市场降低2025年降息预期

• 各国央行，尤其是美联储，纷纷调低降息预期，这似乎至少部分反映了对特朗普政府将推行更多通胀政策的担忧。
• 美国的经济意外总体上是积极的，而欧元区则是消极的，人们对德国经济和一些国家（尤其是法国）公共财政的担忧仍然很高。
• 有迹象表明，丹麦的消费者支出最终可能会有所增加，我们也看到北欧其他经济体的更多曙光。

对于任何希望大幅降息的人12月的央行会议令人失望。首先，欧洲央行按照预期将政策利率下调了 25 个基点，尽管一些市场参与者押注会下调 50 个基点。一周后，美联储将政策目标区间下调25个基点，并发出明显的鹰派信息。显然，政策制定者非常重视即将上任的美国政府及其计划中的经济政策带来的上行通胀风险。此外，自美国大选以来，美国和欧元区基于市场的短期通胀预期均有所上升，投资者显然会考虑全球风险，而不仅仅是本地风险。

货币政策前景的变化导致利率市场重新定价。 在 FOMC 会议之前，市场预计美联储将在 2025 年降息近 3 次。目前预计不到 2 次。同样，在欧洲央行会议之前，央行预计将在 2025 年至少降息五次。现在，市场倾向于仅降息四次。我们认为市场高估了通胀风险，而低估了增长风险。市场对通胀风险的重新关注很大程度上建立在投资者对特朗普未来经济政策的猜测之上。但即使竞选承诺得到兑现，关税等措施的实施也可能不会像许多人预期的那么容易或那么快，或者其对通胀的影响可能并不显着。

因此，我们不太担心通胀长期高企，而更担心经济增长继续意外下行。 德国经济仍然陷入困境，这对欧元区来说是一个持续的阻力。欧洲的复苏也将受益于中国需求的回升，但这反过来又取决于地方当局进一步的财政刺激。美国经济依然相对强劲，近期也出现了积极的惊喜，但增长可能会放缓。一方面，移民流动放缓是经济增长的又一个负面风险。我们维持欧洲央行将在 9 月之前的每次会议上降息的立场，将存款利率降至 1.5%。我们修改了美联储的呼吁，以反映委员会成员的鹰派观点，现在预计将按季度降息，而不是每次会议都降息，但我们仍然预计到 2026 年 3 月降息至 3.00%。

降息预期的降低削弱了近期股市的乐观情绪。在丹麦，诺和诺德(Novo Nordisk)股价大幅下跌，因为其减肥药可能不如之前想象的那么有效。美元仍保持买盘，欧元/美元已跌至两年低点 1.03 以下。虽然欧元兑美元走弱反映了不同的增长故事，但它也很大程度上补偿了欧洲出口商因美国潜在进口关税带来的负面影响。

进入 2025 年，我们预计又是多事且可能动荡的一年。经济继续正常化，但增长可能令人失望，地缘政治风险依然存在。即将上任的美国政府已表示将继续武装乌克兰，这从欧洲的角度来看是积极的，但乌克兰和中东的停火势头也在增强。其他情况可能会让市场更加不安，例如，如果以色列被允许“全力以赴”追随伊朗政权，而美国对乌克兰的支持却动摇了。

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