悬崖笔记：充满事件的一周

那一周的主要见解。

国内方面，主要事件是澳大利亚央行 11 月政策会议，董事会再次决定将现金利率维持在 4.35% 不变。当天的沟通——通过决定声明、新闻发布会和货币政策声明——为澳大利亚央行预测的变化提供了更多色彩。最值得注意的是近期消费者支出评级下调以及 2026 年基本通胀小幅下降，同时就业增长前景上调。

总的来说，自上次政策会议以来的事态发展并没有实质性改变澳大利亚央行的观点，国内经济的好坏参半的情况强化了澳大利亚央行暂时“不排除任何可能性”的耐心态度。与这一点相呼应的是，董事会 11 月份的政策讨论考虑了围绕保持利率不变与积极考虑加息或降息这一核心情况的风险平衡——与 9 月份类似。

在周中更新的视频中，首席经济学家卢西·埃利斯 (Luci Ellis) 更详细地解释了澳大利亚央行决定的关键要点。我们认为，澳洲联储对近期数据流的解读比我们自己的更为鹰派，这为澳洲联储董事会今年不会改变立场提供了更大的确定性。然而，我们仍然认为首次降息将于 2025 年 2 月实施，此后将继续以每季度 25 个基点的步伐实施宽松政策，直至 2025 年第四季度降息 3.35%，我们认为这一利率对经济总体呈中性。

在海外，财政政策的中期环境和后果变得越来越不确定，但货币政策的直接路径是明确的。

本周，市场主要关注美国总统和国会选举。唐纳德·特朗普轻松超过了连任总统所需的 270 张选举团票。尽管一些国会竞选仍有待确认，但共和党似乎有望在参议院和众议院均获得多数席位。这些结果应该会给当选总统特朗普提供相当大的空间来实施税收、监管、支出和贸易方面的政策改革。虽然具体政策细节要到 1 月 20 日就职后才能得知，但赤字的最终结果预计将是扩张性的，从而加剧未来十年联邦政府发行债务的上升趋势。市场参与者可能会继续抢先制定财政决策，将国债收益率维持在当前水平附近，比 9 月低点高出近 75 个基点。

货币政策的近期前景肯定不是收益率上升的原因。本周，联邦公开市场委员会 (FOMC) 继 9 月份降息 50 个基点之后，又降息 25 个基点，将联邦基金利率区间的中点降至 4.625%。鲍威尔主席在新闻发布会上明确表示，委员会预计通胀将继续降至目标水平，非住房服务和商品通胀已与每年 2.0% 的总体通胀率一致，而住房通胀的强劲是过去协议而非当前协议的结果市场动态。虽然联邦公开市场委员会对经济活动和就业前景持积极态度，但显然，联邦公开市场委员会现在更关心的是劳动力市场的下行风险，而不是价格上行风险。劳动力市场的任何进一步恶化都是不受欢迎的。

具体到本周的选举，鲍威尔主席明确表示，选举结果不会对短期内的货币政策产生影响。只有随着时间的推移，随着政策的承诺和实施，其经济影响才会变得清晰，任何货币政策反应才能得以决定。 12 月的 FOMC 会议将是委员会成员第一次更新其预测的机会；然而，距离新政府上任还有一个多月的时间，更不用说当选总统和新国会开始辩论政策了。然而，到 2026 年底，我们认为 FOMC 将认为需要收紧政策，以抵消更多扩张性财政政策带来的累积通胀后果，财政政策可能会侧重于支持需求而不是供给。由于大部分预期的财政政策影响已经反映在价格中，未来一年定期利率可能会保持在当前水平附近，然后从 2025 年末开始小幅走高，从而先于货币政策收紧。

另一方面，英国央行本周也降息 25 个基点至 4.75%。委员会提供了对新政府预算的评估，推动国内生产总值在 2025 年第四季度达到峰值 3/4%。国民生活工资的增加和雇主国民保险缴款的变化也将导致就业成本的上升。影响工资和利润率，并最终影响通货膨胀。通胀前景从 2025 年第三季度开始上调，预计总体通胀要到 2027 年第二季度才会持续达到目标，这比之前的预测晚了一年。英国央行的核心观点是，需要进一步的经济宽松来使通胀和工资动态正常化，因此需要采取“渐进的方法”来取消限制性政策。从这里开始的确切降息速度将取决于每次会议的数据流。银行利率越接近中性水平，就越有理由采取谨慎态度。