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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
本文作者为英国《金融时报》特约编辑
过去一个月英国国债收益率上升，压低了价格。一些政治评论员将原因直接归因于对即将到来的预算中供应过剩的担忧。对于市场专业人士来说，这样的分析看起来有些言过其实。
正如万神殿经济公司(Pantheon Economics)首席英国经济学家罗布·伍德(Rob Wood)所解释的那样，在经济数据走强的背景下，英国国债追随美国国债走弱。这导致投资者下调了对英国央行和美联储降息步伐的预期，推高债券收益率并压低价格。供应担忧并不是市场的主要驱动力。
尽管如此，利兹·特拉斯（Liz Truss）灾难性的“迷你”预算所造成的创伤仍然新鲜，足以引发官员们对英国国债市场是否有能力吸收新一波供应的担忧。值得回顾的是，今天的经济和金融环境与“迷你”预算之前的情况有多么不同。
两年前，世界上所有主要央行都在提高利率，以应对不断上涨的物价。推出半个世纪以来规模最大、无资金支持的减税计划，看起来就像是为通胀火上浇油。绕过机构制衡也无济于事。作为回应，利率预期重新走高，压低债券价格。当英国养老基金极易受到杠杆债券头寸追加保证金追缴的影响时，这样做纯粹是鲁莽之举。引发强制抛售的连锁反应，造成金融市场混乱。直到央行救助、财政急剧转变以及最终政府更迭之后，局势才恢复平静。
如今，形势已经不再那么激烈了。通货膨胀正在下降，央行正在放松政策，养老基金的杠杆率也已被削弱。
然而，债券投资者和财政保守派现在正在援引特拉斯的记忆来敦促财政紧缩。有理由将其视为特殊请求而忽略。当经济衰退时，英国或美国等发达市场发行本国货币的政府债券将获得最强劲的回报。紧缩政策始终位居债券持有人专业愿望清单的首位，而债券投资者对于支持经济增长的德国总理来说充其量也是亦敌亦友。过分重视这些投资者的意见将使经济陷入不温不火的增长轨道。
乔治·奥斯本在议会中为他的紧缩计划辩护，认为这是保留债券市场准入的必要良药。不久前，比尔·格罗斯（Bill Gross）——当时世界上最著名的债券投资者——警告说，英国国债“正躺在硝化甘油的床上”。接下来是经济增长失去的十年。公共部门投资实际削减了四分之一，非受保护部门的日常支出大幅下降。经济生产力和生活水平都接近持平。
但债券投资者却欢呼雀跃。在奥斯本担任财政大臣期间，十年期英国国债收益率从超过 4% 下降至不足 1%，推动价格大幅上涨，并为投资者带来了可观的回报。诚然，核心发达市场的政府收益率有所下降。但由于市场对半永久性停滞不以为意，英国国债收益率的跌幅超过了德国、日本或美国的国债收益率，而且英国央行被迫购买债券以支持经济。
现在看来几乎可以肯定的是，该国错误的财政规则将得到调整——或许是大幅调整。根据新措施，这样做将创造 70 亿至 600 亿英镑的财政空间，使财政大臣更有能力履行“投资、投资、投资”的承诺。
这样的计划永远不会受到债券市场的欢迎。部分原因是更多的公共投资可能意味着更多的英国国债供应。但这主要是因为更多的投资将促进经济增长。这对债券投资者来说是令人厌恶的。矛盾的是，如果英国要走上长期财政可持续性的道路——这是他们喜欢倡导的事业——那么这种加速正是英国所需要的。
如果不大规模拆除公共服务，预算责任办公室预计债务与 GDP 的比率将在未来 40 年内翻一番。但他们估计，生产率每增长 0.1%，债务占 GDP 比率的长期上升幅度就会减少 25 个百分点。
长期财政可持续性的最大风险是低增长。因此，债券市场对旨在振兴经济的德国总理最大的赞美就是温和的抛售。
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