苹果的奇怪案例

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。

早上好。布莱恩·尼科尔昨天开始在星巴克任职。自从我们报道了他被聘用的消息后，市场就一直支持星巴克股价因尼科尔而大幅上涨。我们仍然怀疑任何一位首席执行官的估值能否达到 200 亿美元，但我们以前也犯过错。请将您的想法发送给我们：robert.armstrong@ft.com 和 aiden.reiter@ft.com。

苹果

抛开英伟达令人费解的涨势，自疫情爆发以来表现最好的大型科技股是苹果——至少对我来说是令人惊讶的。在 4 月份开始的最新一轮股市上涨中，随着对通胀复苏的担忧开始消退，以及降息在即，该股也表现不俗：

在人工智能热潮中，苹果的表现优于谷歌、微软和 Meta；6 月份宣布与 OpenAI 合作后，苹果获得了巨大推动。在英伟达停滞不前并下滑的同时，苹果的领先优势进一步扩大。

两年前，Unhedged 指出，苹果会随着科技股的上涨而上涨，但不会因科技股的回调而下跌。所以这种现象并不新鲜。但它变得更加引人注目，因为在这两年里，苹果的增长速度已经是大型科技公司中最慢的，而且只会越来越慢：

尽管疫情期间需求激增，但这一模式很明显：增长正在放缓，每个新产品周期带来的提振作用都在减弱。这在多大程度上归因于大数定律，在多大程度上归因于创新速度放缓，仍有待商榷。但这是事实，甚至卖方分析师也无法想象未来收入会以两位数增长。

正如昨天的 iPhone 16 发布会所强调的那样，苹果重振增长的计划涉及更多人工智能。我不知道这是否会奏效，但它无助于解决根本难题：为什么苹果在市场周期中始终表现优于同行，但增长速度却比同行慢？显然，这与苹果收入的粘性有关，而苹果的收入越来越多地来自服务。但随着该股的市盈率接近 2021 年的高点并与微软持平，人们开始怀疑这种情况还能持续多久：

盈利预测

这是一个有趣的图表：

这是分析师对标普 500 指数公司利润率一年的预测。该数字接近历史最高水平。人们对就业市场降温以及经济衰退的可能性感到担忧。但华尔街分析师预计，好日子会继续下去。

这是现实的吗？这些估值真的很高！到明年这个时候，市场普遍认为标普 500 指数的利润率将接近 13.6%，比今天高出整整一个百分点，接近 2022 年疫情后的峰值。其他数据库的估值甚至更高——标普资本智商预计 2025 年的净利润率为 13.8%，2026 年为 14.4%。

这些估计来自卖方分析师，他们可能会被指责过于乐观。但到目前为止，他们的估计还算准确。以下是标准普尔实际利润率与一年前估计值的比较：

不出所料，分析师们并不擅长预测重大转折点。在新冠疫情之前，他们的预测就很不准确，他们没有预测到公司在 2021 年的利润率会提高。但总体来说，他们的努力还不错。

罗布记得自己写过十年前利润率高得难以维持的文章（当时艾登忙于准备 PSAT，无暇顾及利润率）。时间证明他的担心是错误的，部分原因是高利润率的科技公司现在已成为该指数的更大组成部分。

尽管如此，分析师预计利润率将恢复到 2021 年初的水平，当时消费者被困在家中，在网上消费过多的储蓄，大公司由于供应链混乱而拥有巨大的定价权。这在我们看来有点轻浮。正如我们之前所写，随着美国消费者变得更加挑剔，一些公司已经看到他们的定价权正在下降。人工智能成本革命虽然可能很精彩，但明年不会到来。在你的市场风险清单中加入高期望。

（赖特）

一本好书

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