每周底线：交易价格

加拿大亮点

• 标题通货膨胀在6月越来越高，而核心通货膨胀措施仍然粘稠并且升高。
• 加拿大房屋的销售连续第三个月获得了，但价格增长持续下降。住房开始以创纪录的增长为第二季度。
• 最近的数据很可能会在下次会议上将加拿大银行赶到场外。直到今年晚些时候，我们才期望进一步的利率。

我们亮点

• 本周发布的经济数据总体上是混杂的，因为尽管贸易不确定性，但六月的零售销售对美国消费者的造成了弹性。
• 但是，6月通货膨胀数据更令人不安，因为关税的初步影响可能有助于将核心商品价格上涨提升到两年高。
• 特朗普总统还宣布了与印度尼西亚的贸易协定，标志着自“解放日”以来达成的第三笔交易。

加拿大 – 夏季热量没有融化通货膨胀

本周，我们收到了两份通货膨胀报告中的第二个，即加拿大银行（BOC）将使用7月30日的下一个政策决定。在6月份，与市场期望相符的标题价格将同比增至1.9％（Y/y）的1.9％。核心商品将大部分向上移动，因为汽车，家具和服装等零件的价格稳固。尽管有所增加，但在过去的几个月中，一流的价格上涨幅度下降到2％以下，部分原因是消费者碳税的结束，这是我们希望在未来几个月中徘徊的。

但是，基本的价格压力或核心通货膨胀一直是BOC侧面的刺。该银行的首选核心措施（CPI-TRIM和CPI-MEDIAN）和传统的核心措施（前食品和能源）在三个月的年度基础上都提高到3.4％（图1），使上个月的大部分移动均下降了。我们的观点仍然认为，在接下来的两个季度中，经济增长的软化背景将有助于保持进一步的核心通货膨胀压力。

六月的温暖通货膨胀印刷是通过鼓励加拿大住房市场的新闻来称赞的。房屋销售连续第三个月提高了，住房开始仍然很健壮。但是，房价谦虚下跌，表明买家仍然具有议价能力。我们预计，由于不确定性升高可能会使销售水平降低，但由于压抑需求继续流入市场，家庭销售将在今年下半年继续上升。

根据最近的数据，包括上周的强大雇佣号码，我们可以得出两个结论。首先，暴露于关税的行业正在显示美国关税在其出口和工作数据中的影响（图2），而业务和消费者的信心措施也受到了打击。其次，当完全采用时，加拿大的经济迄今为止的经济状况比大多数人所担心的要好。因此，BOC几乎可以肯定会在本月晚些时候停顿。几周前，市场将近乎硬币的翻转定价后，市场几乎抹去了7月砍掉桌子的可能性。

这并不意味着加拿大的经济不在树林之外，而只是意味着BOC已经提供了更多时间来评估成本压力和贸易战的总体经济影响。我们现在正在处理新的不确定性浪潮，尤其是特朗普最近对下个月提高加拿大关税高达35％的威胁。总理卡尼（Carney）似乎还拥抱可能是“新普通话”，并承认即将进行的贸易协议可能包括关税。没有清晰，快速的贸易解决方案，这似乎不太可能在这个关头，经济背景面临下行风险，应该给BOC今年晚些时候提供更多轻松的空间。

美国 – 贸易价格

在7月下半年，我们收到了有关美国经济的一些关键阅读。从积极的角度来看，六月的零售额比预期的要强。但是，我们还收到了六月的通货膨胀报告，该报告表明，在经济中，关税价格压力开始更加物质地显示。在这方面，特朗普总统在本周宣布了第三项贸易协议，同时还指出，大多数国家将面临10-15％的相互关税率。截至写作时，标准普尔500指数在本周上涨了0.8％，而美国国债的收益率却很小。

美国消费者趋势在6月保持稳定，大多数主要产品类别的零售销售额增加。除了更波动的产品类别外，零售销售在三个月内收益最大。这是在假定关税不确定性正在消失的时候，股票市场恢复了最近的损失，消费者的信心正在逐渐恢复。但是，此后，由于贸易紧张局势的新趋势，这些趋势已经停滞不前，特别是与上周末的新闻有关，即在高级频谱（加拿大，墨西哥，墨西哥，＆欧盟30％以上）的美国一些最大的美国贸易伙伴将被分配给关税率。展望下半年，我们预计随着关税对消费者价格的影响的增长，消费者的支出会降温。

6月份的CPI通货膨胀报告中，一些初步迹象开始出现，因为核心商品价格的每月增长幅度高两年。反过来，这推动了Core CPI的年增长率，该核心CPI不包括更易度量的食品和能源类别，高达2.9％（图1）。此外，本周的美联储米色书指出：“在众多行业中的联系预计在接下来的几个月中会增加成本压力，从而增加了消费者价格到夏末开始更快上涨的可能性”。由于预计在下个月的关税将进一步上升，美联储不太可能能够在短期内改变其限制性的货币政策立场。市场几乎没有机会在两周内降低利率，而9月份削减的机会60％。

我们本周听到的大多数美联储官员都回应了鲍威尔主席在最近几周引起的观点。州长沃勒（Waller）是一个值得注意的例外，他在6月CPI报告发布后发表讲话，并主张7月份削减了25个基础点。沃勒（Waller）几个月来一直很愚蠢，理由是就业增长的放缓是放松货币政策的基础。但是，FOMC以多数票做出政策决定，目前认为7月份的削减措施不太可能。

最后，总统本周早些时候宣布与印度尼西亚达成一项贸易协定，并指出，除了同意购买美国能源，农业和航空航天商品外，它将面临19％的关税率。虽然关税低于最初的4月2日，这是一个积极的发展，但这些税额仍然比目前的水平高明显高，而且与较大的贸易伙伴的贸易交易仍然难以捉摸（图2）。展望未来，市场将密切关注与8月1日截止日期迅速接近的其他贸易协议。