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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
本文作者是 BCA Research 首席全球策略师
如果将一杯温水放入冰箱，其温度会逐渐下降。最终，水会结冰，从液体变成固体。产生这种“相变”不需要发生任何新情况。只需将冰箱内的温度保持在零摄氏度以下即可。
现在把“冰柜里的温度”换成“利率水平”。受紧缩货币政策影响，美国经济正在降温，通胀和工资增长下降就是明证。由于两年前经济非常火爆，所以美国经济尚未结冰。但如果经济温度持续下降，美国经济就会结冰。
2022 年初，每名失业工人都有两个职位空缺。当时失业的任何人都可以走过马路找到新工作。这阻止了失业率上升。
事情不再那么简单了。职位空缺率已回落至疫情前的水平。失业者发现找到新工作越来越困难。尽管过去 12 个月大量人口涌入劳动力市场导致失业率上升，但近一半的失业率增长是由于失业造成的。
劳动力市场疲软将削弱消费者支出。7 月份个人储蓄率为 2.9%，不到 2019 年的一半。多余的疫情储蓄已被耗尽。经通胀调整后，收入最低的 20% 人群的银行存款低于 2019 年的水平。消费者贷款拖欠率已升至 2010 年的水平，而那一年的失业率是今天的两倍。
房地产市场再次出现压力迹象。8 月份，房屋建筑商信心降至今年以来的最低水平。房屋销售疲软。新屋开工和许可已经延期。自今年年初以来，在建房屋数量已下降 8% 以上。与过去不同，建筑业就业率尚未下降——或许建筑商正在囤积劳动力——但如果住房建设继续疲软，我们将看到该行业出现一波裁员潮。
商业地产仍面临压力。办公室空置率创历史新高，且仍呈上升趋势。办公室、公寓、零售和酒店领域的违约率正在攀升。占商业地产贷款大部分的地区性银行将遭受更多损失。
制造业活动再次放缓。ISM 制造业指数的新订单部分在 8 月份跌至 2023 年 5 月以来的最低水平。从实际来看，核心资本货物订单在过去两年中一直呈下降趋势。建筑支出得到了《芯片法案》和《通胀削减法案》提供的刺激措施的补贴。虽然绝对值仍然很高，但这些支出已达到顶峰，并将在未来几个季度下降。
美联储不太可能挽救局面。美联储于 2001 年 1 月和 2007 年 9 月开始降低利率，几个月后经济就陷入衰退。
市场目前预计美联储将在未来 12 个月内降息超过两个百分点。除非美联储采取比市场预期更多的宽松措施，否则长期债券收益率不会从当前水平大幅下降。除非出现经济衰退，否则这种情况不太可能发生。
即使美联储确实推出了比目前预期更多的宽松政策，其影响也只能在一段时间后才能显现。事实上，随着低利率抵押贷款债务的减少和高利率债务的取代，房主支付的平均抵押贷款利率明年几乎肯定会上升。
在经济衰退的情况下，我们预计标准普尔 500 指数的预期市盈率将从 21 倍降至 16 倍，盈利预期将较当前水平下降 10%。
这将使标准普尔 500 指数跌至 3800 点，较当前水平下跌近三分之一。相比之下，债券可能会表现良好。我们预计 10 年期美国国债收益率将在 2025 年降至 3%。过去两年，投资者青睐股票而非债券是正确的。现在，是时候改变剧本了。
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