每周底线：美国 – 特朗普总统对美联储施加了进一步的压力

加拿大亮点

• 加拿大第2季度GDP签约1.6％（年度化），揭露了贸易战的经济性。
• 净贸易从增长中得出了巨大的片段，而商业投资也削弱了。相比之下，国内需求的其他组成部分持有牢固的企业，消费量令人惊讶。
• 不能排除加拿大银行的进一步减免。我们预计到年底会再削减两次，使政策利率更接近该银行中立范围的下限。

我们亮点

特朗普总统正试图撤离FOMC成员丽莎·库克（Lisa Cook），引发了美联储独立的进一步关注。

第二季度的实际GDP增长更高至3.3％，大部分上升的修订源于更强的商业投资。

由于机动车销售和零件的强劲增长，真正的消费者支出在7月上涨了0.3％m/m。同时，年度PCE通货膨胀率达到2.9％的五个月高点。

加拿大 – 贸易战经济学裸露

随着夏天的结束，本周的经济日历升温。头条新闻发布是第2季度GDP，首先仔细研究了加拿大经济如何在关税压力下应对。经济签约1.6％（Q/Q，年度化） – 与我们自己的跟踪和加拿大七月的七月情景相符，但比对0.7％下降的同意期望弱（图1）。市场大步向前：股票上涨了近1％，10年的收益率下滑，即使绿色在其他地方加强了，加拿大美元的收益率下降到0.73美元。

这些数字揭示了贸易战的经济学。出口在第二季度的出口量高达27％，汽车，机械和旅行服务尤其严重。进口也下降了，但不到出口，净贸易使估计增长量达到8个百分点。周四的国际支付余额发布预示了这一结果，报告了创纪录的经常账户赤字为212亿美元（图2）。

商业投资没有救济。机械和设备支出急剧下降，促进了10％的季度下降，尽管由于与纽芬兰和拉布拉多的一个海上石油项目相关的一次性进口，结构的支出反弹。一个更明亮的位置来自住宅投资，该投资在急剧跌落后恢复了一定的基础，这在最近的新房屋建设中激增了。

其他地方还有更多积极的信号。库存积累和政府支出都对国内需求做出了积极贡献，在第一季度下降之后，该国内需求不包括净出口，并在2025年第二季度稳固。真正的惊喜来自家庭。个人消费跳跃：耐用的商品从他们的Q1低迷，半持有物和非耐用物中反弹出来，自2024年初以来，服务支出的收益最高。其中一些与关税有关的前线运行，但它也显示出消费者在柔和的就业市场上的支出愿意。这种弹性是否可以保持可疑：7月份的早期零售数据指向冷却势头，较慢的工资增长将在2025年下半年的支出中重量（请参阅我们的Q＆A）。

综上所述，数据表明，经济在以贸易为导向的弱点和令人惊讶的国内需求之间陷入了困境。前者为进一步的货币宽松而提出了理由，而后者可以降低加拿大银行的行动速度。随着加拿大的报复性关税现在已取消并恢复贸易谈判，不确定性可能会开始缓解企业。尽管如此，正如麦克林州长在本周的讲话中提醒的那样，货币政策不能“抵消更高关税和重新配置贸易的效率的打击”。它可以做的就是缓冲打击。随着目前的政策利率仍处于银行估计中性范围的中点，第二季度收缩只会加强今年更多削减的情况。现在，市场将在9月份定价55％的机会。

美国 – 特朗普总统对美联储施加进一步的压力

特朗普总统在本周继续向美联储官员施加压力，这次试图解雇州长丽莎·库克（Lisa Cook）涉嫌抵押欺诈。由于库克正在法庭上竞争总统的行动，情况仍然涌入。但是，仅仅对她撤职的威胁引发了中央银行独立的进一步关注，较短的期限降低了。一周的产量曲线陡峭，自2022年初以来的最高水平扩大了30到2年（图1）。同时，股票市场在很大程度上震撼了新闻，因为投资者的注意力仍然集中在本周的收益报告上，包括NVIDIA和几家大型零售商。标准普尔500指数在周四有史以来短暂袭来，但在星期五回顾，并希望以红色稍微结束一周。

转向经济数据日历，经济分析局发布了对第二季度实际GDP的第二次估计。相对于第一个发行版，经济增长将上升0.3个百分点的修改为3.3％。尽管净贸易仍然是增长的主要来源，但上升的大部分修订来自更强大的商业投资，特别是在可能与AI投资相关的类别上。实际上，在“计算机和其他外围设备”和“软件”上的支出是在2025年上半年的所有商业投资增长。

私人国内购买者的最终销售是国内需求的最佳衡量标准 – 从1.2％提高到1.9％，现在与第一季度的扩张率相比提高了。尽管这标志着H2-2024的减速（图2），但它表明，由于持续的贸易不确定性，持续的经济韧性的叙述并没有完全消失。

这一点进一步强调了国内收入（GDI）的数据，这是GDP的第二个估计，并作为经济产出的替代度量。 Real GDI在Q2中增长了4.8％的健康 – 与第一季度的平坦阅读相比。尽管关税的成本压力增加，但公司利润增长了7％，而家庭收入也继续以 +5％的剪辑增长。

尽管收入有健康的收益，但家庭的支出越来越有选择性。 7月，Real PCE每月每月增长0.3％，其中大部分收益来自耐用品的增加。车辆的销量在上升速度上大大增加，因为消费者似乎正在向前购买以提高关税价格上涨，一旦OEM推到2026年车型，今年晚些时候可能会在今年晚些时候实现。但这是酌情服务的支出仍然很薄弱，这个主题在今年的大部分时间里都发挥了作用，直到家庭对经济前景更加确定性之前，这种主题不太可能改变。

随着通货膨胀压力的加热，这不太可能很快到来。核心PCE通货膨胀率上升了0.3％m/m，将去年同期的措施提高到2.9％ – 高五个月。热门服务通货膨胀是上个月上升的主要驱动力，这很可能会进一步煽动鹰队。这使下周的就业报告急剧成为重点。目前，共识预计工资将在8月增加75,000个工作岗位。更强的读数可能会推迟9月降低税率的几率，目前的价格为90％。