每周的底线：在等待模式下的经济政策

加拿大亮点

• 本周G7会议中加拿大的主要收获是承诺在30天内与美国达成新的贸易协议。
• 经济数据显示住房市场和家庭支出的韧性。但是，人口增长急剧下降将是前进的前风。
• 预计下周的通货膨胀报告将显示出核心通货膨胀的一些缓解，标题不足。但是，六月的全项目通货膨胀将因石油价格上涨而加重。

我们亮点

• 美联储将利率连续第四次保持不变，因为成员们对2025年通货膨胀的期望相对于3月份提高了期望。
• 5月份的美国零售销售额显着签约，因为收费前负荷的购买结束了，尽管更广泛的销售构成总体上仍然保持健康。
• 参议院共和党人继续在自己的7月4日截止日期时与时钟竞争，以通过总统的数万亿美元一项大型法案法案。

加拿大 – 地缘政治和数据事件主导着繁忙的一周

本周为投资者提供了一套强大的地缘政治事件和数据。议程首席是艾伯塔省的G7会议。加拿大有一些收获，包括乌克兰的40亿加元的承诺以及加强与英国贸易的步骤，但是，主要结果是与美国达成的协议，即在30天内努力达成新的贸易协议。同样在贸易方面，卡尼总理宣布，加拿大将限制与加拿大没有自由贸易协定的国家进口钢铁，达到2024年的水平（占其他国家带来的钢铁的35-40％）。他还表示，加拿大将在7月21日对美国钢铁和铝产品的关税调整，这取决于与美国政府的交谈如何进展。

加拿大银行（BOC）州长麦克林（Macklem）在本周的一项演讲中标记了加拿大 – 美国贸易协定新的贸易协议的潜力。他还指出，本周发布了BOC的审议摘要。该摘要详细介绍了政策制定者决定将其政策利率稳定为2.75％的逻辑。三个特别重要的原因保持了摇摆。首先，不确定性保持很高（表明需要在采取任何动作之前需要更明显的情况）。其次，经济表现出一些弹性。最后，通货膨胀仍然相对坚定。政策制定者仍然担心对关税的通货膨胀和经济趋势的相反影响。就我们而言，我们看到经济今年进入技术衰退，为额外的缓解铺平了道路。

下周将释放5月的通货膨胀数据，并共识看到与四月的全项目量度相似。但是，鉴于中东冲突的石油价格上涨，六月可能是另一个故事（图1）。自5月底以来，WTI价格上涨了约20％。共识期望也是在4月份加热后的BOC首选核心通货膨胀措施中降低的期望。

最近，加拿大住房市场的房屋价格通货膨胀率很少。但是，条件似乎正在扭转。加拿大房屋销售和平均房价在5月提高了，我们认为下半年的活动将在被压抑的需求驱动到下半场。房屋建筑也有稳定的五月。家庭也表现出一些韧性，今天早上的报告显示，零售贸易量在4月的0.5％m/m。但是，鉴于我们在人口增长方面看到的急剧放缓，加拿大国内需求的某些缺点可能会显现出前进。实际上，本周的数据显示，第一季度人口增长显着缓解（图2）。预计这种冷却将持续存在，尽管关税降低了所有头条新闻，但人口收益较慢仍然是我们对未来几个季度经济增长预测的基础的一个因素。

美国 – 在观望模式下的经济政策

春季的最后一周不乏政策方面的头条新闻，但似乎货币，财政和贸易政策仍处于待观察模式。一周开始，特朗普总统尽早离开了七国集团领导人的峰会，以监控中东的紧张局势的上升，这些紧张局势继续提高石油价格。在家庭方面，少数经济数据发布和美联储利率的决定是在甲板上。同时，国会共和党人继续致力于减税和支出法案。截至写作时，本周的股票和国库市场大致保持不变。

在签到美国消费者的健康状况时，我们在5月看到我们的零售额在很大程度上下降，这在很大程度上是由于在几个月前的关税之前已经在关税之前销售了（即汽车，电子产品，电器等）。除了更波动的类别外，零售销售在5月份获得了健康的收益（图1），很可能会继续受到稳定的就业市场和稳定的实际收入增长的帮助。但是，向前迈进，我们期望这两种趋势都可以缓解，因为关税对通货膨胀施加了向上的压力，而通货膨胀率会进入下半年。

美联储在周三的决定期间强调了类似的期望，除了更高的失业和通货膨胀外，FOMC的中位数预测显示了2025年经济增长的柔和（图2）。后者部分促使美联储今年6月的第四次保持利率保持不变，鲍威尔主席指出，美联储的位置很好，可以等待，看看经济如何发展。尽管关税可能仅是通货膨胀的暂时性冲击，但在这种环境中，放松货币政策可能会加大价格的上涨压力 – 我们决定避免这种风险。因此，预计将在今年下半年逐步逐步省钱，市场预计9月份的第一年削减将在9月份进行，仅累计削减50bps。

本周在华盛顿特区的其他地方，参议院共和党人继续列举了他们的千万亿美元“大，美丽的法案法”（OBBBA）的版本，包括监督税收政策和医疗补助的参议院财务委员会。从表面上看，参议院财政委员会对该法案的标记广泛包括减少家庭税收减免，更慷慨的企业减税以及与众议院版本相比，医疗补助更加严格的削减。鉴于奥布巴（Obbba）仅在5月下旬以一票的一笔投票方式通过了众议院，因此通过一项合并的，双层法案可能是一个充满挑战的过程，尤其是在国会在自7月4日截止日期之前只剩下一周的时间。

展望下周，OBBBA通过国会的进步将继续受到密切监控。我们还将获得5月个人收入和支出的最新信息，其中包括美联储首选的通货膨胀指标，核心PCE。可能的贸易协议仍然是一个令人感兴趣的话题，而倒数关税计划在不到三周的时间内到期。