每周要点：美联储主席鲍威尔支持 9 月降息

美国亮点

• 7 月 30 日至 31 日 FOMC 会议纪要以及鲍威尔主席在杰克逊霍尔的讲话明确表明 FOMC 将从 9 月开始降息。
• 美联储可能会缓慢降息，下个月降息 25 个基点。但劳动力市场任何急剧降温的迹象都将导致降息步伐加快。
• 年度基准修正显示，第一季度非农就业增长势头低于之前预期，这进一步证明劳动力市场正在降温。

加拿大亮点

• 7 月份总体通胀率继续放缓，同比上涨 2.5%，为 2021 年初以来的最低水平。
• CNR/CPKC 停工事件本周成为新闻，政府已将双方送交最终仲裁，希望未来几天能够恢复运营。
• 六月份零售额疲软，提醒我们面对高昂的租金和高利率，消费者的消费能力仍然有限。

美国 – 美联储主席鲍威尔支持 9 月降息

本周经济数据表现平淡，但美联储有大量信息供市场参与者消化。头条新闻是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度研讨会上的讲话，主席在讲话中明确表示希望 FOMC 在 9 月的下次会议上开始降低政策利率。这一消息并不令人意外，尤其是在 7 月 30 日至 31 日 FOMC 会议纪要公布之后，会议纪要表明“绝大多数参与者”支持在下次会议上降息。尽管股市在本周大部分时间波动较大，但鲍威尔明确承诺美联储将很快开始放松政策立场，推动股市在周末反弹，标准普尔 500 指数本周有望上涨 1.3%。本周各类债券收益率均下跌 10-15 个基点 (bps)，截至撰写本文时，10 年期美国国债收益率为 3.8%。

两年前，鲍威尔主席在杰克逊霍尔发表讲话时发表了非常严肃的言论，称美联储将“尽一切努力恢复物价稳定”，即使这意味着“造成一些经济痛苦”。当时，通胀率处于数十年来的最高水平，而劳动力市场紧缩程度达到了近代历史上前所未有的程度。很明显，政策制定者已经远远落后于形势，正在努力追赶。尽管许多人担心联邦公开市场委员会迅速提高政策利率（图 1）的迅速行动可能会过度紧缩并可能导致经济陷入衰退，但经济衰退从未真正发生。

鲍威尔主席在周五上午的讲话中承认了美联储在过去两年中取得的进展，特别指出通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险有所增加。尽管鲍威尔没有就调整速度做出任何表态，但本周其他发言的政策制定者强调了“渐进”和“有条不紊”放松政策的重要性，这支持美联储在 9 月份降息 25 个基点。不过，鲍威尔还强调，FOMC“不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温”，这意味着接下来的几份就业报告对于确定未来的政策利率走势至关重要。

对劳动力市场进一步降温的担忧并非完全没有根据。本周早些时候，美国劳工统计局发布了非农就业的初步年度基准修订，结果显示，截至 2024 年 3 月的 12 个月期间，就业人数减少了 81.8 万人——这是自 2009 年以来最大的下调。这意味着，在参考期内，就业岗位增加可能平均接近每月 17.4 万人，而不是目前报告的 24.2 万人（图 2）。

即便在纳入修正后，也没有任何迹象表明劳动力市场已经过度修正。这就是为什么我们认为 FOMC 一开始可能会选择更渐进的方式。然而，很明显，政策制定者已经对劳动力市场变得高度警惕，任何进一步降温的迹象都可能带来更激进的降息路径。

加拿大——进一步降息的大门敞开

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话可能是本周金融市场的头条新闻，但加拿大经济数据是一个令人兴奋的开场。加拿大消费者物价指数 (CPI) 通胀证实加拿大央行 (BoC) 可以保持降息步伐。与此同时，零售销售表明，在利率仍然很高的情况下，消费者支出仍然受到限制。 CNR/CPKC 劳资纠纷即将进入具有约束力的仲裁程序，希望这将限制近期经济增长的下行风险。所有这些因素加在一起，使市场预期加拿大央行将在两周后宣布降息 25 个基点。

7 月份总体通胀继续放缓，同比 (y/y) 达到令人满意的 2.5%。这是自 2021 年初以来的最低读数，标志着通胀连续第七个月降至加拿大央行 1% 至 3% 的区间内（图 1）。更令人信服的是，排除抵押贷款利息成本影响的通胀在 2024 年几乎全年都低于 2% 的目标利率。除了加拿大住房行业面临的结构性因素外，通胀已恢复正常。

展望未来，通胀的基本细节表明，今年夏季剩余时间通胀将继续改善。基数效应（去年夏季价格上涨的影响从年度通胀数据中消失）推动了 7 月份通胀率的下降，并将支持近期通货紧缩趋势的延续。此外，核心通胀率继续下降（加拿大央行核心利率平均值同比下降 2.6%），这表明潜在的通胀动态有所改善。唯一需要注意的是，三个月的年化通胀率出现了明显上升，从 3 月份的 1.4% 上升到 7 月份的 2.7%。这一增长让我们感到惊讶，但它并不预示着未来通胀将卷土重来，而是表明通胀将在 2025 年稳定在 2% 左右的中段水平。

同样成为头条新闻的是 CNR/CPKC 停工公告。周四，9,000 名工人被停工，铁路货物运输暂停，货物运输范围从化肥到危险化学品。每天通过铁路运输的货物价值约为 10 亿美元，而成千上万的公共交通用户的主要通勤方式无法使用。截至周五，政府已将纠纷提交最终仲裁，这将导致（但不保证）未来几天运营恢复正常。

另一方面，零售额提醒我们，消费者正面临压力。6 月份支出明显下降，这是消费者在房租上涨和抵押贷款支付增加的情况下面临艰难支出选择的趋势。所有这些因素结合起来，为加拿大央行继续下调政策利率提供了令人信服的理由。随着降息大门敞开，我们预计央行将在 2024 年接下来的三次决策中继续降息（图 2）。