- 我们现在预计新西兰联储将在 10 月份货币政策审查中将 OCR 下调 50 个基点至 4.75%。
- 我们还预计 11 月货币政策声明将进一步下调 50 个基点至 4.25%。
- 预计 10 月份加大宽松力度是一个更加平衡的决定（概率可能为 60%），而 11 月份加大宽松力度的可能性看起来要高得多。
- 目前看来，从 2024 年第三季度开始，通胀前景将稳定在接近 2% 的水平，这为新西兰联储提供了更多空间，可以更快地恢复到中性水平。
- 我们继续看到最终的 OCR 为 3.75%——预计圣诞节前的降息只会让 OCR 更快地接近中性。
- 我们认为没有扩张性环境的理由，因为有初步迹象表明经济正在对更宽松的条件做出反应。
- 我们希望新西兰联储对 2025 年 OCR 变化的速度更加谨慎，因为无论定义如何，OCR 都将更接近中性。
新西兰联储的决定和相关沟通。
我们正在改变对 OCR 的预测，现在预计 OCR 将比之前的预测更快地转向中性。我们现在看到 OCR 在 10 月和 11 月的会议上连续两次下调 50 个基点，这将使 OCR 到 2024 年底降至 4.25%。这将使 OCR 仅比我们 3.75% 的长期中性利率高 50 个基点。预计 10 月份加大宽松力度是一个更加平衡的决定（概率可能为 60%），而 11 月份加大宽松力度的可能性看起来要高得多。
我们预计 2025 年 OCR 的下降速度要慢得多、高度依赖数据且不确定。我们已在 2 月和 5 月的货币政策声明中预计削减 25 个基点，到 2025 年中将 OCR 的长期最终利率降至 3.75% 。
这种观点转变背后的一个关键驱动因素是，有强烈迹象表明，自 2021 年以来，远期通胀状况总体上将更加温和。我们目前对第三季度年度通胀的预测是，年增长率为 2.4%，降至 2.4%。今年第四季度为 2.2%。这些短期预测可能存在一些下行风险。昨天的 QSBO 确认了短期价格压力的良性前景，并让我们认为新西兰联储不会将总体通胀或通胀预期压力视为将 OCR 相对较快地降至中性水平的障碍。
另一个问题是全球利率周期近几个月来发生了决定性转变。各国央行一直在应对全球通胀冲击，并且通常以类似的方式做出反应。我们现在发现新西兰联储非常适合已经大幅放松货币政策的发达经济体中央银行，并且看起来将在 2025 年第一季度末通过一项协议进一步放松货币政策。新西兰联储需要相对较快地降低限制程度，以达到与同行保持同步。现在，由于通胀预计接近目标，且经济运行幅度低于其生产能力，维持限制性环境的理由就不那么明显了。
正如我们最近的鹰派和鸽派报告中所建议的那样，可以为维持 25 个基点的宽松步伐和加快政策更快回归中性立场的步伐提出合理的论据。鉴于最新信息，总的来说，我们发现鸽派论点更具说服力。国内产生的非贸易性通货膨胀仍然很高，而且金融状况已经显着放松，这可能会导致经济相对较快地反弹并阻碍通货紧缩进程。然而，考虑到昨天的 QSBO，这些担忧似乎不那么重要了，该指数证实近期经济势头可能仍处于负面区域。尽管企业对明年的美好时光尤其更有信心，但从政策角度来看，这些问题成为人们关注的焦点之前，我们还有一段路要走。
房地产市场数据同样显示活动有所增加，但价格也低迷且仍在下跌，这表明房地产市场复苏很可能是在 2025 年而不是 2024 年。第一产业前景走强是另一个可能为经济提供重大支持的因素。但考虑到大宗商品价格和贸易条件正在从疲弱水平恢复，而且第一产业的成本仍然很高，这很可能成为 2025 年的一个考虑因素。
总之，我们认为新西兰联储货币政策委员会将会问自己“我们还在等什么？”在考虑将 OCR 维持在相当严格的水平的情况时（即使基于西太平洋银行 3.75% 的中性 OCR，更不用说新西兰联储 3.0% 至 3.5% 的短期中性 OCR 估计）。如果这个问题的答案是“不多”，那么前进的道路似乎很明确，特别是考虑到新西兰联储从 2024 年 11 月到 2025 年 2 月的会议间隔很长。
我们曾一度认为，如果要降息 50 个基点，那么考虑到日历上的这一差距，11 月的货币政策声明似乎是最引人注目的时刻。如果 11 月份降息 50 个基点的理由很充分，那么 10 月份采取这一举措的理由似乎也很充分。我们认为，10 月中旬/11 月初发布的第三季度 CPI 或劳动力市场报告不会存在足够的风险，无法真正动摇圣诞节前进行更大幅度 OCR 调整的理由。如果这些风险成为现实，那么新西兰联储有足够的空间在 11 月份减少 OCR（如有需要）。
新西兰联储现在面临的挑战将是对市场推断 OCR 削减预期的倾向保持更严格的控制。让 OCR 更接近中性将有助于实现这一目标。但我们也希望新西兰联储能够提供一套更清晰的参数，说明他们预计如何在 2025 年实施政策。2019 年以来的货币政策最终变得强烈顺周期——2019-21 年过于宽松，因此需要在 2023 年制定非常严格的政策-24。我们希望新西兰联储在 2025 年避免过于激进地降息，除非通胀和经济前景有充分理由。现在指出，更快地取消限制意味着以后不再需要如此大幅度的降息，这将是尝试实现“鹰派降息”的好方法，既可以稳定产出和就业，又不会使房价进一步超出公众的承受范围。
自 8 月 MPS 以来的进展。
我们认为自 8 月 MPS 以来的主要进展如下：
- 活动：六月份季度GDP下降0.2%，略低于新西兰联储的预期。自上而下的指标，例如 QSBO 中的指标，表明 GDP 可能在 9 月份季度继续收缩，而 12 月份季度的早期指标则表明增长疲软，从而导致经济疲软持续加剧。
- 通胀指标： 7 月和 8 月月度选定价格指数的部分指标表明，第三季度 CPI 通胀可能接近新西兰联储 8 月份 MPS 预测的同比 2.3%。然而，QSBO 的调查指标表明我们的预测存在一些潜在的下行风险。
- 劳动力市场： 虽然近几周来填补就业岗位的指标已经稳定，但指标继续表明失业率可能在九月份季度上升，与新西兰联储的预期大致一致。调查显示，劳动力市场状况的宽松给劳动力成本通胀带来下行压力。
- 情绪： 商业信心和未来一年活动预期的总体指标大幅改善，尤其是澳新银行商业前景调查中的指标。然而，消费者信心调查指标的改善仍然不大。
- 住房： 房价在九月季度似乎进一步收缩，收缩幅度可能超过新西兰联储的预期。指标和轶事表明近期活动有所回升，但鉴于市场库存过剩，房价短期内可能仍将保持低迷。
- 商品价格： 主要商品价格进一步改善，尤其是乳制品行业，恒天然最近将本季牛奶价格的中值预测上调至 9.00 美元。
- 全球增长： 最重要的贸易伙伴发展出现在中国，最近持续疲软的数据促使政策制定者宣布了一系列刺激措施。目前还不确定新西兰联储是否会认为这些措施足以减轻人们对经济潜在通缩冲动的担忧。
- 财务条件： 国内批发利率继续走低，部分反映了美联储上个月放松了 50 个基点的政策。然而，随着美元走软，新西兰元TWI的交易价格比新西兰联储本季度及以后的假设高出3%以上——如果持续下去，这将导致新西兰联储下调其近期通胀预测。
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