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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
私募股权公司背负着自己收购的公司但又不想永远持有的重担，他们正在创造性地制定退出计划。
以美国电力生产商 Calpine 的所有者为例。他们刚刚同意以 164 亿美元加净债务的价格出售给 Constellation Energy，股权部分由 45 亿美元现金和 5000 万股买方股票组成。
以 Energy Capital Partners 为首的 Calpine 的支持者愿意以 Constellation 股票为主，并同意 18 个月的锁定期，这一点很能说明问题。理想情况下，私募股权公司希望出售其投资，换取现金，然后返还给投资者。此外，这笔交易对 Calpine 的估值略低于其预测的 2026 年息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 的 8 倍，比该行业三大巨头的平均估值 (约 12.3 倍) 大幅折扣。
但考虑到其他选择，这笔交易对双方来说都是有意义的。例如，卡尔派恩可能会走 IPO 路线。由于能源消耗大的人工智能数据中心对电力的需求不断增长，独立发电厂所有者的股价一直在上涨。
Energy Capital Partners 或许能够通过 IPO 为 Calpine 获得更高的估值。不过，它可能只能持有 Calpine 15-30% 的股份，并且可能需要以低于上市公司历史较长的同行的价格定价。
真正的赢家是 Constellation，其股价周五上涨了 24%，这对于一家宣布大规模收购的公司来说是罕见的结果。尽管它没有给出任何潜在成本节省的数字，但市场正在定价大量的价值创造。
Constellation 是美国最大的核电生产商，而 Calpine 是最大的天然气和地热发电商之一。两者的结合将使其在向科技行业提供低碳电力方面处于有利地位，特别是在美国最缺电的两个州德克萨斯州和加利福尼亚州。
这是否意味着 Calpine 卖得太便宜了？大概。但至少它的所有者可以分享星座公司的财富。他们不仅赚回了钱。 Energy Capital Partners 及其联合投资者于 2017 年支付了 56 亿美元现金，将 Calpine 私有化。总的来说，在考虑了买方股份的上涨后，ECP 和朋友们的股权投入大约是原来的四倍。
在理想的世界里，收购公司收购公司，发展公司，套现然后继续前进。随着管道的膨胀，许多人将不得不做出妥协。卡尔派恩表明，退而求其次有时也可能相当不错。
pan.yuk@ft.com
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