市场正在进入供应过剩威胁价格的阶段，但战略性购买和地缘政治限制可能会悄然设定底部。关键的紧张局势是不断增长的产出与温和的需求增长之间的不匹配。传导渠道贯穿对全球库存和通胀的预期，除非政策或地缘政治收紧平衡，否则直接风险是跌至 60 美元以下。
生产商计划明年增加约 240 万桶/日的供应量，这一规模类似于上一个供应过剩时期，当时原油有序走低而不是崩溃。供应增长出现之际，全球消费仅出现温和扩张，受到欧洲工业活动放缓、中国消费者情绪谨慎以及经合组织运输车队效率提高的限制。
各国央行正在逐步走向宽松周期，但美国曲线上的实际利率仍然为正，十年期国债交易价格接近历史上对大宗商品资本流动造成压力的水平。美国和欧洲紧缩的财政背景有助于稳定需求，但无法抵消全球制造业动力的结构性滞后。
与此同时，政策和地缘政治使看跌言论变得更加复杂。中国已表现出在油价下跌时积累战略石油的意愿，这起到了稳定力量的作用。莫斯科面临制裁的压力，制裁可能会减少出口量，特别是成品油的出口量，而俄罗斯资金流动的任何意外中断都可能迅速收紧平衡。
美国页岩油增长已从快速阶段放缓，钻机数量低于去年，企业指导中融入了资本纪律，这意味着供应弹性比新冠疫情前的年份更软。
市场定价反映了拉锯战。布伦特原油价格最近保持在 60 美元大关之上，稳定在 60 美元左右，而 WTI 交易价格低于该水平几美元。盘中走势显示出对利率预期的敏感性，由于劳动力数据坚挺，美国国债前端收益率小幅上涨几个基点，而随着美元走强，原油价格下跌约1%。
最近几个交易日上涨了大约三十到四十个点，这限制了大宗商品的上涨空间，并对周期性外汇货币对（如 .欧洲能源股落后于更广泛的指数，综合石油股表现不佳约半个百分点，因为投资者消化了炼油利润下降的影响。
高收益能源信贷利差扩大了约五个基点，而原油期权的隐含波动率则上升了约一个基点，因为交易员瞄准了供应驱动的疲软而不是冲击事件。
基本情况是，随着供应过剩的积累，布伦特原油价格在下个季度将有控制地朝着 60 至 65 美元的区间波动，每周小幅库存增加可能会加强耐心的卖方市场。下一个触发因素包括欧佩克在即将举行的会议上的沟通、中国的进口数据以及美国每周的库存数据，尤其是产品平衡方面的数据。
如果中国的库存加速并且俄罗斯的出口下滑被证明是有意义的，那么接近 60 美元的下限就变得可信。另一种情况是，如果全球需求预期减弱且实际收益率上升，特别是如果再攀升 15 至 20 个基点并将收益率推至新高，则出现更剧烈的下行突破。仍适度做多原油期货的对冲基金和 CTA 计划将被迫减少风险敞口，从而放大下行压力。
投资者应将原油视为具有战术机会的区间资产。鉴于优质能源股票和中游股票的资产负债表有所改善且资本回报严格，因此机会在于趁势吸纳它们。主要风险是全球经济增长同步放缓，导致布伦特原油价格升至 50 多美元。
中国宏观指标的决定性转变或美国利率的鸽派转向导致美元疲软，都需要重新审视更具建设性的立场。在此之前，投资组合将受益于有选择地持有低贝塔能源敞口，同时利用原油回调接近 60 美元作为可选切入点，而不是追逐反弹。
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