每周底线：热CPI +贸易不确定性=延长美联储停顿

加拿大亮点

• 特朗普总统宣布重新施加钢铁和铝关税。这次，两种金属将从3月12日开始面临25％的关税，而没有售出。
• 加拿大银行的管理理事会审议摘要强调了关税威胁会削弱商业投资的担忧。
• 政策制定者指出，BOC可能会通过一次性的价格冲击影响，但警告说，更高的进口价格可能会溢出到其他成本，从而增加了价格压力的风险。

我们亮点

• 特朗普总统于3月12日宣布对所有钢铁和铝进口的普遍关税。
• 一月的CPI比预期的要高，自2024年3月以来，核心通货膨胀率上升的每月速度最快。
• 鲍威尔（Powell）主席在一年的国会听证会上发表讲话时强调，决策者毫不急于降低利率。

加拿大 – 又一周的关税和计数

在美国新政府的四个星期内，关税命令的持续流使评估其经济影响感觉就像是一项西西弗（Sisyphean）的任务 – 每次取得进展时，新的复杂性都会取代它。周一，特朗​​普总统宣布对钢铁和铝关税的重新施加，最初于2018年实施，分别为25％和10％。这次，两种金属将从3月12日开始面临25％的关税，而没有售出。如果加拿大和墨西哥未能满足美国对边境安全和毒品贩运的要求，这些关税将被堆放在先前宣布的毛毯关税之上，将钢铁和铝提高到50％。市场反应混合在一起。钢铁价格略有上涨，而股票和债券市场对关税新闻仍然相对麻木，重点是比预期的美国CPI数据。

加拿大是美国钢铁和铝的最大供应商，最容易受到这些关税的影响，占铝的近50％和20％的钢铁进口（图1）。但是，这些金属仅占加拿大总商品出口的6％。魁北克在区域上占主导地位，而安大略省则以钢铁出口领先，这使两个省份都受到了最大的影响。

在2018年的关税期间，加拿大的钢铁出口急剧下降，到2022年初的产出才能恢复到2018年的水平。铝出口量下降了较小的幅度，但其产量仍然很大程度上不受影响。钢铁和铝关税的总体经济影响上次对加拿大和美国受到限制，尽管它们暂时推动了美国消费者价格上涨。这次，背景是不同的。这一轮较高的铝关税可能会对加拿大的出口商产生更有害的影响。此外，通货膨胀在2018年被征服了，而现在这是一个主要问题。

同时，围绕美国贸易政策的不确定性已经使加拿大经济权重。加拿大的经济政策不确定性指数在首次关税公告之前在一月份创下了创纪录的纪录（图2）。研究表明，随着企业延迟或扩大资本支出，加剧的政策不确定性阻碍了商业投资。加拿大银行的管理理事会审议摘要周三发布了这一担忧，并指出关税威胁“几乎肯定会损害加拿大的商业投资”。

关税还增加了通货膨胀风险。加拿大可能会以对策做出回应，从而提高进口商品的价格。尽管加拿大银行可能会经历一项任期的影响，但决策者警告说：“鉴于震惊的规模，较高的进口价格可能会带入其他价格”。供应链中断可能会进一步加剧这些压力，尽管较弱的全球贸易环境可能会抑制需求并降低油价。同时，较弱的Loonie可以帮助抵消出口损失，但也会使进口更加昂贵。随着这些竞争力的作用，BOC像加拿大其他地区一样面临着微妙的平衡行为，为另一个星期的关税威胁做好了准备。

美国 – 热CPI +贸易不确定性=扩展美联储停顿

从3月12日起，特朗普总统宣布对所有钢铁和铝进口的所有钢铁和铝制进口征收25％的普遍关税。该公告在很大程度上不受欢迎，这在很大程度上不受干扰，这可能是因为对政府计划如何实施其关税议程的更广泛的枢纽所暗示的更为有针对性的措施。但是，一月份的CPI读书比预期的CPI更热，并且鲍威尔主席的坚定承诺对决策者不着急降低费率，这有助于在周中暂时暂时使情绪暂时恶化。由于特朗普总统宣布进一步的互惠关税的威胁没有立即采取行动，因此整个曲线的财政收益率很短，因此在周四彻底回顾。标准普尔500指数在这周结束了1.6％，而财政收益率基本不变，目前为10年的4.47％（图1）。

周一，加拿大和墨西哥能够延迟了30天的25％关税，本应于2月1日生效的25％关税，钢铁和铝关税在周一宣布的仅30天后就宣布了。但是与这些关税不同，政府对钢铁和铝关税具有一些历史优先级，特朗普总统在2018/19年度采取了类似的措施。对于大多数国家 /地区，以前的关税已被解除。但是，本周的宣布将恢复钢铁的25％关税，并将铝的关税提高到25％（以前为10％），没有任何国家豁免。

对于决策者而言，贸易紧张局势的棘轮紧张局势在特别具有挑战性的时期，因为美联储为退回价格稳定的斗争撞到了一堵墙。一月的CPI阅读显示，标题通货膨胀率在近一年半的时间内以每月最快的速度上升，而核心通货膨胀的收益是自2024年3月以来最大的收益（图2）。剩余的季节性似乎至少是对一月份的上升的部分原因 – 就像去年的早期一样。这似乎是大流行的遗产问题。

从历史上看，企业倾向于在每年年初开始进行大规模的价格调整，通常会以适当的季节性因素进行纠正。但是，在共同大流行期间，企业可以通过价格上涨，扭曲季节性模式以及近年来一月份的通货膨胀率更高。

但是，剩余的季节性不太可能讲述整个故事。在去年下半年，消费者的支出仍然非常强大 – 平均年龄令人印象深刻。此外，在第四季度，商品和服务上的支出都非常健康，有助于解释上个月价格压力的广度。尽管一月份的零售数据表明支出急剧放缓，但这些数字可能受到恶劣天气和加利福尼亚野火的影响，这表明2月份的支出有所回归。

在这一点上，美联储似乎有足够的跑道来维持其当前的政策利率，并在通货膨胀方面等待更加清晰。这不太可能仅带​​有接下来的几个通货膨胀式读数，这意味着美联储至少要到夏天才暂停。