RBNZ的预览：前进到薄雾

• 我们预计RBNZ将将OCR降低25bp至3.25％。
• 到2025年底，我们看到RBNZ的OCR概况量约为20bp约为2.9％。
• 除了这遇到数据外，似乎有可能宽松的偏见。
• 根据事件的不同，卢比可能在7月停顿。
• 我们期望为下行和上行方案进行抽签。与上涨方案相比，下行方案可能意味着更多的政策调整。
• 我们希望看到MPC成员之间争论增加的证据表明，在近期通货膨胀和期望值上升与中等学期预测相比，重量的重量量增加。

RBNZ的决策和沟通。

我们预计，卢比将将OCR削减25bp至3.25％，并向前进的数据依赖性偏置发出信号。我们看到，到2025年底，RBNZ的OCR概况被修改约20bp左右，至2.9％左右。似乎可能是2025年以外的广泛平坦的轮廓。第三季度2025年的短期假设很可能会使皇家银行（RBNZ）在7月或8月份削减OCR的选择。从算术上讲，Q3的3.1％OCR投影将分裂两次会议之间的差异，并发出意图，以评估下一步行动，以参考新兴数据和全球发展。

我们看不出未改变的OCR或50BP削减的可能性，并且在每个结果上都提出了约5％的概率（尽管团队中关于一个人是否比另一个人更可能稍微稍有可能）。

皇家银行可能会评估经济仍处于恢复趋势状态。但是，它可能会认为家庭活动的复苏比希望（消费者支出/消费和投资）弱，但比外部集中的部门（旅游业，主要部门，服务出口）的预期要强。劳动力市场前景将保持不变 – 我们怀疑他们不需要修改其高峰失业率，因为在2月份的货币政策声明中已经处于低水平的低水平。输出差距的起点将适度地向上修改（经济中的稀疏度较小），但是如果在2025年进行评估，那么短期的短期前景可能意味着很少的净变化。

鉴于Q1 CPI和随后的选定价格指数，RBNZ可能会适度升级其短期通货膨胀前景。以前，RBNZ预计CPI在2025年达到2.7％的峰值 – 峰值可能会提高到2.8或2.9％。这种不舒服的短期通货膨胀前景可能至少会在国内增长前景略有弱的含义中降温。通货膨胀期望的上升，并且在某些措施上仍然有力的定价意图可能会在分类帐的鹰派方面提及。

RBNZ很可能会在其交易合作伙伴GDP前景中降级不错 – 也许以2025年的0.5％为0.5％。这将抑制GDP和中期的输出差距 – 尽管最终对利率预测的最终影响将在某种程度上取决于他们对交易条款影响的假设。皇家银行将升级贸易条款的起点（出口价格较高，进口价格弱于预期），这将抵消对未来出口价格假设的降级。

皇家银行可能会强调与全球经济发展相关的不确定性和下行风险。我们预计，皇家银行将基于一种前景提出一种替代方案，在这种情况下，世界恢复了与美国当局在“解放日”中提出的近距离的全球关税，并随着双边关税率的一些升级（尽管在4月8日的后期未达到的范围并没有达到全部范围）。我们预计这种情况至少要进行一定程度的报复 – 尽管在本周关于货币政策的声明中，澳大利亚储备银行在澳大利亚储备银行所承担的极端情况并非如此。

这种下行情况也可能在更长的时间内具有增强的不确定性。这意味着对投资和消费以及更高的失业率的调整将下降。提出的方案可能不包括隐含的OCR概况，但可能会侧重于对关键变量（例如GDP增长，失业率和CPI通货膨胀）的含义。很难对场景冲击的大小确定，但可能会影响到OCR可能下降到2-2.5％的情况下。

还可以提出上升方案，该方案可能以更快的态度解决全球贸易前景的不确定性，从而具有更强的短期增长状况。这种情况可能意味着美国对新西兰出口的10％关税有所减少。这种情况将意味着进一步缓解政策的额外需求几乎没有。

皇家银行的评论可能会强调，它在不舒服的短期通货膨胀前景和下行中期期限和通货膨胀风险之间导航困难的水域。我们希望他们向数据依赖的偏见发出信号，该偏见打开了在以后的会议中暂停的选择。会议的摘要记录很可能反映出MPC应该在近期通货膨胀前景不舒服的近期通货膨胀前景上进行的重量的潜在剧烈争论，而不是2026年及以后的降低通货膨胀的希望。一些成员可能会争辩说缓解速度的速度较慢，依赖于数据。

在许多方面，如果需要，八月份的声明可能是更自然的时机将OCR下一步降低。到那时，贸易伙伴展望可能会更清晰（注意7月8日是美国当局的自我实施的截止日期，以结束贸易谈判 – 就在7月MPR的前一天）。此外，RBNZ将拥有关键的CPI数据（7月21日）和劳动力市场报告（8月6日）。我们不会期望MPC的讨论在本周预算的结果会突出。 MPC可能会保持舒适，因为政府的消费作为GDP的一部分将继续下降，因此并不妨碍将通货膨胀率更接近2％的目标。这次会议结果的一些替代方案包括：

