每周总结：降价来了

美国亮点

• 市场一直在权衡美联储下周选择将联邦基金利率下调 0.5 个百分点的前景。
• 核心消费者价格指数通胀意外上升，受业主等价租金强劲上涨的推动。
• 通胀范围继续逐渐缩小，但仍具韧性的经济支持美联储在下周会议上标准降息0.25个基点。

加拿大亮点

• 2024 年第二季度，加拿大家庭净资产进一步增加，美国股票和存款的上涨抵消了房地产和加拿大股票的下跌。
• 消费者支出依然低迷。道明消费数据显示，服务支出放缓，目前更接近商品支出，因为债务偿还成本继续对家庭预算造成压力。
• 预计加拿大央行将继续降息周期，到年底将政策利率降至 3.75%。敬请关注我们下周二发布的最新经济预测。

美国——降价来了

周二晚上，副总统哈里斯和前总统特朗普轮流成为焦点后，焦点又回到了通胀和美联储未来可能的加息方向。市场正在权衡恶化的经济背景是否为下周联邦基金利率下调 50 个基点打开大门。可惜的是，通胀似乎并不想配合，消费者价格指数 (CPI) 通胀率达到 2.5%，符合预期，核心指标在住房价格上涨的背景下意外上行。目前的市场定价使降息 50 个基点的可能性基本是掷硬币，但我们认为，经济状况和报告细节表明，下周降息幅度将小幅下调 25 个基点。

首先，本周的报告只是小幅回落，而不是 2022 年普遍通胀的回归。大部分涨幅都来自住房成本的强劲表现，特别是业主等价租金（图 1）。本月增长有所回升，但这一直是本周期通胀的稳定推动力。虽然通胀率可能会在秋季略有回落，但这是七个月来最强劲的一次。现在，重要的是，美联储首选的指标是核心个人消费支出 (PCE) 通胀，住房价格在其中的权重较小。因此，这种好转对美联储首选的通胀指标的影响相对较小。

至于另外两个主要的通胀元凶——机票和汽车保险，我们有理由期待通胀会有所缓和。新车和二手车价格已大幅降温，在汽车估值上升推高保险费率后，这种推动力应该会继续减弱。就机票而言，上个月该类别出现了一系列负面消息——这种回落因素很容易消失。

所有这些都表明，消费者价格通胀正逐渐局限于更少的类别（图 2）。从 CPI 类别的三个月百分比变化来看，价格仍以 3%（年化）以上速度上涨的类别占比在过去三个月中一直低于疫情前的平均水平。在去年春季通胀上升之后，回归下降轨迹是值得欢迎的。这一趋势还需要持续几个月，同比数据才会开始显示出同样的正常化，但事情正朝着正确的方向发展。

数据表明美联储的政策利率不需要像现在这样严格，但尽管前纽约联储主席杜德利本周表示有“充分理由”降息 50 个基点，但我们认为这有点为时过早。本周的 CPI 报告显示核心消费者价格意外走强，生产者价格指数意外上行，劳动力市场继续稳步增加就业岗位，有足够的理由表明目前还不需要大幅放松货币政策。我们仍然认为，下周降息 25 个基点是最有可能的结果，年底前还将再降息两次。

加拿大——财富增长但支出受限

由于本周没有加拿大的重要经济数据公布，利率市场的注意力转向了我们南方的邻国。金融市场略微倾向于美联储下周三的利率决议将标准降息 0.25 个百分点，但周五上午，降息幅度更大 0.5 个百分点的可能性上升到几乎是抛硬币的概率。由于投资者寻求锁定利率，债券收益率继续呈下降趋势。加拿大 10 年期政府债券收益率下跌 10 个基点。与此同时，由于金价上涨和油价反弹，受资源行业走强的推动，标准普尔/多伦多证券交易所指数徘徊在历史高位附近。该指数本周收盘上涨 3.7%，本季度迄今上涨 8.0%。

尽管数据稀少，本周还是提前发布了几份二级数据。今年第二季度的全国资产负债表和资金流动账户显示，加拿大家庭净资产增长了 424 亿美元。这是一个相对温和的环比增长 0.3%，但这是在第一季度 3.6% 的健康增长的基础上取得的。美国股票和存款的上涨抵消了房地产和加拿大股票的下跌。

除非股市出现重大波动，否则预计本季度末家庭财富增长将加速。目前，加拿大和加拿大边境的股市均保持盈利。房价也在上涨，预计本季度将保持强劲。不过，由于供需失衡和抵押贷款利率居高不下，一些地区住房市场（尤其是大多伦多地区公寓市场）面临阻力。

尽管财富有所增长，但财富对消费支出的影响仍然不大，因为大多数财富集中在最富有的 20% 的家庭中，而这些家庭通常消费倾向较低。此外，经通胀和人口增长调整后，人均家庭财富较 2021 年的峰值下降了近 15%。自那以后，过去 11 个季度中有 7 个季度实际人均支出出现萎缩，这凸显出总体而言，经济增长主要是由人口驱动，而不是由生产力推动。

我们的内部数据显示，虽然消费者在服务方面的支出仍在稳步增长，但速度明显放缓（图 2）。自 2021 年以来，服务支出一直超过商品支出，现在正更接近商品支出。加拿大人可能仍有储蓄——无论是房地产还是投资——但他们不愿随意消费。由于债务偿还成本仍占每可支配收入 15 美分，消费者热情有所减弱也就不足为奇了。

由于不包括住房在内的服务业通胀率仍然居高不下，服务业支出持续放缓有助于降低服务价格再次面临上行压力的风险。这让加拿大央行得以安心坚持其政策方针。我们预计央行将在 10 月份继续下调其警察利率，并在 12 月份再次下调，到年底时将利率降至 3.75%。敬请关注我们下周二发布的最新经济预测。