概括
7月CPI表示，关税并不是美联储结束对通货膨胀抗争的唯一挑战。与商品价格的反弹一起，粘性服务通货膨胀阻碍了过去两年的解散趋势，并将通货膨胀越来越多。我们预计，八月份的稳定趋势将继续下去，并希望Core CPI再上涨0.3％，使同比的率保持在3.1％。食品和能源价格的提货也应支持标题CPI，我们预测，相对于一年前，我们预计将在本月上涨0.3％，而相对于一年前的2.9％。
在未来的情况下，我们怀疑较高的关税率将留在这里，因为政府有权将海关税增加超出目前法律审查的《国际紧急经济大国法》。但是，从更强大的商品通货膨胀到服务通货膨胀的溢出应仍然有限。物理投入只是服务公司整体成本的一小部分，就业市场继续软化，并且通货膨胀期望仍然普遍存在。我们预计，在接下来的六个月左右的时间里，CORE CPI和PCE的年度速度约为3％，然后在明年春季恢复其下降趋势。
通货膨胀使美联储不舒服
7月CPI提供了进一步的证据，表明美联储艰难的道路。核心通货膨胀通过跨商品和服务的广泛实力加快，这说明关税并不是唯一保持通货膨胀粘性的力量。我们预计，八月份的稳定趋势将继续下去，并希望核心CPI再上涨0.3％，使同比的率保持在3.1％（图1）。食品和能源价格的提货也应支持标题CPI，我们预测，相对于一年前，我们预计将在本月上涨0.3％，而相对于一年前的2.9％。
在第一季度，库存领先的爆发使企业在等待着关税率最终降落并避免在此期间疏远消费者时逐渐调整销售价格。然而，随着股票的减少，商品进口已开始反弹，美国公司看到了海关账单的急剧增长。年初至今，关税收入增长了940亿美元，比去年这一点约150％（图2）。收入电话，与客户的对话以及美联储最新的米色书籍中的对话中，成本负担的上升负担得到了强调，并导致我们期望未来几个月的商品通货膨胀率进一步实力。
我们希望8月份的核心商品价格上涨0.25％，比上个月的上涨幅度更强。随着汽车销售的反弹有助于减少库存，使用激励措施减慢了，新车辆通货膨胀已被驯服的新车通货膨胀有助于加强。其他重型物品的价格增长，例如服装，娱乐商品和通信硬件，也应保持稳定，并增加0.3％。预计核心商品价格的进一步取货将在8月份将同比增长率提高到1.5％，这将是自2023年5月以来最高的。
较慢的服务通货膨胀有助于抵消本年度上半年较强商品通货膨胀的上升压力。我们怀疑偏移量现在正在淡出，并寻找8月份的核心服务价格上涨0.30％。与旅行相关的服务价格从7月开始反弹，我们估计8月份（+1.0％）的另一项可靠的收益，由居住在家中。虽然在酌情服务上支出的支出通常仍然很薄弱，但消费者对旅行的兴趣表明，与酒店入住和TSA筛查的反弹迹象一样，一年一度的基础再次上升，这表明消费者需求有些稳定。
在其他地方，医疗服务的通货膨胀似乎是在7月份将近三年的最大增长后进行节制的。租金增长的前瞻性指标表明，在2025年剩余时间内，初级庇护所通货膨胀应在其0.31％的平均水平下持平，这将允许到12月的同比逐渐减少到3.6％（图3）。同时，劳动力市场中持续的软化可能会限制工资增长的上升压力，我们希望这也有助于保持个人服务通货膨胀的盖好。
进一步提前，我们怀疑即使使用《国际紧急经济权力法》（IEPA）来提高“互惠”率的税率也没有在法庭上提高。政府还可以根据国家安全的法律理由（第232条），不公平的贸易行为（第301节）和严重的贸易赤字（第122条），也可以追求其他途径。从以国家为中心的关注到以产品为中心的职责将进一步使供应链调整过程复杂化，但要保持价格压力。
但是，我们仍然希望溢出到服务受到限制（图4）。尽管服务PMI显示出大量的服务公司报告的投入成本更高，但物理投入是总成本的一小部分。对于服务通货膨胀而言，更重要的是劳动条件下的持续软化，这有助于减缓薪酬的增长。也就是说，实际收入继续上升，防止需求崩溃并在服务部门缓慢地进行额外的消毒（图5）。因此，我们继续期望CORE CPI和PCE在接下来的六个月左右的时间内持续约3％的年度速度，然后再恢复明年春季的下降趋势。
（tagstotranslate）美国联邦
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