克里夫笔记：对通胀抱有信心

那一周的主要见解。

在“Half Yours”奋力夺得墨尔本杯之际，澳大利亚央行行长布洛克和货币政策委员会 (MPB) 明确表示，他们不愿意押注通胀是否会回到目标水平，并选择在 11 月会议上将现金利率维持在 3.6% 不变。在第三季度年均通胀率为 3.0% 后，市场参与者的一致决定并不令人意外。 MPB 承认这种加速部分是由于“暂时因素”，但也有“更多持久性的证据”。澳洲联储修订后的预测目前认为，预测期内失业率为 4.4%（高于 4.3%），而潜在通胀到 2026 年将保持在目标范围的中点以上，然后在 2027 年接近目标范围。

西太平洋银行首席经济学家卢西·埃利斯在本周的视频更新中强调，在政策仅适度限制的情况下，澳大利亚央行有能力将现金利率保持在当前水平，同时评估未来几个季度的通胀趋势，而不会给经济活动带来太大风险。我们预计澳洲联储将再降息两次 25 个基点，但要到明年 5 月和 8 月。

转向消费者的前景。我们的卡活动数据继续表明消费者需求呈稳健上升趋势；然而，第三季度家庭支出的更新让情况变得更加混乱，实际支出出人意料地下降，与第二季度 0.9% 的增幅相比，仅微弱增长了 0.2%。澳大利亚央行最新的商业联络人也指出了家庭需求对情绪和生活成本的敏感性，该联络人将消费者描述为“价值意识”。我们将在 12 月 3 日发布的国民经济核算中收到有关消费者需求和家庭财务的完整更新，但这仅适用于第三季度。直到 2026 年初至中期，我们可能才能全面了解消费者需求对利率预期变化的敏感性。

尽管进一步降息的时间和规模存在不确定性，但 10 月份的 Cotality 数据显示，家庭财富正在快速复合，截至 10 月份的 3 个月内，主要首府城市的房价年化增长率约为 12%。澳洲联储认为，这些收益可能会及时增加支出。也就是说，就负担能力而言，一个家庭的收益就是另一个家庭的损失；支出先于收入增加需要有减少储蓄或承担额外债务的意愿。还要记住，随着房价上涨，降息和最近推出的首次购房者担保计划等政策措施所提供的支持将在未来几个月消失。然而，在可预见的未来，供应紧张仍将支撑价格上涨。

由于当前美国政府关门时间达到有史以来最长，离岸数据流再次清淡。 ISM 制造业和服务业采购经理人指数显示形势低迷，总体指数仍低于平均水平，就业指标与 10 月份员工总数的彻底减少一致。挑战者号 10 月份的裁员人数也飙升至 20 多年来的最高水平，使年初至今的失业人数超过 100 万。 Challenger、Grey 和 Christmas 报告称，减少主要集中在技术和仓储方面，部分原因是人工智能的采用。请注意，该指标是对总裁员的估计。相比之下，ADP 私人就业人数是衡量净就业创造的指标。后者的调查显示 10 月份就业岗位增加了 4.2 万，这使得 6 个月的平均就业岗位增加了 2 万，虽然不大，但仍为正值。除米兰州长外，美联储发言人本周对 12 月会议保留了多种选择，继续引发对通胀风险以及劳动力市场威胁的担忧。

大西洋彼岸，英国央行货币政策委员会将银行利率维持在 4.0% 不变。该决定以 5 比 4 的分歧做出，沟通中带有鸽派基调。会议纪要显示，在占多数的五名成员中，有四人对通货膨胀的持续存在感到担忧。一位成员、贝利州长认为，英国经济的疲软状况正在加剧；然而，他更愿意“观望通货紧缩的持久性是否得到证实”。前瞻性指引很明确，指出如果通货紧缩过程继续下去，“银行利率可能会继续逐步下行”。

英国央行的预测几乎没有变化。预计明年第二季度 CPI 通胀率将降至 3% 以下，然后在 2027 年第二季度恢复至 2% 左右——与 8 月份的预测非常相似。预计到 2027 年初，GDP 增长将保持在 1% 至 1.5% 的范围内，从 2027 年底开始，增速将有所加快，达到 2%。如果目前的趋势持续下去，贝利行长可能会支持降息，因此我们现在预计货币政策委员会将在 12 月举行的年度最后一次会议上进一步放松 25 个基点的政策，并在 2026 年上半年之前每季度降息 25 个基点。