突破 4,000 美元不仅是大宗商品市场的一个象征性里程碑。这是迄今为止最明确的信号，表明投资者正在对政府和央行在不转向货币宽松的情况下控制债务的能力失去信心。在发达国家，财政主导地位正在重新出现，以数十年来未见的方式重塑货币动态、收益率曲线和资产估值。
多年来，黄金的吸引力随着通胀担忧和地缘政治紧张局势而波动。这一次的反弹反映了更深层次的结构性转变。金价的上涨恰逢财政主导地位的回归，在这种情况下，货币政策变得从属于债务不断增加的政府。日本最近的政治变革是最新的导火索，但这种转变的基础多年来一直在主要经济体中建立。
高市早苗被任命为日本新首相，重新燃起了人们对财政刺激和央行持续支持的预期。高市以倡导政府支出而闻名，她的选择削弱了日元并提高了日本债券收益率，市场将她的立场解读为日本央行将对加息持谨慎态度的迹象。但这并不是一个孤立的案例。从华盛顿到伦敦，政治领导人越来越多地敦促央行将增长和偿债置于严格的通胀控制之上。
在美国，唐纳德·特朗普的新影响力加剧了这种压力。尽管他不断回想起 20 世纪 70 年代央行独立性受到压力的政治环境，但他公开呼吁。解雇现任美联储理事的威胁以及对主席杰罗姆·鲍威尔的公开批评强化了这样的观点：未来美国货币政策可能会倾向于政治控制。结果，美元走弱，黄金作为保值手段获得了新的吸引力。
类似的模式正在欧洲形成。随着法国陷入政治僵局以及德国长期以来对紧缩政策的承诺受到侵蚀，财政疲劳正在蔓延。在英国，民粹主义领导人将借贷成本上升归咎于英格兰银行的债券销售。在欧洲大陆，对欧洲央行独立性的怀疑运动正在兴起。任何主要央行都可以完全不受政治影响的想法正在开始消失。
这些发展背后隐藏着一个简单的现实。大多数发达经济体的公共债务目前接近或高于 100%，而名义增长放缓，借贷成本上升。十多年来，低利率使这些债务易于管理。那个时代已经结束了。摩根士丹利最近警告称，到 2030 年，发达市场的平均偿债成本可能会与名义增长持平，到了这一点，如果没有紧缩或通胀，财政可持续性将变得不确定。
这两种选择在政治上都不受欢迎。削减支出往往会引发公众的强烈反对，而增税则可能会损害经济增长。这使得货币宽松成为最方便的解决方案。当央行放松政策或容忍更高的通胀以降低债务的实际价值时，他们实际上是在将其货币化。其结果是货币贬值，并且不可避免地会增强黄金的吸引力。
这种趋势在债券市场上随处可见。在日本，尽管短期利率仍然较低，但长期收益率却有所上升，这表明投资者预计通胀将随着时间的推移侵蚀债务。美国和欧洲也出现了类似的曲线陡峭现象，反映出人们对购买力长期稳定性的怀疑。布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯很好地总结了这种情绪：“市场表明，你将通过通胀来消除债务，不是现在，而是最终。”
黄金近期的走强不仅仅与短期通胀或实际利率有关。这反映出人们对法定货币稳定性的信心普遍丧失。 Citadel 首席执行官 Ken Griffin 抓住了这一转变，他表示投资者现在将黄金视为曾经为美元保留的安全港。美元仍然占据主导地位，但随着财政风险的增加和政治分歧的加深，其绝对可靠的光环正在减弱。
其影响不仅限于贵金属。在股票方面，与能源、采矿和基础设施等硬资产相关的行业可能会继续吸引溢价估值，而依赖廉价资本的高市盈率科技公司可能会面临新的压力。在外汇市场，如果政治风险仍然受到控制，结构性疲软的发达市场货币可能会支持更多资本流入新兴市场。
投资者展望
财政主导地位不再是一个理论上的问题。它正在成为全球经济的决定性特征。政治激励、沉重的债务负担和增长放缓的结合意味着通货紧缩和财政紧缩的旧剧本正在失去可信度。对于投资者来说，金价突破 4,000 美元不仅仅是一个关于价格动能的故事。它反映了一个新的政策时代，政府再也无法承担真正的货币独立性。财政主导的时代已经到来，市场也开始相应调整。
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