每周底线：关闭在美联储投掷曲线球

加拿大亮点

• 加拿大股票市场在本周继续上升，尽管债券收益率和油价对经济增长前景的信号较弱。
• 加拿大就业市场已经减轻了，这应该下降压力消耗。毫无疑问，加拿大银行将密切关注下周的9月劳动力调查报告。
• 本月晚些时候，市场分配了大约60％的BOC。鉴于经济背景疲软和通货膨胀风险降低，我们认为机会更高。

我们亮点

• 由于国会未能通过一项法案来资助政府支出，因此美国政府本周关闭了所有“不必要”服务。
• 在没有薪资数据的情况下，ADP报告占据了中心阶段，并表明9月的私人薪资下降了32,000。八月的震撼报告显示，企业仍处于低雇用，低火模式的处于较低的状态。
• ISM制造指数在9月份略有上升，但仍在收缩领域。它的服务对应人员急剧下降，狭窄地避免滑入收缩领域。

加拿大 – 艰难时期

加拿大金融市场的情绪本周有些酸，除了股票中不懈的牛市继续进行。尽管美国政府关闭了，并且在木材（10％）和厨房橱柜，浴室梳妆台和软垫家具（各台）上（各台25％）上设置了一系列美国关税。后者类别的关税不太可能大大削弱加拿大经济，尽管如果纳入现有职责，木材关税将对加拿大木材产生45％的进口税。特朗普总统还承诺在以后对品牌制药和重型卡车上的关税。值得注意的是，卡尼总理下周将与特朗普总统会面，讨论贸易和其他重要问题。

其他金融市场的发展表明，人们对经济前景的关注更加关注。在政府关闭的情况下，加拿大的10年收益率在本周（撰写本文）下降了几桶。同时，石油价格在多个月的低点附近交易，并因需求和供应担忧而压低。

有理由对加拿大的经济背景感到担忧，在就业市场上有很多迹象（图1）。本周没有主要数据发布（尽管初步住房数据表明上个月的主要市场冷却销售增长）。但是，9月的劳动力调查（LFS）数据将在下周进行。到目前为止，LFS已经描绘了当前就业市场的丑陋图片，7月和8月的累积累积100K工作失去了工作。这个故事的一部分与人口统计和劳动力供应有关，人口增长迅速减少了第三季度的劳动力。下周，这种动态很有可能再次表现出来。但是，劳动力需求也柔和 – 从工作空缺下降证明 – 工资增长正在放缓，失业率也在上升。

减缓就业市场会通过家庭支出影响经济的一种方式（图2）。消费者的支出在2025年上半年令人惊讶地有弹性，我们将其归结为过去的削减税率，房屋市场活动的上升以及旅行者选择留在加拿大而不是前往边境以南的旅行者。但是，鉴于加拿大人口增长的放缓以及至关重要的是，这正在削弱就业市场，我们质疑这种支出强度的耐用性。因此，我们认为加拿大消费量可能会发布次趋势增长的表现。

决策者当然知道加拿大经济增长的下行风险。本周发布了距加拿大银行在9月份降低税前的审议的几分钟。而且，他们散布着肮脏的陈述，包括观察到核心通货膨胀率上升，劳动力市场的上升势头已经减少，并且对美国产品的大多数反竞争也已被删除（减少了加拿大通货膨胀风险）。截至目前，市场看到本月BOC降低的随访率有60％的机会。但是，我们认为鉴于经济背景薄弱，BOC将触发触发因素。

美国 – 关闭在美联储投掷曲线球

10月1日，美国政府关闭了所有“非必需”服务，因为国会未能通过本财政年度为政府提供必要的法案。到目前为止，金融市场已经耸了耸肩，股票结束了一周，债券收益率下降，美元的收益率下降，而美元仅略有削弱。在过去的2013年和2018年关闭中，股票和美元逐渐下降并迅速恢复，因此这次的反应更加柔和。

如果此关闭是简短的，那么市场可能是正确的。以前关闭中大多数输出​​最终被恢复。研究表明，关闭的年度季度实际GDP增长每周最多可达0.1个百分点。但是，随着中断的积累，关闭持续时间越长，负面影响会增加非线性。

缺乏更新的官方经济数据是关闭的另一种伤亡。 9月的薪资发布已被推迟。长时间关闭可能会延迟其他关键指标，例如消费者价格指数（CPI）。缺乏官方数据使美联储的决策变得复杂。目前，美联储将不得不依靠私人和内部数据源。本周早些时候，芝加哥美联储总统古尔斯比（FOMC的投票成员）回应了这一点，但也承认，这让他担心“我们在我们试图弄清楚过渡的经济的时候，我们不会得到正式的统计数据。”

没有官方的工资数据，就业调查（例如ADP和震动）填补了差距。 ADP报告显示，9月份的工作增长持续疲软，私人薪资下降了32,000。尽管ADP数据可能是波动的，但最近的趋势显示到2025年到2025年的工资单，尤其是在三个月的移动平均线上（图1）。八月的震动报告在关闭之前发布，还显示出招聘干旱，职位空缺低于连续第二个月的失业人数（图2）。尽管工作机会很少，但裁员仍然柔和。雇主似乎处于“低雇佣，低火”模式，支持失业率的稳定性，目前有助于缓冲消费者的支出。

在经济增长方面，ISM指数指出，9月的势头放缓，企业越来越引用关税对底线的影响不断增长。 ISM制造业指数越来越高，但仍在收缩领土上，其中只有18个行业中有5个报告增长。在服务部门进行了调节的活动，ISM非制造指数从52.0下降到50.0，狭义地避免陷入收缩。细节令人失望：新订单和商业活动受到了调节，价格上涨，就业子组成部分仍在收缩领域中。尽管有限，但本周的数据继续支持美联储的额外货币刺激的案件，而十月的另一种降低率几乎被市场定价。