黄金大受欢迎

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。

早上好。美国就业数据修正版将于今日公布。我们希望能够弄清楚飓风贝瑞尔在糟糕的 7 月报告中到底扮演了多大的角色。它真的不重要吗，还是一场完美的市场风暴？我们应该去看看 龙卷风？ 电子邮件：robert.armstrong@ft.com 和 aiden.reiter@ft.com。

黄金持续上涨，该死

我是一个现金流控的人，所以我不喜欢黄金。事实证明，这是一种昂贵的偏好：

今年股市表现不俗。黄金最近突破了每盎司 2,500 美元的历史高点，创下了历史新高。这不仅仅是因为黄金比标准普尔 500 指数高出几个百分点。黄金投资者之所以能获得这些回报，是因为他们持有的资产的主要优势在于它与股票无关。这是 对冲 天哪！另一种经典（且更合理）的对冲工具债券却落后了好几步。

一位倍受羞辱的黄金怀疑论者不禁要问，这到底是怎么回事？

部分涨势很容易理解。美元因预期美国利率下降而走弱，而黄金以美元计价。自 5 月以来，实际利率一直在下降，因此持有黄金的机会成本下降。再加上地缘政治、经济和/或财政不确定性等常见的（模糊）观点，黄金价格坚挺的基本因素已经具备。全球央行已开始增加黄金储备配置，这一事实为黄金价格增添了有意义的推动力。

另一个可能的支撑因素是中国经济不景气。中国散户投资者不喜欢本地股市，而且在房地产方面损失惨重。但他们需要一个地方来存放财富。正如我的同事罗宾·哈丁 (Robin Harding) 最近所写，“由于前景如此黯淡，中国投资者涌入债券和黄金似乎是完全合理的”。

罗森伯格研究公司的戴维·罗森伯格相信，金价不久将达到每盎司 3,000 美元。不仅所有通常的反弹要素都已具备，而且黄金的持有量也不足。美国家庭对股票的配置达到有史以来最高水平，需要对冲。他们不信任债券——考虑到财政前景，这也许是正确的。他说，这是“一种持有量不足的资产”。Unlimited Funds 的鲍勃·埃利奥特对此表示同意。他指出，由于黄金的储备量相对较少且增长缓慢，投资者的微小转变就可能大幅影响价格。

然而，汇丰银行首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔 (James Steel) 却更加紧张。他指出：

• 今年夏天，各交易场所的交易量都很低

• 白银和铂金并没有像往常一样跟随黄金上涨

• 近期，高价对中国、印度和美国金币和金条市场的实物需求造成了“重创”。

• 最近的价格走势似乎是由西方寻求对冲的金融买家推动的；当美国大选尘埃落定、未来变得更加确定时，这些买家会发生什么？

• 每个人都已经预期美联储将大幅降息

• 近年来，央行购买力强劲，但第一季度和第二季度之间有所下降；央行与亚洲零售买家一样，对价格敏感

对脾气暴躁的金熊来说，这一切都是天籁之音。有幸拥有这些书的读者可能会有不同的感受。

降息25个基点的由来

为什么美联储总是以四分之一个百分点的幅度调整其政策利率？为什么不是以十分之一、三分之一或二分之一的幅度？

因为它已经奏效了，现在我们已经习惯了。加州大学欧文分校的 Gary Richardson 说道：

20 世纪 90 年代，美联储开始真正瞄准联邦基金利率……艾伦·格林斯潘 (Alan Greenspan) 指示交易部门瞄准特定的联邦基金利率，但他们意识到不可能做到非常精确。因此，他们决定以较小的增量 (差值) 为目标，然后向市场传达这一信息。他们决定以 25 个基点作为最低限度的调整幅度，这一举措奏效了，因此 (公开市场) 委员会决定继续使用这一措施。

联邦基金利率与市场沟通同样重要，甚至更重要，它与达到特定利率水平对经济产生一定影响无关。25 的增量可以看作是美联储的语言。25 个基点的降息或上调意味着：“经济正在以正常速度变化，每个人都可以放心。”50 个基点或 75 个基点的变化意味着：“这是一个严重的情况，我们正在采取强有力的行动。”在市场中发出明确的信息 通用语， 比利率本身更重要。

（赖特）

X 的债务

据《华尔街日报》报道，为埃隆·马斯克收购 Twitter（呃，抱歉，是 Twitter X）提供资金的七家银行因 130 亿美元的债务而蒙受了巨额损失。这些银行已经进行了减记，但由于 Twitter X 与自己的广告客户发生冲突，且经济疲软，贷款价值可能会进一步下跌。即使马斯克扭转局面，贷款在几年后恢复到面值，从资本回报率的角度来看，这笔交易仍将是一场噩梦。银行为什么不出售并继续前进？多德-弗兰克法案颁布后的银行业注重资本效率，而许多不良资产基金将是这类资产的天然归宿。

三种理论：

• 银行一直都知道这些贷款是亏本销售。 这是与世界首富做生意的一种方式。马斯克经营着很多公司。未来作为顾问或贷款人，获得更好的交易才是真正的奖励。出售债务并惹恼马斯克会危及这一点。

• 从现金角度来看，债务损失并不重要。 债务悬而未决与银行会计有关。马斯克实际上并没有违约，他们仍在收到大笔利息。为什么要放弃源源不断的付款呢？

• 银行对这些贷款的评价很温和， 抛售会暴露出事情到底有多糟糕。最好是拖延并祈祷。

另一个问题是：马斯克的净资产估计超过 2000 亿美元，他为什么不以折扣价回购债务？如果他相信自己可以解决 X 问题，他可以以（比如说）70 美分的价格回购美元，从而节省未来的利息支出。对此有两种理论：

• 他的液体量还不够。 马斯克最初用特斯拉股票的保证金贷款为这笔交易提供资金，但自那以后，特斯拉股票的价值几乎缩水了一半。马斯克最近获得了约 560 亿美元的特斯拉股票作为奖励性薪酬，但仍存在一些法律问题，因此这笔钱还没有到他的钱包里。而出售他新获得的股权可能会导致特斯拉股价下跌，从而激怒最初给他这笔奖金的股东。

• 他认为，他的钱有更好的用途，而不是以大幅折扣购买 X 债务， 可能是因为他知道X债务值得大幅折扣。

我们还遗漏了什么可能性吗？

（赖特和阿姆斯特朗）

一本好书

植物救世主。