• 鹰派场景o – 一个25bp的削减，明确意图在7月停下来。皇家银行会注意到有一个意图在八月份再次审查事情，如果需要，最终将最终削减至3％。
• 肮脏的场景 – 削减了25bp的削减，到八月的推定将进一步削减至3％，并在2025年后将其进一步降至2.75％。在OCR中仍然向2-2.5％的移动迁移的可能性也可能被讨论为风险情况。 RBNZ将对下行的增长和通货膨胀方案增加重量，而对短期通货膨胀情况的关注更少。

自2月份货币政策声明以来的主要发展。

除了美国关税公告外，自RBNZ 2月份政策声明以来的主要数据开发是：

GDP： 活动在2024年12月季度的活动增长了0.7％，比曼兰布估计为0.3％之前。鉴于他们通常的方法，RBNZ现在可能会评估负输出差距要比估计的第四季度GDP的1.7％窄。

业务信心： 指标已混杂，但与改善但仍降低的增长前景一致。 NZIER对三月季度的调查显示，公司在未来几个月的前景中变得更加乐观，但对当前状况的评估仍然柔和。每月的澳新银行调查表明，尽管在“解放日”公告之后的4月下半年的回应较高，但信心升高了。但是，这代表了一个少量样本，并与评论和市场对关税的反应最为负面时相吻合。与一年前相比，企业活动的指标在四月份提高到了积极的领土。

其他活动指标：高频经济数据混合在一起。自今年年初以来，BusinessNZ制造业PMI已经上升并保持超过50大关，但在过去几个月中，可比的服务指数再次缩短了。在2024年结束时，零售卡支出再次放缓。最近几个月，住宅建筑物的同意始终稳定。 WestPac的GDP Nowcast表明，在Q1和Q2中仍低于PAR的GDP增长，而新的RBNZ Nowcast仍与皇家兰布（RBNZ）2月的短期GDP增长概况保持一致。

通货膨胀：3月季度的价格比RBNZ预期的要稳定，与2月的预测相比，每年通货膨胀率从2.2％上升到2.5％。测量高等教育费用的技术变更可能会导致上升惊喜。截至4月的每月价格的选定价格都显示出不同的趋势，随着食品价格的上升压力重新出现，但租金增长速度降低。增加的车辆许可费可能会提高其短期预测。

通货膨胀期望：近几个月来，澳新银行业务调查中的定价意图量表有所增加，并继续处于历史上与通货膨胀率在目标范围内保持不一致的水平。皇家银行的季度调查表明，在短期和长期视野中，通货膨胀预期都在增加。

劳动力市场：在3月季度的失业率稳定为5.1％，而RBNZ的预测略有上升到5.2％。就业水平上升了0.1％。工资增长远高于rbnz的预期，劳动力指数从3.3％的年减少到2.9％。求职广告尚未显示出去年的周期性低点的提升。

住房市场：自去年下半年以来，房屋销售和抵押贷款批准都表明，由于抵押贷款利率逐渐降低，住房活动水平不断提高。抵押贷款批准仍然很强。房价在过去六个月中逐渐上涨，这与皇家银行的期望很大程度上一致。

商品价格：最近几个月出口商品价格持续提高，尤其是在肉类和乳制品中。石油价格明显低于RBNZ的2月预测。贸易的总体条款（以国民账户为基础衡量）正领先于2月的皇家银行假设。

汇率： 贸易加权汇率指数（TWI）目前约为69，比2月国会议员（RBNZ）的假设高约2％（rbnz可能会在此级别的5月预测）。较高的出口商品价格为更强大的货币提供了一些理由。

凯利的看法。

鉴于自4月以来的全球前景较弱（肯定是2月），这次会议上的宽松似乎是合理的。但是，我认为MPC应该越来越多地注意已经提供的轻松量，以及何时将这种宽松的峰值影响到何时进行。

由于交易前景，现在不确定性很高。但是，在这种不确定性之下，有些因素应随着时间的流逝而承销经济复苏，这可能会使通货膨胀率及时回报到2％。不确定性是一个短暂因素，而当不确定性解决时，利率和贸易水平的条款将更加持久。我认为有令人鼓舞的迹象表明，交易将在贸易方面完成，以解决不确定性。

虽然可能会有不利的结果需要更多的放松，但在这个阶段，它们仍然是一种可能性。由于贸易政策的不确定性激增，我们的贸易条款在上个月左右加强了。如果消极情景不断发展，则政策可以很好地做出回应。随着通货膨胀率为3％，现在没有强有力的案例来抢先先发制人。从现在到八月之间，花时间来评估已经提供的缓解的影响以及未来对来自更艰难的全球贸易环境经济的损害的可能性可能会更加谨慎。