新西兰储备银行转向降息

概括

• 新西兰储备银行（RBNZ）在本周会议上启动降息周期，将政策利率下调25个基点至5.25%。 这一决定略显意外，大多数分析师（包括我们自己）预计央行将维持利率不变。
• 有几个因素促成了货币宽松政策的转向。新西兰央行指出，通胀放缓和通胀预期下降。此外，疲软的情绪调查和好坏参半的劳动力市场数据表明，经济中的闲置产能可能会继续增加，这让央行更有信心，相信通胀将及时回到目标区间。
• 除了在本周会议上降低利率外，新西兰央行还修改了其政策利率预测，以反映更快的宽松步伐，到 2025 年第四季度达到 3.85%。鉴于央行本周明显愿意降低利率（在更新通胀数据之前），我们认为短期内进一步降息不会遇到重大障碍。 我们预计，到 2025 年 5 月为止，每次会议都将降息 25 个基点，明年 8 月和 11 月也将降息 25 个基点。这意味着 2024 年底政策利率将达到 4.75%，2025 年底将达到 3.50%。
• 新西兰经济疲软，且新西兰央行货币宽松政策持续一段时间，这意味着我们预计新西兰元在中期内将在 G10 货币中表现不佳。我们预计，到 2025 年底，新西兰元兑美元最多只能小幅上涨。

新西兰储备银行启动降息周期

新西兰储备银行 (RBNZ) 本周的货币政策声明略显意外，将政策利率下调 25 个基点至 5.25%。 分析师们的普遍预测是央行将维持利率不变，尽管有相当一部分人预计新西兰央行将在本周的会议上采取行动。新西兰央行的决定也代表着央行的相对快速转变——尽管新西兰央行 7 月份的声明相当平衡，但就在 5 月份，央行发表了一份鹰派声明，包括上调其预计的政策利率路​​径，这表明当时央行仍有进一步加息的风险。

那么，5 月至 8 月之间发生了什么变化，导致新西兰央行本周下调政策利率？在价格方面，第二季度通胀略有下降，同比放缓至 3.3%。可以肯定的是，大部分减速是由贸易品通胀推动的，非贸易品通胀则显示出更为缓慢的减速。重要的是，基于调查的指标也显示通胀预期下降，而第二季度商业意见季度调查还显示，本季度净 23% 的公司上调了价格，低于第一季度净 35% 的公司。

最新的经济活动指标表明，增长环境仍然非常疲软，支持了这样一种观点：需求减少和闲置产能增加应该会继续减轻未来几个季度的通胀压力。尽管第一季度 GDP 环比增长了 0.2%，但大量调查数据表明，第二季度和第三季度的经济表现不佳。《季度商业意见调查》显示，第二季度净悲观率从第一季度的 25% 上升至 44%。与此同时，净 28% 的企业报告其自身交易活动在第二季度下降，而第一季度报告下降的企业为 23%。后一个指标尤其重要，因为企业对自身交易活动的评估通常被证明是整体 GDP 增长的可靠指标。其他近期调查数据还包括 6 月份制造业 PMI 下降至 41.1，6 月份服务业 PMI 下降至 40.2。最后，我们将第二季度劳动力市场报告解读为整体相对疲软，包括全职就业人数和工作时间下降，以及失业率上升。

在此背景下，新西兰央行下调了近期 GDP 预期，目前预测第二季度和第三季度的 GDP 都将出现负增长。央行还预计失业率将比之前更高，到明年年初将达到 5.4%。正是这种更大的闲置经济产能积累让新西兰央行更有信心，相信通胀将持续朝着其通胀目标区间发展（事实上，央行预计 2024 年第三季度总体通胀率将同比大幅放缓至 2.3%）。

总体而言，通胀放缓和经济增长疲软使得新西兰央行在 8 月份货币政策审议中提出了几个重要观点：

• 国内经济活动的疲软变得更加明显和广泛，各种高频指标都表明近几个月来国内经济活动大幅减弱。
• 通胀放缓和通胀预期降低的迹象，再加上经济活动的高频指标较弱，让我们更加有信心总体通胀将在2024年9月季度回归目标区间。
• 央行政策制定者此前强调的产出和就业下行风险已变得更加明显。
• 最近的指标显示，通胀将在合理的时间内持续回到目标水平。由于预计总体 CPI 通胀将在 9 月季度回到目标区间，而产能过剩的增长预计将支持国内通胀继续下降，委员会同意仍有空间来缓和货币政策限制的程度。

新西兰央行不仅在本周的会议上下调了利率，还下调了对政策利率路​​径的预测，表明未来几个季度可能会出现一系列降息。央行预计 2024 年第四季度的平均政策利率为 4.92%，到 2025 年第四季度降至 3.85%，到 2026 年第四季度降至 3.13%。鉴于央行本周（在第三季度通胀数据公布之前）明显愿意降息，我们认为近期进一步降息没有重大障碍，并且 目前预测 10 月和 11 月会议将降息 25 个基点除此之外，新西兰央行宽松政策的节奏（暂停，或逐步增加 50 个基点）可能将取决于通货紧缩的进展程度。 只要通胀趋势继续缓和，我们的基本预测也是明年2月、4月和5月利率将分别降低25个基点。 到明年下半年，随着央行逐步接近中性政策利率，我们预计政策调整的季度频率将更加渐进， 预计 2025 年 8 月和 11 月的会议上将降息，这意味着新西兰央行的政策利率将在明年年底达到 3.50%新西兰经济疲软，且新西兰央行货币宽松政策持续一段时间，这意味着我们预计新西兰元在中期内将在 G10 货币中表现不佳。我们预计，到 2025 年底，新西兰元兑美元最多只能小幅上涨。