 年第一季度（工业）。 24 年第三季度最强劲的每股收益增长来自通信服务。预计明年将大幅增长的另一个行业是信息技术。预计公用事业增长将放缓，但仍高于长期平均水平。预计 2025 年每股收益增长将高于长期平均水平的其他行业包括金融、医疗保健、非必需消费品和必需消费品。与此同时，根据我们的股票/债券晴雨表，股票估值在 2024 年有所改善（尽管股市上涨）。在 2023 年，我们的晴雨表有时会显示，由于盈利增长放缓以及高通胀和利率，股价比正常水平高出一个标准差以上。然而，目前利率已经下降，盈利也有所改善，因此晴雨表表明股票低于公允价值。按照更传统的估值指标，标准普尔 500 指数目前的远期市盈率约为 21，在 15-24 的正常范围内。根据我们的估计和当前标准普尔 500 指数的价格水平，两年远期市盈率与标准普尔 500 指数过去五年市盈率的差异在 4%-7% 以内。每股收益收益率为 4.1% 减去实际 10年期国债收益率（请记住，实际收益率是名义收益率减去通货膨胀）高于平均水平，但并未达到表明估值过高的水平。标准普尔 500 指数价格与每盎司黄金的比率目前为 2.3，处于 1 至 3 的历史范围内。我们预计，随着利率继续走低，股票估值倍数将在 2025 年小幅扩大，从而有助于股市回报。预测六：细分市场和行业就细分市场而言，随着利率下降和每股收益增长加快，我们预计 2024 年的增长将确定步伐。根据风险状况和增长前景，并受到估值的影响，我们预计美国股市的表现将继续跑赢全球股市。与大盘股相比，小盘股的估值也相对较低，但我们建议增持大盘股，因为该板块具有优越的增长前景（尤其是信息技术行业）和财务实力。我们的行业评级模型考虑了行业盈利势头、价格走势、估值和分析师信念等因素。根据我们每季度运行的模型，我们当前的超配行业是通信服务
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