重新考虑的稳定币

早上好。标准普尔500指数昨天集会，因为投资者对唐纳德·特朗普（Donald Trump）的支持感到高兴，目前，欧盟（Taco！）上的较高关税。该指数上涨了2％，由消费者酌情和信息技术领导；诸如公用事业和房地产之类的防御能力也已经上升，但更少。给我们发送电子邮件：未偏离@ft.com。

人们认为我对Stablecoins错了

昨天，在我写信说Stablecoin发行人是银行，而Stablecoins是银行存款之后，人数高于平均水平，说我在互联网上很愚蠢（不是记录的数量最高；当我写关于黄金或沃伦·巴菲特的沃伦·巴菲特时，该水平是保留的。

反对我的最常见论点是，我描述的是，在制定稳定发行人的作用时，不是银行，而是货币市场基金。像Stablecoin发行人一样，货币市场基金从投资者那里获得现金，将现金投入短暂的资产工作，并签发投资者承诺按需兑换和标准兑换的责任。关键的区别在于，银行（由于他们可以持有分数储备的事实）在贷款时创造了钱。对于许多人来说，这是银行的定义特征，而Stablecoin发行人（至少是根据《天才法》）不这样做。

片刻接受这个论点。一个尴尬的事实是，如果稳定发行人是货币市场基金，那么稳定的股份是证券，必须对此进行监管。对于稳定的用户来说，还有另一个问题。几位读者指出，稳定币并不是货币市场基金，而是货币市场交易所交易基金（MMETFS）。这是约翰·莱文（John Levine）：

作为普通读者，我很少不同意您，但是这次我必须不同意。 Stablecoins不是银行存款，是货币市场ETF。如果我购买了几个系绳，我不能仅仅兑现。他们的最低交易是100,000美元，他们只会以0.1％的费用买卖给经过验证的交易对手，与ETF的“授权参与者”不同。对于您在交易所购买和出售的较小数量，与ETF不同。我认为这对他们应该受到监管的方式没有很大的影响，但是像ETF一样，他们直接认识并与之交易的大型用户，还有大量的匿名用户，这与银行完全不同。

我的同事布莱斯·埃尔德（Bryce Elder）指出了这一点的含义：

与MMF不同，现有的Stablecoins没有整洁且可靠的赎回机制。如果没有直接访问赎回窗口，则平均稳定的赌注（持有）银行存款的ETF。是否可以以净资产价值出售其令牌取决于。 。 。套利者的意愿，他们可以同时获得ETF赎回机制。它是否在PAR进行交易将取决于套利者的资产负债表和风险食欲的大小。如果像2020年的现金破折号这样的事件，它们将是烤面包。

从关于货币市场基金与银行的一般点上，我有一个正式但完全不满意的回应：我可以简单地说MMF也是银行。实际上，过去的货币市场资金和类似的车辆过去被标记为“影子银行”，这是有充分理由的：它们具有可运行的责任，而不是银行的本质。

丹·戴维斯（Dan Davies）是英格兰银行（Bank of England）的一般聪明人，前经济学家，他指出，MMFS的一个重要特征是他们陷入银行型麻烦，并定期需要中央银行后退。换句话说，当推动推动时，MMF会得到银行处理。这是戴维斯：

MMF是（影子）银行！人们不想承认这一点，因为它具有各种不可能的后果，但是您可以将您想要的东西称为您想要的东西，如果它是根据保证可以在PAR上立即转换的钱的，那么银行就是这样。在伦巴第街时代，这些人会说金匠不是银行。

我的某个时候同事布伦丹·格里利（Brendan Greeley）现在也是一名常春藤联盟的学者，他指出：“还有其他严格的存款银行的例子。维塞尔班克（Wisselbank）是纯粹的存款和户外货币，没有赚钱。”在唯一的少少书上，他通过电子邮件发送了电子邮件：

我会窃取摩根·里克斯（Morgan Ricks）的定义：它发出可运行的责任吗？如果是的话，对不起，您的业务计划是什么，或者您称之为什么，您可以像银行一样运行，因此需要像银行一样受到监管。这件事（Stablecoin发行人）说他们（唯一的）购买T-bills和仓库是红鲱鱼。我不在乎你说的是你在买什么，直到FDIC破解了您的书并对其进行了验证，我才相信您。 。 。

最终，无论他们持有良好的资产，无论是粉红色的粉红色发誓多少，都必须持有储备金。每当有银行恐慌时，我们都会重新学习。 。 。

另外，我敢打赌，现在有两种啤酒，从今天起的一年之内，一家发行人将在Memecoin下注或透支信贷额度上提供保证金贷款。我们根本不可能给他们银行灯的许可，然后他们不会立即去：“哦，那是创造钱吗？我们不知道！”

我想说的是有听起来野蛮的风险，这归结为背景。在这里，上下文由名称提供：这是一个 稳定的硬币，不是 基金硬币或 市场硬币。该产品以PAR的立即可兑换性及其作为付款机制的有用性来展示自己，甚至在某种程度上，即使是货币营销基金也不敢于这样做。我称它为银行存款，因为那是它想要的。

特朗普是否使太阳能无法投资？

太阳能股市遇到了艰难的一周。没有人期望特朗普的“大账单”将《拜登时代的降低通货膨胀法》作为IS保存，但它包含了太阳能的两个主要负面惊喜：对清洁能源税收抵免和意外严厉的IRA信贷回滚而超过预期。投资者似乎有些天真地假设温和的共和党议员将保护IRA。整个领域的股票下降了这一消息 – 对Ira宽大处理的期望颠倒了5月初的跳跃 – 扩大了特朗普当选后开始的下降趋势：

那不是一幅漂亮的图片，但是这里有一个至关重要的区别。古根海姆（Guggenheim）的乔·奥萨（Joe Osha）说，对于“政策就是一切”的住宅太阳能部门，该法案是一场灾难。该地区的两个主要股票是Sunrun，它是美国最大的家用太阳能安装公司，以及开发针对住宅市场的微型逆变器的Enphase Energy。第三方所有权系统的投资税收抵免对住宅领域至关重要，因为大多数房主不愿意承担太阳能的高前期成本。据BMO称，超过90％的Sunrun客户使用TPO。预算法案现在否认太阳能屋顶公司今年之后的信用额度，还为安装系统的房主撤回了税收抵免。

预后对公用事业尺度太阳能更好。虽然项目信用额的更严格的时间范围是逆风，但大型太阳能项目的法案保留了税收抵免，这解释了为什么第一太阳能和Nextera Energy的股票（两位最大的商业实施者）持有。该公用事业业务在通常在15到20年之间的合同上运营，公用事业规模的太阳能被视为AI和数据中心增长的关键电源来源。

太阳能不会完全在特朗普2.0下死亡。但是政策鞭打是一个问题。正如Osha所说：

在这个空间中，市场趋势是如此易变，因为它是如此波动 – 人们要固定这些事实，然后说：“哦，是的。好的。我要站在另一端。事实是，是的，有起伏，但是在过去的两年中，这种方法损失了很多钱。

如果您认为该行业会增长，那么Enphase和First Solar的远期价格/收入比率为16和10（价值领域）。但是这些估值反映了以下事实：即将发生的政策波动更多。

（（金）

一个很好的阅读

总统品味。