每周底线：返回动荡的时代

加拿大亮点

• 最初，加拿大在特朗普的解放日似乎躲过了关税。但是，加拿大的有效关税率仍然接近10％。
• 加拿大的就业市场已经开始表现出一些柔软，净工作损失和3月份的失业率更高。
• 就业数据已将市场期望转移到4月的降低利率。我们认为，加拿大经济需要进一步的支持。

我们亮点

• 美国宣布将在下周生效，宣布了批准“倒数”关税，所有国家即将出口到美国，以征收双位数附加费。
• 3月份的就业报告显示，增加了22.8万个新工作，说明了最近波动率之前的劳动力市场健康状况。
• 包括鲍威尔主席在内的美联储官员指出，最近的关税将增加通货膨胀的上行风险。

加拿大 – 特朗普的关税侧面树叶市场

特朗普总统可怕的“解放日”，总统在竞选承诺上兑现了10％的普遍关税。一些国家根据与美国的商品贸易赤字规模对贸易“障碍”的怪异计算获得了较高的征税，越南的利率高达46％，欧盟的利率高达20％。投资者的情绪很快变酸；许多预报员预测征费将使美国经济陷入衰退。自2020年周四以来，全球股票市场的下降最大，多伦多的标准普尔TSX指数下降了3.8％（图1）。我们不认为这是一种过度反应。我们并不孤单地指出，市场对特朗普的选举胜利的最初欣喜似乎赞成减税和放松管制的经济积极性，而不是颠覆80年的美国贸易政策。

对于加拿大，我们最初的救济是我们没有受到任何互惠关税的打击（请参阅评论）。但是随着缩小，加拿大已经面临约10％的有效关税率，具体取决于商品出口之间的USMCA合规性程度。加拿大面临三个单独的25％进口关税：25％的“芬太尼/非法移民”关税，能源为10％，钾肥为10％，既符合USMCA的商品，25％的钢铁和铝关税，又有25％的汽车进口税率。幸运的是，据估计，80-90％的出口可以成为USMCA的符合性，这将使有效的关税率降低到大约4-5％。这仍然是2％率前的两倍。

目前的预计速度仅略低于我们在最近的季度经济预测中假设的12.5％。如果这些关税持续了六个月，那么加拿大的经济就会陷入浅薄的衰退。

加拿大三月的工作数据加强了较软的经济信息。劳动力市场在三年多以来首次脱颖而出（图2），将失业率提高了十分之一至6.7％。报告中也没有很多银衬里。失业是在私营部门和大多数人口组中的全职职位。长期失业者的份额也增加了，工资压力减轻了。就业市场可能还没有闪烁的红色警告信号，但肯定是黄色的，相对于大流行后的早期，它已经显着软化。

从行业趋势来看，三月份的损失在服务领域最大，由批发和零售贸易（-29k; -1.0％）以及信息，文化和娱乐（-20k; -2.4％）领导。尽管制造业（-7k; -0.4％）和建筑（-4K; -0.2％）也看到了失业。鉴于本周已经在汽车行业宣布的裁员，可能会有更多。

加拿大银行的下一个利率公告是在4月16日，决策者仍将在此之前消化BOC的业务前景调查和三月通货膨胀报告。在就业数据之后，降低率的市场赔率急剧增加，成为共识观点。我们认为，尽管短期内通货膨胀率略高，但银行应进一步降低利率以支持加拿大的经济。

我们 – 返回动荡的时代

我们本周第二季度开始了，迄今为止可能是一年中最受期待的一天。在所谓的“解放日”中，政府宣布将在接下来的一周内生效。股票市场和美国财政收益率在接下来的几天内对政策的经济影响感到关注。截至撰写本文时，标准普尔500指数在本周下降了7.4％，而美国国库的10年收益率下降了33个基准点（BPS），至3.93％。

特朗普总统本周宣布的关税包括对美国交易的几乎每个国家的基准关税，原定于4月5日生效，随后4月9日向60个国家 /地区申请了各种上升修订。最新的关税将使美国收取的有效关税率在近一个世纪以来达到最高水平（图1）。可能受到影响最大的国家包括中国（现在面临54％以上的总关税率），欧洲联盟（20％）和越南（46％）（尽管政策（如该政策）有望广泛）。中国已经宣布，在欧盟准备对策的同时，它将以平等的武力进行报复。一些希望仍然希望谈判会导致在感受到全部影响之前的关税撤离或降低关税，但是目前，我们似乎正在目睹贸易战的开始，这与世代相传的任何人不同。

甚至在宣布最近的关税之前，我们已经开始看到经济数据中的一些软化。 ISM制造和服务采购经理索引三月索引都显示出需求和招聘活动的放缓，商业情绪削弱了贸易不确定性。但是，我们还看到，消费者和企业试图在关税之前进行预装购买，而3月的车辆销售额达到了四年，进口量仍超过20％，超过20％以上。

这种行为有助于使劳动力市场在3月的总体状态保持健康，因为增加了228K的新工作。健康和教育等非周期性部门以及贸易曝光的部门在就业收益中占了狮子的份额（图2）。尽管这无疑是关于劳动力市场健康状况的扎实报告，但随着贸易政策不确定性进一步影响商业和消费者的情绪和关税开始影响经济活动，我们很可能会看到雇用放缓。

下一次美联储会议仍在大约一个月之遥，但是在不确定性升高的情况下，美联储官员的观点可能会变得更加重要。鲍威尔（Powell）主席在周五的一次演讲中指出，尽管关税的影响仍然不确定，但关税可能会影响增长并提高通货膨胀。截至撰写本文时，市场的定价为80％的机会，可削减100bps的年底。下周的CPI数据发布和3月的FOMC会议会议记录将对货币政策未来的未来方向进行进一步的暗示，因为政府的“互惠”关税计划已生效。假设从现在到现在之间没有发生任何变化，我们将进入全球贸易和金融的结构上不同的现实。