RBNZ的预览：将OCR置于需要的位置

• 我们预计皇家银行将在10月的会议上将OCR削减50BP至2.5％。
• 宽松的偏见可能会维持取决于未来数据。
• 将突出显示超出预期超额容量的迹象，中期通货膨胀压力的缩减前景将激发MPC的决定。
• OCR中“断路破裂”转变为更加一致的与增强需求更加一致的论点应保持突出，并使MPC上的平衡表示平衡。
• 在重要的圣诞节和夏季交易期之前，将OCR迅速转移到刺激水平将产生信心和活动。

RBNZ的决策和沟通。

在八月份的货币政策声明（MPS）中，RBNZ表示，预计将在年底降低到2.5％。总而言之，自八月以来的数据流（尤其是令人失望的6月季度GDP报告）支持了卢比的预测。的确，评论员似乎是团结一致的信念，即OCR需要达到2.5％，并且具有下行风险。市场对政策前景有类似的看法，在GDP报告后，迅速将其定价为2.25％的终端OCR。

我们认为，似乎没有一个充分的理由将搬迁延迟到2.5％。在重要的圣诞节和夏季交易期之前，将OCR迅速转移到刺激水平将提高信心和活动。这也可能降低了新的一年需要进一步的货币政策支持的可能性 – 如果民意调查继续指出严格的大选，国内政治不确定性可能会增长的一年。

在八月的国会议员中，两名MPC成员投票赞成OCR的“断路”转变，以与增强需求更加一致。这些观点应该使这次会议更大，有助于将MPC上的平衡倾斜到50bps削减。因此，我们预计在10月8日的会议上，卢比将将OCR削减50bp至2.5％。

我们还注意到，自八月以来，MPC的组成发生了变化。最鹰派成员鲍勃·巴克尔（Bob Buckle）博士已经结束了任期，还有一个新成员海莉·古利（Hayley Gourley），他可能很乐意在熟悉这一过程的同时与共识同意。同样，我们预计州长克里斯蒂安·霍克斯比（Christian Hawkesby）将对MPC成员的意见表示重视，他们将在11月之前进行，因为他们将是处理现在做出的政策决定后果的人。我们怀疑这可能会增加最虔诚的MPC成员这次承担的体重。

我们预计该银行将保持宽松的偏见，并在11月26日会议上进一步减少OCR的前景，条件是关于数据流的条件（其中包括9月季度通货膨胀和劳动力市场报告）。我们怀疑MPC是否希望被视为延迟刺激，并鼓励公众和企业阻止支出，雇用和投资决策，以期在以后采取更多的政策行动。这种类型的行为一直是迄今为止宽松周期的一个特征，可能会导致比对已经实施的250bp的理想响应慢。

还值得注意的是，鉴于当前的市场定价，皇家银行可能很难将OCR削减25bp，而不会导致利率上升。需要的是，11月份对降低费率的相对坚定的承诺。这会提出一个问题，为什么现在没有发生更大的宽容？在这种情况下，MPC可能对RBNZ敏感。

我们认为，我们的50bp削减和11月缓解偏见的中心情况约为70％。还有其他情况需要考虑。

• 一个 鹰派结果 将是25bp的削减，11月份将有25bp的迹象（20％的机会）。这表明MPC将八月预测中描述的路径视为保持合理的。鉴于市场目前为OCR定价，在撰写本文时，OCR的价格将有一个不错的利率备份。
• 一个 虔诚的结果 这将是在这次会议上削减50bp的rbnz，并在11月（10％的机会）中强烈推定至少削减了25bp。这将表明MPC将最近的数据解释为在2025年下半年和2026年的恢复预测的时机上有重大的下行风险。因此，这意味着8月在八月份讨论的爆发宽松的情况之外，超出了我们现在的可能性。

最近的数据流和影响。

自8月MPS以来积累的关键数据和发展包括：

• 6月季度GDP的结果为-0.9％Q/Q的结果比RBNZ的预测弱于0.6ppt。尽管有合理的前景，即9月季度GDP增长将超过rbnz的8月国会议员预测Q/Q 0.3％，但我们认为增长不足以抵消6月份季度的错误。结果，负输出差距将比RBNZ预期的要大。

• 根据最新的月度结果调整了偏见，每月就业指标的填充工作数据表明，就业正在跟踪与皇家银行8月在9月季度零增长的预测一致，这可能会导致失业率进一步增加。招聘广告的数量仍然异常少，但最近几个月在域中的变化更高。
• 高频活动指标（例如NZ PMIS和ANZ的过去活动指标）都混合在一起，但在所有情况下，与不超过适度的GDP增长保持一致。

• 近几个月来，房屋的销售额略有下降，销售时间的时间比正常情况更长，房价充其量是平坦的。
• 情绪调查继续表明公司的业务乐观情绪，自从皇家兰布（RBNZ）的8月议员枢纽以来，却有所提高，但消费者信心的水平仍然较弱（可能反映了劳动力市场的疲软以及较高的粮食和能源价格的家庭预算压力，以及急速上涨的理事会费率）。
• 每月的价格数据继续表明，随着皇家银行在8月的国会议员的预测，CPI将在9月季度的1-3％目标范围内接近1-3％的目标范围。

• 贸易加权的汇率比皇家银行的8月议员假设下降了约2％，这反映了市场对弱的6月季度GDP数据的反应以及OCR的2.25％终端率的定价。

• 卢比还将密切观看即将进行的QSBO调查（10月7日）。这项调查倾向于成为新西兰最可靠的经济活动和通货膨胀压力的规模之一，并将及时更新经济如何跟踪，跟踪较弱的6月季度GDP结果。

凯利的看法。

在这次会议上削减50bps是合适的。在过去的几次会议中，我一直在为缓解周期的结束而咨询更加谨慎的方法。但是，事件已经取代了这一观点，因为它是在2025年下半年的增长扩大和增强的基础上，因为通货膨胀率太高，不太可能落入1-3％目标范围的下半部分。

我们现在立即站立的是，在过去的3-6个月中，超额容量的水平增长而不是缩水。尽管主要部门和农村经济体看起来足够强大，但流向城市经济体的流动和批判性的服务部门似乎足够虚弱，以至于远非确保OCR大约3％的趋势迅速增长。

可以合理地假设通货膨胀率将从我们预期在9月和12月的季度打印的3％以上的水平中等。超额容量的水平似乎足以达到通货膨胀率的及时接近2％ – 尽管我不希望通货膨胀率明显低于2％，尤其是因为鉴于低增长和利率差异的较低，汇率似乎仍然很弱。

中期最大的关注是货币政策过度付出的风险。考虑到潜在的生长动量似乎是，我的感觉是，在这些风险成为物质之前，OCR需要下降到2％以下。而且，在2026年的某个阶段中，还可以迅速加速增长并将OCR恢复到3.75％的水平，这很容易恢复一些刺激。确实，我怀疑这种情况可能是一个质量问题。

低于2％的OCR将是一个完全不同的故事，而不是当前思想中的故事。我们需要看到某种问题（国内或全球），以证明低于2％的OCR是合理的。在这种情况下，也应提出有关财政政策的问题。

目前，关注的问题应该是将OCR设置为圣诞节设定的水平，其中MPC可以充满信心地看到新年趋势增长的趋势增长成果。像2024年底一样，在2月底做的不得不时，不得不在2月份承诺更多，冒着不适当地延长增长和劳动力市场加强的时间表的风险。