筹码法警示故事

早上好。 Sujeet在这里，为Rob和Aiden求婚。这次是在美国所得税日（这次，向五个实际上返回华盛顿的空荡荡的IRS大楼返回）的五个人大喊大叫，这是一件好事。给我发电子邮件您的逐项扣除：sujeet.indap@ft.com。

沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）

有很多饥饿的狼。 。 。您能在这张照片中找到狼吗？ – 莱昂纳多·迪卡普里奥（Leonardo DiCaprio）担任欧内斯特·伯克哈特（Ernest Burkhart） 花月的杀手

一家公司浏览刀的边缘资产负债表重组的奖项？与唐纳德·特朗普（Donald Trump）在桌子上的座位，也有机会削减一笔交易。

我写了很多关于欠债和第11章破产战的文章。几周前，我遇到了我遇到过的最有趣的之一。债权人是Motley的工作人员，而根本的问题 – 目前正在触及每个全球市场的一个问题 – 政府为什么以及何时应该选择私营部门的获奖者和失败者。

WolfSpeed是一家位于北卡罗来纳州的半导体制造商，市值不到4亿美元，长期债务的65亿美元。债务堆在明年5月的最高问题上包括5.75亿美元的可转换债券。如今，这笔交易的价格约为50美分。

在Wolfspeed的Capital Stack的顶端是由Mega-Asset Manager Apollo领导的小组。该集团在2030年持有15亿美元的高级担保贷款，生效的利率为16％。贷款还包括一份盟约，要求沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）不允许其现金余额目前14亿美元低于7.亿美元。在2028年和2029年，还有另外两个大型的狼速敞篷车。

特朗普角（Trump Angle）始于乔·拜登（Joe Biden），他的2022年筹码和科学法案要求投资于国内半导体行业50亿美元。尽管Intel和TSMC之类的人获得了最多的钱和关注，但诸如Wolfspeed之类的利基球员也很有趣。

Wolfspeed的前身公司Cree专门从事LED中使用的硅碳化物晶片。近年来，Cree旋转到碳化硅晶片的工业环境，最突出的电动汽车和充电系统用于电动汽车。随着焦点的转换，Cree于2021年10月将自己重新命名为Wolfspeed。沉重的借贷是在美国的三个数十亿美元的制造工厂提供资金，期望EV生产蓬勃发展。

此后发生了两件坏事。首先，利率跃升了。这三个可转换债券的优惠券在0.25％至1.9％之间。如果Wolfspeed再融资，这些速率将急剧上升。其次，在高标价，经济软化和补贴降低的情况下，EV的采用已经停滞了。美国能源信息管理局下面的图表：

经过几个月的谈判，拜登仍在去年10月担任总统，沃尔夫索宣布与该中心的联邦政府提供25亿美元的融资。 《筹码法》将与阿波罗高级贷方集团额外投入7.5亿美元向沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）投入7亿美元，而另外10亿美元的税款来自“第48D”税收抵免。就其本身而言，Wolfspeed必须满足三个条件来解锁这笔钱：提高外部股权（自那以后售出了价值2亿美元的新股），完成了特定工厂的建设（基本上是完成）并解决了2026年的成熟度（仍在努力工作（因此仍在努力，因此仍然是一张通用卡）。该公司坚持认为，每年收入非常接近10亿美元，这是一项运行率，足以产生正现金流。

今年十月宣布这一消息后的三个星期，民主党失去了选举，获胜者对拜登议程并不热情。 Apollo资助了其7.亿美元的承诺中的2.5亿美元。但是，可以理解的是，对冲基金Shaolin Capital Management和Balyasny Asset Management是2026年敞篷车中最大的持有人。他们有杠杆作用：虽然获得了2030年到期的阿波罗贷款，并且高级贷款，但无抵押的初级convert依者在2030年之内就具有所谓的时间优先事项。

几周前，沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）发布了不祥的新闻稿，他承认筹码法案还没有通过，并指出2026年的成熟度仍未解决，并增加了政治认罪。沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）希望“支持特朗普政府在半导体，安全的国内供应链中加强美国工业领导力的努力，并重新建造关键矿物衍生物的制造，包括半导体晶圆器”。如下图所示，市场被彻底吓到了。

接近沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）的人们说，即使现有的2024年10月的学期表现出来，也将在美国商务部的前摩根士丹利银行家迈克尔·格莱姆斯（Michael Grimes）站在沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）。但是，当政府想干预自由市场时，规则应该是什么？

高级贷方集团中的一个人向我观察到，EV价值链中的资本需求是如此巨大，而且回报如此遥远，以至于整个行业都需要公共补贴来催化私人资本。

但是，与公司接近的人提供了更加细微的看法。拜登的谈判拖延了纳税人，拖延了一家垃圾级的公司，并实际上是在阿波罗这样的释放华尔街人的情况下，这种情况在另一家阿波罗资助的公司YRC Worldwide的第一个特朗普政府中发挥了作用，该公司在全球范围内获得了7亿美元的政府贷款，三年才申请破产。

自10月以来，Wolfspeed的近期前景只会恶化。该公司最近失去了长期的首席执行官和两名新建的董事会成员。一名接近沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）的人说，该公司一年前有机会筹集私营部门资本，当时其债务在PAR交易，其股票市值为40亿美元，这表明没有大量的市场失败需要政府干预。去年，一个激进投资者恳求沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）将自己的现金需求卖给了一个可以吸收现金需求的沉重的买家。

取而代之的是，沃尔夫·斯皮德（Wolfspeed）陷入了《筹码法》（Chips Act）的政治和官僚主义和行政管理的变化中，现在（从陆地转到海）与鲨鱼一起游泳。具有讽刺意味的与否，其现任财务顾问Perella Weinberg Partners在2024年来回时期一直是商务部的顾问。

Wolfspeed的下一个向SEC的季度报告将于5月初到期，2026年可转换的成熟度将被归类为“当前责任”。我交谈的人说：“筹码办公室一直在移动门柱……我们可能会做不同的交易。”

一个很好的阅读

两名失眠记者是关税驱动的市场崩溃的突破明星。