概括
七月的就业报告是一个愚蠢的人。 Nonfarm薪资在7月增加了73K，这是104K的共识预测。在医疗保健和社会援助行业之外，就业增长约为零。在过去两个月中，对工作增长的修订量很大，五月和6月的就业总增长削减了258,000。在家庭调查中，失业率从4.1％上升到4.2％，但是失业率几乎没有错过的舍入面具，达到了4.3％的周期最高（确切地说是4.248％）。尽管劳动力参与率又降低了连续第三个月份下降，但失业率的上升却是降低的。
在今天的报告中，我们的基本案例预测是，FOMC在9月，10月和12月的会议上将联邦资金利率降低25个基点，而2026年没有额外降低税率。根据今天的数据，我们倾向于暂时将这一预测保持不变。鉴于美联储就业任务的下行风险和通货膨胀的上行风险，我们认为委员会将在接下来的几个月中将货币政策转向更中性的立场，以更好地反映经济带来的双向风险。
明确的虚弱迹象
在本周早些时候，FOMC描述的劳动力市场的“稳定”状态在7月的就业报告后看起来更加可疑。 7月份，非农业工资率上升了比预期的73K弱。自2020年5月以来，更加震惊的是，低估的印刷品是对前两个月数据（-258K）的最陡峭的净修订版。薪资增长的三个月平均值为150k，并在整合修订时，步伐却降低到35,000次。
对前几个月的下降修订基于广泛。六月最初报道的私营部门招聘增长了7.4万次，削减了3K的幅度不大，零售贸易和专业技术服务的下降显着下降。同样，政府机构的最新信息导致6月份的总薪资总额为73K的可靠增长，将其修改为更少的11k。简而言之，招聘并不像以前想象的那么稳定。
雇用整个行业的弱点，到了7月。持续的联邦政府招聘冻结将政府总工资从7月（-10k）提取到红色，自年初以来就业下降了84K（图表）。在政府外部，私营部门雇用了83,000万的篮板，但细节继续指向狭窄的行业，扩大了员工的成绩。医疗保健与社会援助（+73K）仍然是增长的坚定者，但是“白领”工作（例如专业和商业服务（-14k），信息（-2k）和财务状况继续挣扎（图表）。与商品相关的行业也处于压力下，如批发贸易（-8K）和制造业（-11k）的其他下降所示。该行业组合说明了周期敏感的行业在停滞需求的重量下摇摆不定。
今年移民的急剧下降使失业率在评估劳动力市场的健康方面更为重要。在对工人的温和需求中，劳动力供应增长的减慢有助于使劳动力市场保持平衡。 7月，失业率恢复了4.2％。使它保持在美联储官员估计的范围内与过去一年左右的授权和侧面的全部就业方面一致（图）。
但是，7月的增加看起来更令人不安。在无处不在的基础上，失业率打印了4.248％，几乎避免了4.3％的周期最高印刷品。此外，这一崛起是在家庭就业量度下降（-260k）和劳动力（-38k）的另一个下降，而不是出于更多的人寻求工作的理由。劳动力参与连续第三个月下降，当通过家庭调查的年度人口控制调整进行平滑时，劳动力的规模现在已经从一年前不变了（图表）。我们继续期望在这一年中期之前的失业率会更高，但是由于劳动力供应增长的急剧减慢，我们希望升高仅限于另外十分之二。
该月的平均小时收入增长了0.3％，而去年同期的速度升至3.9％。这使它与就业成本指数的最新趋势更加一致，这表明今年工资增长的迹象。即使有节奏，一旦考虑到最近的劳动生产率趋势，总体薪酬增长或多或少与美联储的通货膨胀目标一致，这使我们认为劳动力市场目前并不是当前巨大的通货膨胀压力的来源。
九月削减仍然是基本案例
在本周的FOMC会议上，鲍威尔（Powell）主席通常将劳动力市场描述为稳固，并且处于足够好的立场，以至于委员会可以继续采用货币政策的候补方法。但是，一些委员会成员，最著名的是鲍曼（Bowman）和沃勒（Waller）的州长，他强调，劳动力市场的下行风险保证在7月的会议上削减了税率。这些下行风险在当今的就业报告中实现了，非农业工资增长较慢，失业率较高，并且在引擎盖下通常是cr脚细节。
我们的基本案例预测是今天的报告，FOMC将在9月，10月和12月的会议上将联邦资金利率降低25个基点，而在2026年没有额外降低税率。根据今天的数据，我们倾向于暂时将该预测保持不变。鉴于美联储就业任务的下行风险和通货膨胀的上行风险，我们认为委员会将在接下来的几个月中将货币政策转向更中性的立场，以更好地反映经济带来的双向风险。
也就是说，我们认为这不是关于是否降低9月份的利率的辩论结束。从现在到9月17日的会议之间还有一份就业报告，确认或消除当今就业数据中看到的弱点至关重要。此外，从现在到下一次FOMC会议之间有两个CPI报告。由于关税的价格较高，仍在缓慢地驶向消费产品，因此通货膨胀的好处并不奇怪。如果通货膨胀数据很热，FOMC将处于最终结合，委员会的分裂可能会变得更糟。
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