中国刚刚冷却了中国市场上最热门的交易之一。上周末，北京结束了一项长期存在的退税政策，该退税政策曾助长零售购买狂潮——这是一次具有重大象征意义的微小技术调整。此举有效地提高了珠宝商和非交易所交易商的成本，将其增值税抵免额从 13% 削减至仅 6%，并立即收紧了通过系统的金条流动。现货黄金也做出了同样的反应，继上周下跌 2.7% 后，亚洲早盘跌破 4,000 美元/盎司。
从表面上看，这似乎是官僚主义的细则。事实上，这是一个故意的压力阀——旨在从已经变得乐观的市场中排出一些投机热度，并将过剩的流动性重新导向股票，并有望重新回到房地产。几个月来，中国家庭一直在排队购买黄金，推动金价创下历史新高，并给黄金带来了不可避免的光环。监管机构看到了我们都看到的同样的图表——抛物线、令人窒息、不可持续——并决定在它成为潜在的零售问题之前踩刹车。
到目前为止，零售商在从上海黄金交易所或上海期货交易所采购时，可以自由抵扣很大一部分进项税。根据新规则，只有交易所成员——主要是银行、炼油厂和大型机构参与者——在将黄金作为投资产品出售时保留这一特权。其他所有人都面临着利润下降或零售价格上涨，这正是问题所在。中国的黄金发动机刚刚失去了众多气缸中的一个。
这不是一个关于扼杀牛市的故事；而是一个关于扼杀牛市的故事。这是关于重新布线管道。将全球黄金市场视为一个复杂的灌溉网络——央行、ETF、散户买家和套期保值者各自充当为系统供水的水泵。中国的零售业正在全力运转。现在北京已经打开阀门，减压、减慢流量。
尽管中国的需求并不是黄金创纪录上涨的主要推动力——央行的增持和避险资金流动起到了大部分推动作用——但情绪很重要。当世界上最重要的消费者退后一步审视税收形势时，实物交易商就会注意到。
从政策角度来看，它很优雅。当局没有禁止或严厉批评，而是调整了税法——这是一种鼓励资本回流到“实体”经济的外科手术式推动。在中国的宏观逻辑中，这是冷却，而不是压垮。
在亚洲交易时段的剩余时间里——可能还有伦敦和纽约——随着交易员消化其影响以及投机头寸再次增加，金价可能仍会保持沉重。语气给人一种纠正的感觉，而不是灾难性的。这不是恐慌，只是重新校准。除此之外，叙述的范围更广：资本轮换，而不是崩溃。如果这种金属是首选的投机船只，北京只是邀请交易员将其停靠并探索新的水域——也许是股票，也许是房地产。
最后，这不仅仅是一个黄金故事。这是永恒的市场故事：当政策遇到狂热时，政策获胜。黄金变成了魔法师的学徒——召唤出无尽的流动性，水桶翻腾——而北京最终扮演了主人，打响指恢复了秩序。音乐没有停止，但节奏已经改变。聪明的投资者已经在倾听下一个购买理由。
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