欧洲中央银行再次暂停，进一步缓解仍然可能

概括

• 在当今的货币政策公告中，欧洲中央银行（ECB）将其存款利率稳定为2.00％，并连续第二次会议保持其货币政策立场。随附的声明的语调是中性的，几乎没有提供对未来政策动作的前瞻性指导。
• 欧洲央行仅对其经济预测进行了适度的修订，谦虚地提高了其经济增长前景，同时降低了对基本通货膨胀的预测。欧洲央行的通货膨胀率在2025年为2.4％，2026年为1.9％，2027年为1.8％。中央银行的中期通货膨胀预测低于2％的通货膨胀目标，而2027年的预测则较低，在我们的视图中对较低的信号进行了修改，是适度的信号。欧洲央行总统拉加德（Lagarde）的评论在很大程度上抵消了经济预测的肮脏信号。她说，增长风险是平衡的，并建议欧元区的解散过程已经结束。
• 尽管当今宣布的总体中立语调，但我们预计，不断发展的增长，工资和通货膨胀趋势仍将看到欧洲央行在12月的会议上降低了最后25个基点的降低，至1.75％。我们预计在未来几个季度的增长会减轻，反映出较慢的就业和收入增长，并且仍然柔和的情绪和信心。同时，工资和劳动力成本压力继续显示出逐渐减速，我们认为这与核心通货膨胀融合到目标并导致适度的进一步货币宽松。

欧洲中央银行暂停第二次会议

欧洲中央银行（ECB）在当今的货币政策公告中将其存款利率稳定为2.00％，使其连续第二次会议的货币政策持有。欧洲央行几乎没有提供新的指导方式，同时仅对其经济预测进行了边缘变化。总体而言，我们对欧洲央行货币政策的前景保持不变，我们仍然看到了适度的进一步减轻货币的潜力。

今天的宣布可能比平时更简洁，欧洲央行只是说“对通货膨胀前景的评估是不变的”。这反映在欧洲央行的最新经济预测中，这对增长前景进行了适度的升级，并且非常温和地降级到基础通货膨胀前景。中央银行预测2025年的GDP增长率为1.2％（以前为0.9％），2026年1.0％（以前为1.1％），2027年（未改变）的GDP增长率为1.2％（以前为1.1％）和1.3％。关于潜在的通货膨胀（CPI不包括食品和能源），欧洲央行预测到2025年的通货膨胀率为2.4％，2026年的1.9％（均未改变）和2027年的1.8％（以前为1.9％）。尽管只有微小的变化，但我们将更新的通货膨胀预测视为值得注意的。在我们看来，对2027年通货膨胀预测的较小的向下修订是一个适度的信号。此外，由于2026年和2027年的基本通货膨胀预测低于欧洲央行的2％通货膨胀目标，因此它使得进一步放松的可能性不保证。欧洲央行总统拉加德（Lagarde）的评论在很大程度上抵消了经济预测的肮脏信号。她说，增长风险是平衡的，并建议欧元区的解散过程已经结束。

欧洲央行还表示，它决心确保通货膨胀稳定在其2％的目标上，并以熟悉的辩护表示“将遵循一种依赖数据依赖于数据的和会议的方法”，并且“不是预先承担特定费率路径。”欧洲央行的评论还通过“基础通货膨胀的动力和货币政策传播的强度”来加强了潜在通货膨胀前景的重要性。

我们仍然希望今年晚些时候最终降低欧洲央行率

尽管欧洲央行在今天的会议上保持稳定，但我们认为，不断发展的增长，工资和通货膨胀趋势仍然可以看到中央银行在12月的会议上削减了最后的25个基点降至1.75％。这将使欧洲央行的政策利率朝着中立范围的“适应性末端”降低1.75％至2.25％。我们预计，在2025年下半年，经济增长的速度较慢，并且仍然看到增长前景的某些下行风险，而我们也认为工资和价格基本面与2％通货膨胀目标的逐渐消毒趋势保持一致。

欧元区第二季度GDP仅在第1季度增长0.6％后，仅在四分之一季度增长了0.1％。尽管该标题结果可能会高估弱点的程度（我们对第2季度最终需求基本需求的估计增加了0.3％），但仍有理由预计在接下来的几个季度中的增长速度较慢。收入趋势已经开始软化，因为第二季度实际员工薪酬减慢至同比的2.5％，而第1季度实际家庭可支配收入增长了甚至更少，增长了0.8％。收入缓慢的增长，再加上整体谨慎的消费者（在最近几个季度的异常储蓄率中反映出）可能只会与未来几个季度的欧元区消费者支出的适度速度保持一致。加强收入放缓的趋势是工作增长的减速。欧元区第二季度的就业人数同比增长0.6％，而前瞻性就业指标表明，工作增长的进一步放缓仍然有可能。

尽管国防支出增加可以支持中期投资支出，但投​​资支出的直接前景也不同。我们对第2季度核心前房屋投资的衡量标准同比同比下降0.1％，而且容量利用率较低，这表明暂时的投资支出缓慢。尽管承认不确定性，尤其是围绕贸易和关税政策的不确定性，但在某种程度上已经退缩了，但仍然有些不安的环境也是近期投资前景的一个限制因素。欧元区8月制造PMI上升到50.7，而PMI服务下滑至50.5。但是，这两个指数都表明乐观情绪与更强大的投资支出是一致的。此外，PMI调查还处于历史上与整体经济增长的适度速度一致的水平。

最后，我们仍然认为工资和成本压力是与未来季度进一步逐渐消失一致的。可以肯定的是，第二季度的工资指标有些混杂，因为欧洲央行谈判的工资指标同比增长到4.0％，而第二季度的劳动成本指数也确定为3.7％。但是，每名员工的第二季度薪酬（最广泛的工资措施）稍微远至3.9％。再加上第2季度的劳动生产率中等提高到同比0.8％，这也导致单位劳动力成本增长下降至3.1％。虽然目前的单位劳动成本增长水平保持温和升高，但工资进一步放缓为单位人工成本增长和基本通货膨胀提供了清晰的途径，两者都汇聚到2％，可能略低于。

总体而言，随着未来经济增长的可能性降低，我们认为进一步解散的可能性可能会在12月的会议上降低到1.75％的欧洲中央银行，最终降低了25个基点。我们认为，良性的CPI阅读，尤其是核心和服务通货膨胀，以及工资增长的进一步放缓，这将是进一步减轻货币政策的最重要贡献者。同时，工资和价格指标代表了我们要求另一次欧洲央行降低税率的主要风险。如果工资增长和/或核心和服务通货膨胀在未来几个月内无法降低，则欧洲央行政策制定者可能会更愿意将存款利率保持在当前的2.00％水平。