每周底线：几乎没有放缓的迹象

加拿大亮点

• 2024 年加拿大就业市场高调结束。经济增加了近两年来最多的就业机会，而失业率的下降和工作时间的强劲增长支撑了 2025 年的经济强劲势头。
• 随着特朗普依靠美国对加拿大的贸易逆差作为实施关税计划的动力，贸易数据正成为焦点。
• 预计加拿大央行仍将在 1 月 29 日降息 25 个基点，但随着经济和政治发展，这种可能性正在下降。

美国亮点

• 在另一份非农就业报告超出预期后，美国国债收益率再次飙升。
• 如果经济能够在不失去太多动力的情况下管理这一利率水平，那么是否需要进一步降息就成为一个悬而未决的问题。
• 特朗普政府将于 1 月 20 日上任，关税是首要考虑因素。

加拿大——加拿大银行不再放假

加拿大经济面临的主要事件是唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 即将于 1 月 20 日就职。特朗普以关税为重点的议程使边境以北地区的焦虑情绪不断上升，特别是在特鲁多总理最近宣布辞职之后。政治事态发展掩盖了国内数据流，但本周劳动力市场和贸易状况的重要更新可能有助于为加拿大央行 (BoC) 1 月底的下一次政策决定提供信息。金融方面，加拿大 10 年期政府债券收益率本周上涨 10 个基点 (bps)，而加元自 9 月份以来贬值约 7% 后基本持平。

加拿大 12 月份就业数据为这一年画上了圆满的句号。就业增长略高于 9 万，是 2023 年 1 月以来的最高数字（图 1）。与此同时，失业率下降了十分之一个百分点 (ppt)——这与我们的观点一致，但与普遍认为的略有上升的观点相反——扭转了 11 月份劳动力推动的部分跃升。工作时间也出现了自 2023 年 7 月以来的最大增幅，为年底经济活动良好提供了一些证据。我们仍然认为，尽管加拿大经济整体情绪恶化，但加拿大劳动力市场实际上相对健康。

在贸易方面，11月份的数据显示加拿大连续第九年出现贸易逆差。美国与美国的贸易平衡最近成为人们关注的焦点，因为贸易不平衡正在成为特朗普关税计划的理由。特朗普辩称，“美国不能再承受加拿大维持生存所需的巨额贸易逆差”——但我们认为这种观点是错误的。诚然，2024 年加拿大对美国的货物贸易顺差将占加拿大 GDP 的 3.2% 左右。但从美国这边的账本来看，它只相当于美国GDP的-0.2%的小额赤字。此外，与其他主要贸易伙伴相比，美国对加拿大的贸易逆差相对较小（图2）。还值得注意的是，将能源出口排除在外将使美国对加拿大拥有健康的贸易顺差。如果说有什么不同的话，那就是加拿大与美国的能源关系凸显了两国在能源安全中的重要性。

加拿大央行当然有他们的工作要做。尽管下行风险正在增加，但经济已开始对迄今为止累计 175 个基点的降息做出反应。如果特朗普继续实施广泛的关税，经济下行可能会大大加剧。市场普遍预期加拿大央行将在 1 月份将政策利率降低 25 个基点，尽管在今天健康的就业报告发布后，这种结果的可能性较小。即将发布的通胀数据和加拿大央行的商业前景调查将成为他们做出决定的关键数据。加拿大央行目前的目标是遵循足够支持性的利率路径，以平衡经济增长的下行风险，同时保持通胀稳定在 2% 的目标附近。

美国——几乎没有放缓的迹象

在另一份非农就业报告超出预期之后，受年底健康经济势头的提振，美国国债收益率再次飙升。对于希望在 2025 年之前微调政策利率路​​径的政策制定者来说，这些数据证实了他们对尽管利率上升但经济仍将继续向前发展的怀疑。

所有的目光都集中在 12 月份的劳动力市场报告上，结果确实如此。新增就业岗位数量高达 25.6 万个，比普遍预期多出近 10 万个。家庭调查也显示出增长，失业率回落至4.1%。这与 FOMC 最新一组预测中 2024 年结束时预计的 4.2% 的中位数相差不远，但它确实证实了自 2024 年 6 月以来失业率几乎没有变化（图 1）。换句话说，失业率从 2023 年 4 月的 3.4% 低点升至 2024 年 7 月的 4.2% 后，尽管利率仍然较高，但在过去五个月里一直保持稳定。如果经济能够在不失去太多动力的情况下管理这一利率水平，那么是否需要进一步降息就成为一个悬而未决的问题。

本周一系列美联储发言人都指出了劳动力市场的显着弹性。他们对当前利率限制程度的评估各不相同，但都主张在未来几个月采取谨慎的政策制定方法。事实上，鲍曼和库克行长的评论在进一步降息的步伐上都使用了“谨慎”一词的某种版本。根据今天的数据，市场已将2025年唯一一次降息的预期推迟到今年下半年，这意味着降息步伐可能接近停滞。

通胀力量再度出现的前景加剧了不确定性。特朗普政府将于 1 月 20 日上任，关税是首要考虑因素。这些如何影响到经济将取决于其结构以及贸易伙伴如何报复。然而，ISM 服务业调查已经显示，由于企业希望先发制人，预防任何可能的贸易行动，其投入价格指数大幅上涨。在健康的国内经济的基础上，我们可以看到企业比大流行之前更愿意转嫁额外成本。

由于政策制定者致力于采用依赖数据的方法来设定利率，焦点转向下周的消费者物价指数和零售销售报告。到目前为止，12 月份的信息表明美国经济已经摆脱了 4.5% 政策利率的影响，我们可能会看到一些上行惊喜。 ISM 的调查指标显示，年底经济增长显着上升（图 2），而三个月平均就业增长从 8 月的 11.3 万增加到 12 月的 17 万。

随着 2025 年的到来，如果事情继续这样发展，现在的风险平衡表明美联储可能没有更多的事情可做。