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债券市场已经失去冷静。而且短期内不会恢复冷静。
最新一次大逆转发生在今年夏初，当时美国一份不确定的就业报告一度让所有主要资产类别陷入恐慌。7 月份的非农就业报告确实明显低于预期，美国当月新增就业岗位 11.4 万个，而预期为 17.5 万个。这是一个巨大的失误，让人怀疑美国利率可能维持过高的时间太长了。但这只是一份报告，其中还包含一些可能存在问题的天气相关影响；无论如何，试图准确、一致地预测就业岗位是徒劳的。
但政府债券市场以及与之挂钩的一系列衍生品却疯狂起来，这些衍生品可以帮助投资者对冲利率波动或从利率波动中获利。在夏季震荡高峰期（幸好现在已经过去）这些市场表明，投资者预期美联储可能不得不在会议期间降息——这是一种紧急措施，通常只在疫情或金融稳定冲击等最严重的危机发生时才会采取。
大约两周后，股市基本恢复了平静。衡量股市波动性的指标已回落至近一年来的低迷水平。然而，债券市场并没有以同样的方式平静下来，只是现在放弃了秋季大幅降息的想法。
这打破了常规。在非正式的市场等级制度中，短期货币走势被广泛视为猜测，而股票则受时尚影响。利率市场应该是真正的大脑所在，它发出信号让其他资产类别跟随，并提供有关全球经济和货币政策下一步走向的深思熟虑的解读。但尴尬的是，这些过度兴奋的爆发正变得越来越普遍。
例如，去年年底，原本明智可靠的债券市场告诉我们，美联储将在 2024 年降息六次，甚至七次，仅仅是因为美国通胀的火热程度已经消退。几个月后，9 月即将到来，我们仍在等待第一次降息。
再往前追溯，美国政府债券市场对 2023 年春季硅谷银行倒闭做出了剧烈反应。这无疑是一次重大的银行倒闭。但利率市场的反应再次强烈到足以表明投资者真的认为可能需要紧急降息。同样，事实并非如此。
为什么本应聪明的债券市场会表现出类似 memestock 的趋势？PGIM 固定收益联席首席投资官 Greg Peters 表示，市场结构的变化至少是部分原因，并且“将继续产生超大的反应和动作”。信号嗅探算法和投机基金的更大作用是导致市场状况不稳定的因素。2008 年后银行吸收冲击的能力较弱也无济于事。
此外，央行行长们和我们一样，也受制于经济数据的涨跌。自疫情爆发以来，前瞻性指引（央行行长们认为能够预测下一步会发生什么）已成为过去。
彼得斯说：“在央行行长们过于依赖数据的背景下，市场很容易出现动荡，而新的市场交易结构则是让这些动荡演变成熊熊烈火的‘汽油’。”
这就是为什么这些煽动性事件尽管对股票、企业信贷甚至大宗商品价格造成了破坏，但却会持续存在。
摩根大通资产管理公司的伊恩·斯蒂利指出，这种动态标志着危机后低利率和官方债券购买计划抑制波动的时代已经结束。现在，“市场出现了推拉，市场对央行产生了质疑，”斯蒂利说。“我们似乎确实在关注每一个数据点。”
对于投资者来说，很难知道哪些债券走势需要认真对待，哪些是假象，后者往往是债券专家的黄金机会，他们可以发现逢低买入或逢高卖出。
显而易见的是，债券市场长期稳定、近乎乏味的时期已经结束。那只是例外，不是这个。现在，债券市场和其他市场一样，也会发脾气。
凯蒂·马丁@ft.com
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