狭窄的路径依赖性 – 外汇作用

RBA分钟和州长的Anika演讲阐明了前瞻性视图。但是，近期前进的道路似乎再次归因于修剪平均通货膨胀与预期的结果的微小差异。

• RBA货币政策委员会（MPB）会议记录和州长的Anika Foundation本周的演讲为MPB的拆分决定提供了额外的颜色，以保持费率。会议记录给出了投票持有的成员的观点，以及投票裁员的成员。
• RBA对生产力和供应方面问题的看法正在不断发展，并可能继续这样做，在8月会议之前进行了更多的内部工作以及有关货币政策的声明。但是，在这场辩论中，有一些重要的细微差别和智力陷阱。路径依赖可能会成为一个因素：紧张的劳动力市场可能会吸引更多的工人，从而使他们更加融入劳动力市场并长期促进劳动力供应。
• 由于没有单个MPB成员可以主持整个董事会的决定，因此未来的会议交流不太可能认可或反对市场定价。这意味着，与美国这样的国家，中央银行在避免使市场更加重视的国家中，市场会更加惊讶。但是，这种方法不应排除在出现误解时更清晰地对RBA对数据或其分析模型的解释。

本周的几分钟和Anika Foundation的演讲提供了很多关于RBA如何看待经济的事情。通货膨胀率显着下降，受到欢迎。与许多其他经济体不同，这并没有牺牲更高的失业率。 （对于技术上的意识而言，这意味着“牺牲比率”很低。）虽然州长停止没有声称辩护，但与加拿大和新西兰等其他同伴经济学的对比确实强调了RBA董事会在将政策提高政策率提高一点点的作用的作用。尽管如此，MPB显然仍然对通货膨胀仍然感到紧张，一些成员希望看到实际数据，以支持他们的期望，即它仍在下降到2½％，这是RBA 2-3％的目标范围的中点。因此，我们无法锁定八月的现金率。但是，我们认为这是最有可能的结果，尤其是如果季度通货膨胀率达到我们预期的情况。

供应，生产力和路径依赖性：该地块增厚

毫不奇怪，鉴于政府即将到来的圆桌会议，生产力在会议记录，言语和问答中引起了很多关注。会议记录表明，非市场行业的扩张和采矿业的下降最近有助于发展。州长指出，工作人员在8月SMP之前正在为生产力做更多的工作。目前尚不清楚这将走哪种方式。我们知道，澳大利亚的大部分生活水平挑战都源于以下事实：矿物价格上涨的任意球不再发生。即使生产力增长是强劲的，这也是正确的：当一个因素不再提高生活水平时，必须进行其他调整以弥补差异。

对生产力的担忧与经济的供应方面有关。州长的讲话承认，大流行后通货膨胀的大部分激增源于供应冲击。顺便说一句，这是从2023年底在澳大利亚皇家汇议的评估中的发展，即通货膨胀变得“越来越多的本土并驱动了需求”。尽管这些供应冲击比某些观察者最初预期的要吸引更多，但它们最终消退了。只要通货膨胀的预期仍然存在，货币政策大多可以通过这种通货膨胀来看。

但是强劲的需求也是一个因素。这在美国尤其是一个问题，即使大流行通过后，财政政策仍然非常扩张。在澳大利亚，这个问题不太明显，但是当边界重新开放时，大流行期间的异常刺激和人口激增确实发挥了作用。 （库库今天也今天在后者上发布了一些有趣的发现。）由于不同的财政反应而引起的经济体经历的不同经验突出了为什么中央银行使用的方法是如此重要，以至于中央银行使用的方法是合适的，并且不会犯规“其他水果问题”。

更广泛地说，在讲话问答中，州长承认，生产力疲软和供应疲软并不一定意味着需求和货币政策的任何东西。尽管这清除了任何误解，即生产力疲软的原因必然是使货币政策紧张的原因（这是一个受欢迎的实现），这里有一些重要的细微差别。

尤其是，州长提出了这样一个想法，即需求增长缓慢与严格的政策相比，供应量较弱。我们不应该在言论后的问答中做出过多的临时答案：当其他人想要提出问题的其他人队列时，很难将所有细微差别带入一个简短的答案。但这确实提出了一个因果关系运行方式的问题，以及强劲的需求实际上可能会引起更大的供应或需求不足。如果是这样，当需求和供应量较弱时，紧张的货币政策外观较弱。

将这种讨论与州长对劳动力市场的另一个问题的回答进行比较时，这种论点的困难变得更加清晰。在那里，州长布洛克（Bullock）提到了一篇公告文章在同一天发表的一篇公告文章，表明劳动力参与的增加，因为大流行并没有阻碍生产力。额外的工人并不是那么新的绿色，以至于他们降低了劳动力的整体质量。 （这不足为奇：参与的大部分增加来自年长的工人只是没有退休，而妇女在表现出与小孩争吵的执行管理技能相关后返回有偿劳动力。）州长说，这是一件好事，一个紧张的劳动力市场吸引了更多的工人。这样，一个紧张的劳动力市场通过吸收更多的供应来使自己的放松。这种路径依赖性（称为经济学家的“滞后”）是对为什么几十年来失业如此高的理解至关重要的，但是在2000年代，在没有刺激通货膨胀的情况下，在发达经济体中却逐渐下降。 （这是使人们担心大流行会在劳动力市场上引起“疤痕”的机制。关于这种机制的学术文献越来越多。）

换句话说，州长允许在劳动力市场上有一定的路径依赖性，但并未将其转化为对更广泛的经济的影响。

在许多声音中交流

为了回答另一个市场经济学家的问题，州长重申了她在会议后提出的观点：这些演讲不能在MPB会议上进行主持，因为每个成员只是一个成员，并不代表所有成员。因此，明确对未来RBA搬家的市场定价明确质疑是我们将来应该期望发生的事情。为了回答媒体问题，州长认为，令人惊讶的是市场既不是做某事或不做某件事的原因。换句话说，MPB不会对其决定是否使市场感到惊讶。董事会将尝试做自己认为是正确的事情的事情。 （“它认为”语言是媒体发行的最后一句话的相对较新的补充，并在5月会议之后首先包含在媒体发布中。）

但是，这不应排除会议之间的交流，从而减少了市场上对数据的解释的误解。例如，澄清的会议记录表明，所谓的“中性速率”的模型不确定，并且不应对其中的某些重量进行太多的重量。像纪要一样，在演讲中，其他MPB成员在演讲中说：“公众对货币政策的立场的讨论可能过分强调了这些替代模型，尤其是短期的推论”。 （回顾一下我对这个主题的注释，我也可能对我的语言感到坦率，这是我努力降低这种观点的努力。）

但是，正如我们在本周早些时候所指出的那样，中立的观点变得更加重要，而且越来越大 – 您越接近您认为的位置。仍然对供应限制和紧张劳动力市场感到紧张的MPB成员希望慢慢踩踏。正如州长在演讲中所说的那样，委员会继续判断，衡量的货币政策缓解是适当的。”在讨论7月份投票的成员的观点时，“衡量和逐渐”的语言是从“谨慎，渐进”语言中的发展，以及五月会议记录的“谨慎和预测”语言的演变。这些小措辞的变化可能只是说出同一件事的不同方式：这不是一家央行，它会放松政策