剃刀的边缘赤字理论

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FT的编辑Roula Khalaf在本每周的新闻通讯中选择了她最喜欢的故事。

早上好。世界银行昨天的最新经济前景将全球增长进一步降至今年的2.3％，这是17年来最弱的表现，在发展中经济体中，疼痛最为敏锐。主要原因：贸易中断，特别是唐纳德·特朗普的关税。不同意？给我们发送电子邮件：未偏离@ft.com。

剃刀的边缘赤字

早在2021年，我就写了几篇文章，介绍了全球储蓄过剩与较慢的增长，低利率和根深蒂固的不平等之间的联系。我的许多评论都是基于经济学家Atif Mian，Ludwig Straub和Amir Sufi的论点。

Mian-Straub-Sufi的故事大致像这样。近几十年来，全球有钱人变得越来越丰富，使他们有一大堆必须去的地方。出于尚不清楚的原因，盈余尚未转化为生产投资，而是被借给了不太富裕的消费。这种宽松资本的供应使利率保持较低，因此风险资产估值很高，使富人富裕，并使他们获得更多的储蓄；但是，利益付款的增加，付出的负担SAPS需求。

这是一个引人注目的论文。但是我最近想知道，该论点在2022年之后是否提出，当时利率迈出了很大的提高并留在那里。所以我打电话给Mian，问他的观点是否改变了。事实证明，他认为的关键补充涉及政府借贷在吸收和传播储蓄过多的作用。

在宏观层面上，要理解以储蓄过多的经济为主的关键是，消费者收入的增长率（称为G）必须保持高于借贷的速度（称其为R）。如果没有，消费者会破产。但是近年来，米安说：

消费者以收入的增长率肯定高于其收入的增长率。 。 。没有经济可持续的违约，因此经济倾向于调整以防止违约。当r升高到G以上时，利率将被降低。人们首先借用的原因是因为金融系统节省了过多。因此，该系统希望人们以新的，较低的价格借用。

但是随着费率接近零，此调整停止工作。您不能进一步降低利率并为贷方保留利润。在这一点上，债务增加的经济努力产生足够的需求以避免衰退。经济处于流动性陷阱。但是，有一个借款人可以以低于其增长率（政府）借入借款。这就是为什么美国的主要赤字占GDP的百分比必须稳定增长，并在2008年之后爆炸。Mian的图表：

但是，有一个问题。政府必须增加其赤字，以防止经济停滞不前，但是如果它增加了赤字过多，那么利息成本上升和增长会减慢。米安（Mian）和他的合着者称这是财政缺陷理论。

私营部门不能借更多，并且被困在永久性衰退中，除非政府以R少于G的政府出现。政府通过经营永久赤字可以使您摆脱流动性陷阱，但是您需要一个完善的政府，使赤字足够大，以避免流动性陷阱，但不再sie sie si si s si s priep riep to criep to criep to criep topeep。

我建议“ Razor的边缘赤字”一词，因为它给人以未受到关注的领域（市场）的赌注。如果Mian-Straub-Sufi经济模式是正确的，那么我们应该计划在债务和股票市场上进行更多波动。随着政府行走剃须刀的边缘，将财政冲动与更高的通货膨胀和速度分开，它们经常滑到一侧或另一侧。

传统媒体的永久重组机器

传统媒体公司正在挣扎。电缆网络曾经是一台现金流机，都在下降。在流媒体业务（有线的替代者）中，很难与Netflix竞争并获利。在过去的五年中，华纳兄弟发现和派拉蒙的股票大约失去了其价值的一半。康卡斯特（Comcast）下降了约10％，在此期间迪士尼（Disney）不到3％：

因此，华纳Bros Discovery和Comcast计划卸载其有线网络也就不足为奇了。两家公司说，这将使他们专注于自己的优势。几十年来，媒体行业对任何问题或缺乏问题的首选解决方案就是达成协议。 WBD将其流媒体和工作室业务（包括HBO Max在内的“ StreamCo”）与其有线网络（“全球网络”）分开，取消了昂贵的2022合并。同样，康卡斯特（Comcast）的Spinco（Versant）从NBCuniversal的其余部分中断了其几乎所有的有线网络，该网络使主题公园，广播电视和电影制片厂保持了。

但是，分离并不能解决基本问题：在流中实现强大的盈利能力和有线网络下降的困难。巴克莱的Kannan Venkateshwar指出，流媒体业务的波动意味着即使是更高增长的流媒体公司也可能无法获得很高的估值。高债务水平只会增加波动。华纳兄弟发现约有约370亿美元的总债务。根据Venkateshwar的说法，“这两个实体都将具有足够的EBITDA来独立吸收它，而不会大幅增加杠杆作用”。

那么下一步是什么？

私募股权可以将电缆衍生产品私有化并以现金挤奶 – 他们仍然会产生很多交易（很难说出多少，确切地说是多少；华纳仅报告“调整后的EBITDA”部分，这是指标最好的）。但是伯恩斯坦的劳伦特·尹（Laurent Yoon）告诉《毫无根据》，许多媒体公司近年来都经历了削减成本的演习，而PE捕获的积蓄减少了。他说，但是，如果新的独立网络公司合并，将有更多的积蓄可以捕获。因此，如果全球网络与Versant结合在一起，它们将成为PE的多汁目标。而且，如果华纳和康卡斯特的流媒体操作要合并，他们可能会有更深入的内容与Netflix竞争。

从旧电缆分布到流媒体的过渡总是会磨碎。这让人联想到印刷媒体的痛苦的报纸到在线过渡。重组可以减轻一些痛苦。但不多。

（（金）

一个很好的阅读

剥夺。