每周底线：贸易紧张局势降低，就像地缘政治紧张局势加热一样

加拿大亮点

• 对于经济数据而言，这是一个相对安静的一周，市场集中于与美国在即将举行的G7会议上减少关税的潜在协议的谣言。
• 加拿大政府确实宣布，国防支出增加了，以满足当前GDP北约目标的2％。这笔支出将被整合到我们的预测中，下周将发布。
• 加拿大家庭在第一季度的总体上有些富裕，尽管抵押贷款的续签成本最近成为头条新闻，但债务服务成本仍保持稳定。

我们亮点

• 美国和中国在周三达成了一项贸易协议的临时“框架”。美国政府还表明，对某些国家 /地区的相互关税延长了90天的停顿。
• 在以色列在伊朗的空袭之后，周五，WTI价格上涨了6％或4.5美元，至72.5美元。
• 5月的通货膨胀压力仍然柔和，CPI和PPI读数都低于预期，这有助于推动国库的产量降低。

加拿大 – 政府在美国关税时进行防御

在上周加拿大银行的利率决策和可能的就业数据之后，在经济新闻方面，这要安静得多。现在，所有人的目光都集中在加拿大的G7会议上，从周日开始在卡纳斯基斯举行，加拿大人正在密切关注有关与美国就关税达成潜在协议的任何谣言。在金融市场上，对于洛尼（Loonie）来说，这是一个不错的一周，即以色列人对伊朗的空袭将石油价格降至1月以来的最高水平时，自美元的传统受益人仍然落后于其许多同行以来，自美元开始削弱（图1），洛尼仍在落后于其最高水平（图1）。对于计划假期的加拿大人，尽管兑美元汇率加强了，但他们的美元不会像几个月前在欧洲，英国或墨西哥的目的地那样延伸。

总理在G7之前淡化了与美国达成交易的可能性。他的最大新闻宣布，加拿大计划本财政年度将国防支出提高90亿美元（约占GDP的0.3％），以达到GDP Nato Target的2％ – 比上届政府早五年。 TD Economics将于下周发布最新的预测，这将包括增加支出，以及对王位演讲承诺的国家建设基础设施支出的增加的影响。至于国防部，北约最近在6月会议之前提高了赌注，并在包括“基础设施和弹性”在内的更广泛的定义下提议将成员国提升至GDP的5％。这表明，一些增加的基础设施支出可能是避免防御的。但是我们可能需要等到秋季预算才能了解更多信息。

四月关于本周制造业和批发销售的数据证实了国际贸易数据已经显示的内容，即美国关税正在努力实施活动。我们预计加拿大的经济在第二季度会倒转，因此关税的释放速度不能很快出现。

本周家庭有一些好的经济新闻。加拿大人的奖金有点丰富，净值在第一季度上涨0.8％（四分之一季度，Q/Q）。净资产的收益是随着家庭的借款速度仅为0.4％Q/Q的，而其金融资产增长了0.9％。尽管加拿大银行降低了利率，但家庭仍放缓了所有类型的债务的积累。

抵押贷款续签的较高成本最近成为头条新闻，因此重要的是要注意，在经济范围内，债务服务的家庭成本保持稳定的稳定位置，占可支配收入的14.4％，但仍远低于其大流行高点（图2）。借贷利率已经下降，因此新贷款的成本不到几季度。整体借贷增长的适度速度也有助于抵消抵押贷款续签成本增加的某些影响，从而使经济受到贸易驱动的逆风的缓解。

美国 – 贸易紧张局势降低，就像地缘政治紧张局势加热一样

本周，贸易紧张局势的进一步降低，美国和中国周三宣布达成了贸易协议的“框架”。同一天，财政部长斯科特·贝斯特（Scott Bessent）表示，对于那些“真诚地谈判”的国家，延长了政府目前对互惠关税的90天停顿的开放性。虽然合并的公告有助于暂时提升股票市场，但周四晚上，中东的地缘政治紧张局势进一步升级，使Shockwaves通过全球金融市场造成了冲击波，在一周中将标准普尔500分降低了。石油价格上涨每桶4.5美元，WTI目前的交易价格为18周高72.5美元。同时，5月份对CPI和PPI的凉爽阅读量，而10年至30年的国库拍卖的健康需求有助于在本周下降10-15个基点，而目前为期10年的基点为4.38％。

此时，美国 – 中国贸易协议的细节仍然有限。根据媒体的报告，中国同意取消对磁铁和稀土矿物的出口限制，这两者都是电动汽车，半导体和军事设备生产中的关键组成部分。作为交换，美国同意取消对中国学生的禁令，但没有消除对高端半导体的出口限制。此外，商定的框架并没有改变任何一个国家征收的现有关税。就目前而言，美国对中国有效的关税率约为40％，远远超过了自由化日的峰值155％，但仍然按历史标准提高。而且，由于大多数其他国家 /地区的贸易征收税率约为10-12％，这使当今的美国有效关税率为约15％，这仍然是投资者的持续关注。

令人鼓舞的是，经济中的价格压力更大。 May的CPI通货膨胀印刷在较软的一面，因为商品和服务价格上涨的价格低于预期。与关税相关的影响仍然很少，尽管有一些证据表明家具，休闲商品和医疗用品的价格转移（图1）。但是通货膨胀是一个滞后的指标，并且大部分关税在3月至5月之间生效，现在还为了看到定价行为发生有意义的转变还为时过早。此外，关税公告后立即发生的库存库存可能是使价格上涨的另一个因素。

但这并不意味着他们没有来。在接下来的几个月中，库存补货将使更多的公司承担关税，挤压利润率并导致消费品的价格上涨。即使假设价格温和的价格，商品价格在年底时仅上涨了3.5％，也可能足以将通货膨胀的核心指标推向未来几个季度的3％-3.5％的范围（图2）。

我们将在下周收到美联储的消息，在那里，人们普遍期望他们将保持政策利率不变，并继续传达“等待”的方法。但是，投资者将解析声明的每一个单词变化和鲍威尔的新闻发布会，以表明最近的通货膨胀率是否使政策制定者逐渐降低了其政策率。