悬崖注：劳动力市场的韧性对前景至关重要

本周的主要见解。

在澳大利亚，所有人的目光都集中在五月的劳动力调查中，这是一个安静的国内日历。如果上个月激增后，就业水平略低，5月下降了–2.5k。尽管这是预期的较柔和的一面，但值得一提的是，目前的就业增长趋势保持稳定和稳健，平均三个月的速度为2.3％，年龄在五个月前没有变化，并且结果与历史相对于历史而言。

就业的这种适度下降的参与率略有下降至67.0％，使失业率连续第四个月保持稳定为4.1％，标志约为一年半的阅读量或略高于4.0％。强调目前在劳动力需求中的韧性，平均工作时间反弹回到了先前中断后的长期趋势，这有助于持续不断的就业率持续适度的下降趋势。

这篇最新的阅读不太可能改变澳洲储备方面的拨号，他们认为劳动力市场相对于完全就业。总体而言，我们对澳洲联储的下一个降低降低最有可能在八月发生。董事会意识到全球和国内增长的下行风险。但是，皇家国意集纳（RBA）明确表示，他们想以谨慎和可预测的方式调整政策，保证在重新评估风险平衡之前，还要季度阅读通货膨胀和评估全球状况的季度阅读。

在整个塔斯曼，新西兰GDP在3月季度上涨了0.8％，略领先于市场预测，尽管不像预期的那样广泛。随着经济在去年急剧下滑之后比预期的要早，我们的新西兰经济团队继续期望该皇家兰布在7月的OCR审查中抓住机会暂停和评估。

在更远的地方，美国联邦贸易委员会在6月的会议上保持了稳定的速度，认为对政策的反应性方法是审慎的。从广义上讲，FOMC对美国经济的健康保持积极，这是基于私人最终需求中的基础脉搏，从贸易波动中抽象的脉搏。该委员会的中位数GDP预测从2025年的1.7％YR修改为1.4％，从2026年的1.8％到1.6％，这反映了对政府贸易政策的信心和经济活动的影响。尽管如此，修订后的预测仅略高于FOMC趋势增长的估计（1.8％的年），预计失业率将达到4.5％的峰值，略高于4.2％的全部就业水平。

关于通货膨胀，FOMC清楚地表明，最终有人必须支付关税，并且最有可能是美国消费者。尽管如此，对消费者通货膨胀的净影响仍被认为是谦虚而短暂的。预计年度标题和核心通货膨胀率将在2025年底最高3.0％左右，然后迅速减速到目标，到2026年的2.4％和2027年的年龄2.1％。委员会成员的全部预测指出，整个预测指向比经济活动和就业和就业和就业的风险更大的忧虑。核心通货膨胀的最高范围预测在2025年为3.5％，在2026年和2027年为3.0％约3.0％。这些结果将要求货币政策在此期间保持限制，而不是根据委员会的中间观点返回中性。

与FOMC的预期相比，我们继续看到增长和就业的下行风险，预测GDP增长为2025 – 2027年的GDP增长率为0.9％，1.0％和1.5％的年龄，而失业率则持续提高到4.8％。但是，我们也希望在2026年和2027年看到更多的持续通胀压力和风险，而与延迟的关税效果相比，由于供应限制的结果更多。因此，因此，在H2 2025中有两个25bp削减后，FOMC最有可能在2026年以3.875％的轻度收缩水平持有。

英格兰银行的货币政策委员会也将银行利率保持在6月的4.25％。六名委员会成员支持这一决定，而三名成员投票赞成削减25bp。会议记录显示，大多数观点得到了最近的通货膨胀率的支持，预计下半年将继续存在。同时，那些赞成降低银行利率的人强调了劳动力市场状况的进一步松动。的确，整个委员会承认，随着GDP的潜在增长弱，劳动力市场表明，随着时间的推移，懒散的余地余地。虽然薪资增长正在调节，但委员会尚未确信它正在削弱消费者的通货膨胀。

MPC继续评估通货膨胀的风险是双向的，尤其是考虑到最近的能源价格上涨以及“经济和地缘政治环境中的不可预测性提高”。 MPC的远期指导没有改变，强调了“逐步而谨慎的方法来进一步撤回货币政策限制”。迄今为止，这种方法与每季度的削减25bp一致，我们认为这一速度将在2025年剩余的时间内保持速度，下一个25bp的削减在八月份削减后，经过进一步的薪酬增长的证据。

在日本，日本银行将政策利率稳定为0.5％，并宣布到2027年3月购买日本政府债券（JGB）。从2026年6月季度到2026年6月季度到2027年3月季度，购买速度将降低到每季度¥2000亿日元，而与上一年的计划相比，每季度的每季度均在3月3日季度均持续了20亿日元，该季度的季度始终如一。准备干预，如果长期利率急剧上升，并将在必要时在随后的会议上修改该计划。

为了为市场提供更大的流动性，证券贷款设施有两次更改。其中包括将可用于贷款的债券扩大到2031年后成熟的10年JGB，并继续从其资产负债表贷款直到未偿还的债券（即Boj拥有的债券）达到1.5trn（以前的1.2trn） – 可能是市场参与者的反馈结果可能发生的变化。

该委员会继续将财务状况描述为“适应性”，并认为在中期实现其通货膨胀目标仍然很可能。但是，鉴于全球不确定性，我们维持棚屋将等到2026年3月的Rengo决定，然后再提高利率 – 持续强劲的工资增长和通货膨胀延长了通货膨胀需要下一步。

终于来中国。在最新的消费数据中，明显的是提高信心和有效政策的迹象，零售销售增长从4月的5.1％加速到5月的6.4％（5.0％YTD），主要是由于可酌情支出而导致的。但是，房地产市场没有这种改善，新的和现有的房价分别在5月份下跌-0.2％和-0.5％，而房地产投资仍下降了10.7％的YTD。工业生产继续具有稳定的势头，6.3％的YTD和新的产能正在投资，尽管房地产部门受到了阻碍，但固定资产投资总额增长了3.7％。当局为2025年的5.0％增长目标仍然可以实现。虽然要抵御2026年的下行风险，但需要在住房中取得收益。