不良就业报告的背景

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。

早上好。当市场按照预期运行时，无论多么短暂，都会给 Unhedged 冷酷而愤世嫉俗的内心带来欢乐。几天前，预测市场对总统选举的赔率变得异常之大，对特朗普极为有利。由于民意调查看起来持平，这毫无意义。但是，在过去的几天里，贪婪盛行，胜算已经缩小——例如，在我们撰写本文时，卡尔希以 53-47% 的比例支持特朗普，这与民意调查模型相距不远。不确定性可能会令人恼火，但在这种情况下它是合理的。请通过电子邮件向我们发送赢得抛硬币的策略：robert.armstrong@ft.com 和 aiden.reiter@ft.com。

工作机会

Unhedged 的​​座右铭是“冷静”，我们的做法是避免过度解读任何一项经济数据。但 10 月份的就业报告仅增加了 12,000 个就业岗位，情况确实相当糟糕。是的，众所周知，飓风和波音公司罢工在一定程度上拖累了这一数字（9 月份有 33,000 名波音工人参加了纠察线，10 月份第一周首次申请失业救济人数激增 35,000 人，大致与飓风米尔顿）。但前两个月的 112,000 点下调使得这一悲观消息难以忽视。美联储下周降息已成定局，对上次美联储会议降息 50 个基点的批评者现在都将非常安静。

该报告让 Unhedged 的​​态度略显出人意料，比华尔街更不乐观。对这份报告的回应绝大多数采取了“经济放缓仍在继续，我们知道，这里没什么可看的”的基调。 Pimco称该报告显示劳动力市场“仍在放缓，但尚未崩溃”；野村证券：“大部分疲软似乎是由暂时因素造成的，这些因素应该会扭转”；贝莱德：“需求适度疲软的趋势，在我们看来，这实际上更像是一种正常化，而不是任何形式的实际劳动力需求恶化。”等等。

这一切很可能是正确的。但这张图表相当诡异。让我们把它放在历史背景中。

需要注意的一件重要事情是，目前 4.1% 的失业率（来自家庭调查，而不是来自企业调查的就业增长数字）确实非常低。追溯到 1948 年，只有 20% 的时间该比率处于 4.1% 或更低。其中许多例子都发生在战后繁荣时期。回溯到 50 年前，这一比例仅为 13%，而且所有这些实例都来自 1999-2000 年和 2017-2024 年的短暂时期（无论近期的低水平代表两个不同的经济时期，还是一个长期中断的时期）由于大流行，这是一个有趣的问题）。

以下是 1999 年至 2000 年失业率极低期间的就业增长模式：

在那段繁荣时期，有三个月的时间，就像今年十月一样，几乎没有或根本没有增加就业机会。不过，中年读者会记得，互联网泡沫破灭即将来临。上图结束一年后，失业率为 5.7%，并且还在上升。 2000 年的疲软月份是否是一个警告，表明看似火热的经济实际上正在走下坡路？或者它们是繁荣时期的正常变化，只是由于外部事件（即华尔街崩溃）而结束？

如果你看看大流行前的就业热潮，就会发现有几个月份的就业增长非常疲弱，特别是 2018 年 7 月、2019 年 2 月和 5 月：

鉴于当时没有人听说过 Covid-19，很难说那些疲软的月份预示着糟糕的事情即将到来。但这也并非不可能：可以说，2019 年是一个周期末期，如果没有大流行，情况就会恶化。例如，当年的收益率曲线倒挂幅度最大。

从经济上来说，这是奇怪的五年，一个月就是一个月。但失业率极低但不断上升，再加上就业增长步履蹒跚，对我们来说确实看起来有点晚了。再加上看似巅峰的企业盈利和高赤字支出的背景，这种印象变得更加强烈。我们是在跳跃阴影吗？

石油可能会保持便宜

自我们去年九月撰写有关石油的文章以来，由于人们担心以色列入侵黎巴嫩后中东地区发生更广泛的战争，以及对中国财政刺激措施的不温不火的希望，油价飙升。这两种动作都没有腿。过去两周的大部分时间里，WTI 和布伦特原油价格再次回到每桶 70 美元左右：

廉价石油时代似乎还将继续。由于政府对财政刺激计划仍然含糊其辞，中国近期经济复苏的可能性似乎越来越小。尽管美国经济避免了衰退，但就业情况表明经济并未加速增长。

这对美联储来说是个好消息。廉价石油有助于抑制通胀——在上周的个人消费支出数据中，剔除石油和食品价格后，通胀才略有下降。对于石油公司和石油生产商，尤其是沙特阿拉伯来说，这并不是一个好消息。据英国《金融时报》报道，由于油价低迷，埃克森美孚、英国石油公司和雪佛龙的季度业绩不佳。华尔街对下一季度的预期一直在下滑，上周进一步下降：

沙特阿拉伯一直在考虑在 12 月欧佩克+减产协议到期时放弃该协议。沙特希望从不遵守卡特尔限制的伊拉克等欧佩克+生产国以及美国和其他非欧佩克生产国手中夺回市场份额。但由于中国需求依然疲软，OPEC+昨天宣布将12月份的减产期限延长一个月。而且，随着国际货币基金组织最近宣布当前的油价将拖累沙特的经济增长和预算，沙特在减产到期后可能会更加犹豫是否增产，因为如果不能提高产量，油价下跌可能会对沙特未来的财政状况造成更大损害。排挤其他供应商。

能够扭转局势的一件事就是中东战争。在伊朗威胁对以色列十月份的袭击进行进一步报复后，油价上周五上涨。我们已经说过，美国大选可能对油价影响不大，但我们需要修正我们的观点。美国大选可能对需求影响不大。但下一届政府为防止更广泛的地区冲突而采取的行动可能是未来几个月油价的决定性因素。

（瑞特）

两本好读物

关于贸易逆差因果关系方向的两种观点。