美联储预览：仍在场上

• 我们预计美联储将在6月的会议上保持其货币政策，这与共识和市场定价一致。
• 我们预计，今年的GDP增长估计值将被修订，以反映自动日期关税的影响。核心通胀预测也可能会稍高。 2026-27的预测将受到较小的影响。
• 我们仍然预计美联储在2025年将与3月的点保持一致，然后在2026年再削减3次。我们预计鲍威尔不会有强有力的远期指导，但看到风险偏向于适度的市场反应。

自5月会议以来，FOMC参与者主要一直处于场外。 在2025年的其余时间里，有些人听起来对削减1-2次的想法开放，但是大多数人在关税不确定性中仔细避免了财务状况。尽管自那以来，但目前的市场定价略低于2025-26的三月中位数“点”（图1）。

我们预计，在更新的经济预测摘要（SEP）中，FOMC的中位数GDP预测（SEP）的中位数进行了相当大的下降，这反映了自由后关税的影响。在可比的Q4/Q4的基础上，2025年我们的预测仅为 +0.9％（共识1.0％，3月：1.7％：1.7％），2026年的预测仅为 +1.8％（共识1.7％，3月3日，9月1.8％）。

核心PCE的预测可能会在2025年转移一点点。降低的能源价格可能会抵消标题PCE的某些关税影响，尽管最新的地缘政治不确定性震动模糊了前景。我们预计预测失业率将保持稳定，因为移民的供应量紧紧地抵消了减缓雇用的需求效果。

我们将密切关注美联储对风险平衡的评估。 早在3月，FOMC参与者报告说，通货膨胀风险越来越偏向上面，但是GDP和失业风险更好地平衡了。五月，鲍威尔（Powell）口头表示，增长和通货膨胀不确定性都在增加，但他避免指定当时的风险更加紧迫。

自5月以来，传入的数据表明，公司增加的关税付款已步入正轨，每年约为190-100亿美元（或GDP的0.6％，请参见 RTM USD，5月27日）。工资增长每年徘徊在4％以上（根据 亚特兰大美联储），但意识到通货膨胀对5月份的不利之处感到惊讶（参见 全球通货膨胀观察，6月11日）。由于企业尚未通过销售价格的成本上涨，贸易战正在对利润率施加压力，这可能会使美联储更加关注劳动力市场。无论是在不确定性还是由于缺乏定价能力的情况下，价格上涨只是作为选择延迟，还有待观察。

我们仍然认为风险偏向更多，而不是削减的风险，我们将终端率预测保持在3.00-3.25％，略低于当前市场定价。虽然我们希望鲍威尔遵循他的同事最近的脚步并仔细避免强烈的远期指导，但如果鲍威尔提出更清晰的信号，则可能会倾向于较低的费率，而进一步的美元弱点，这不是恢复降低的税率不是一个问题。 如果 但 什么时候。