红叉路

我们已经预计美国将采取宽松的财政政策，并且曲线上的平均利率将高于大流行前。本周的美国大选结果将我们的观点进一步推向这个方向。

事件风险的本质是，当它最终实现时，它会关闭一些潜在的未来并缩小剩余的可能性。正如我们在 7 月份所指出的那样，选举可能是一个重大事件风险。薛定谔的十一月盒子已经被打开，我们现在知道，这只猫不仅是红色的，而且似乎还伴随着两只红色的小猫，分别称为“参议院”和“众议院”。

我们尚不清楚即将上任的特朗普政府的财政和贸易政策具体是什么，但我们对方向有一定的了解。相对于红色和蓝色可能的未来叠加，财政政策至少会更具扩张性。它还将更多地倾向于减税而不是支出，这意味着更多的额外需求将来自私营部门，而不是公共部门。不过，请记住，双方都承诺继续维持目前的巨额财政赤字。财政整顿并不在双方的议程上。因此，现在可能的未来与我们之前的观点略有不同，而不是完全背离。

此外，拟议的关税将提高美国的物价水平，在一段时间内推高通货膨胀率，并提高贸易商品相对于非贸易商品的相对价格。

我们已经预计，未来全球利率结构将高于全球金融危机和大流行期间的水平。一段时间以来，这一直是我们房屋景观的核心部分。无论选举结果如何，美国巨额财政赤字都将持续下去，这是这一观点背后的因素之一。

不过，随着岔路口的关闭，这一观点的进一步演变是有必要的。

从边际上看，下一届特朗普政府可能实施的财政政策所带来的预期需求冲动将比我们现有的基本情况更大，而且通胀率更高。债券市场已经在对此进行调整。结果是整个美国曲线的债券收益率上升。美国债券市场在全球的主导地位意味着这种上涨的大部分也体现在我们对澳大利亚债券收益率的看法上。由于澳大利亚的财政状况强于美国，我们继续预计澳大利亚和美国长期收益率之间的利差将小于历史正常水平。

特朗普的减税和关税推高了美国通胀前景。不过，这需要一段时间才能实现，因为很可能要到 2025 年才会颁布。因此，我们没有改变对联邦基金利率近期走势的看法。美联储在本周会议上如期降息25个基点，我们继续预计联邦基金利率将在2025年第三季度触及3.375%（中点）的低点。

相比之下，我们确实认为未来的前景已经与我们之前的预期发生了变化。回想一下，我们已经预计联邦基金利率将以高于联邦公开市场委员会“点阵图”暗示的利率触底，这与我们对全球长期利率结构的看法一致。鉴于最近的事态发展，这种观点似乎更有可能。此外，我们现在认为美联储可能会在 2026 年下半年开始加息，以应对不断上升的通胀压力。虽然现在判断特朗普的移民政策对美国人口和劳动力供应以及国内成本基础意味着什么还为时过早，但这里的转变可能会加剧特朗普其他标志性政策的通胀影响。

我们在澳大利亚没有看到同样的通胀冲动，特别是考虑到澳大利亚劳动力参与率的上升对劳动力供应产生了积极影响，并且这种情况可能会持续一段时间。此外，鉴于澳大利亚作为我们出口目的地的重要性，对中国征收关税可能会对澳大利亚产生间接的负面影响。不过，我们需要注意的是，中国可能会通过针对消费者和住宅投资的额外刺激措施来应对任何负面的外部冲击，从而提振大宗商品需求。我们还将澳大利亚视为受关税约束的美国不再需要的所有廉价制成品的可能目的地之一。这意味着澳大利亚商品相对于服务的相对价格以及更广泛的通胀存在一些下行风险。因此，我们没有因特朗普的胜利而改变我们对澳洲联储现金利率的看法。

利率的相对变化表明美元走强，因此我们相应地拉平了澳元（和新西兰元）兑美元预期升值的斜率。相对购买力往往是汇率在 3-5 年内恢复的重心，但现在看来，这将需要比我们之前假设的更长的时间。