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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
巴士旅行并不以速度著称。这或许可以解释 Mobico（前身为 National Express）出售其北美校车业务的步伐为何如此缓慢。该公司于去年 10 月首次提出出售计划，周三表示，计划终于正式启动。由于希望降低债务并恢复派息，Mobico 股价上涨了近五分之一。
疫情期间，美国校车运营商遭受重创，路线关闭，通货膨胀推高了成本。Mobico 推迟出售时间表可能反映出今年这些前景有所改善。美国校车业务十多年来首次在路线上实现净增长。它还能够推动价格上涨超过通胀。中期业绩还显示，司机保留率有所提高——这是成本上涨的一个重要原因。
Mobico 急需出售所得来降低其债务。包括无契约约束混合永久债券在内的净债务约为 16 亿英镑，相当于息税折旧摊销前利润的四倍多。Mobico 报告的负债率仅为契约水平，上半年几乎是三倍。该公司希望到 2027 年将这一比率降至至少两倍。
这应该是完全可以做到的。近年来，美国校车业务一直受到私人投资者的青睐。私人外包商的分散市场似乎已经准备好实施整合和削减成本的战略。EQT 于 2021 年从 FirstGroup 收购了该市场最大的参与者 First Student，企业价值为 33 亿英镑。
Mobico 的业务排名第二，市场份额为十分之一，约为 First Student 的一半。排名第三的 Student Transportation of America 于 2019 年被魁北克的投资基金收购。Jefferies 指出，自 1999 年以来，交易的平均收购倍数为 EV/Ebitda 的八倍。First Student 的收购倍数更高，为九倍。
人们希望，Mobico 的规模，加上疫情前相比两大主要竞争对手更高的利润率，将等同于溢价。但以公交交易的平均 EV/EBITDA 倍数计算，按 2025 年的估计，该业务价值约为 10 亿英镑。假设所有资金都用于去杠杆，这足以将 Mobico 报告的负债率降至零。包括混合债券在内，负债率将是净债务的两倍。
假设 Mobico 剩余的欧洲公交和铁路运输业务的市盈率仅为 2025 年息税折旧摊销前利润的两倍，比 FirstGroup 低四分之一左右。潜在乘客应该考虑加入。
andrew.whiffin@ft.com
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